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报告笔记
公司：西部超导
股票代码：688122
报告日期：2025年08月28日
券商：中航证券
评级：买入
核心主线
**三大业务规模均实现较快增长**：2025H1公司在超导产品、高端钛合金及高性能高温合金三大业务领域均取得优异成绩。 (source / chunk:33ff8317770f)
②超导产品实现收入7.99亿元（+65.75%），主要由销量增长所贡献，国内用户持续加大对新型MCZ超导磁体的订货。 (source / chunk:33ff8317770f)
③高性能高温合金实现营收2.45亿元（+56.68%），主要得益于产品通过“两机”、航天型号等用户产品认证，产能和出货量增长迅速。 (source / chunk:33ff8317770f)
分业务来看，钛合金/超导线材/高性能高温合金毛利率分别为45.92%/30.82%/18.09%，分别同比+8.97pcts/+8.11pcts/3.26pcts，推测钛合金业务毛利率提升较多主要得益于订单节奏的恢复，超导线材毛利率提升主要得益于规模效应显现。 (source / chunk:0efc54b03b06)
**财务数据：**2025H1，公司经营活动产生的现金流量净额同比增长 77.73%至 2.04 亿元，主要由于报告期内销售回款同比增长所致； (source / chunk:0efc54b03b06)
公司筹资活动产生的现金流量净额同比增长 101.43%至 3.52 亿元，主要由于公司融资净额较去年同期增加所致； (source / chunk:0efc54b03b06)
关键证据
其中，公司Q2实现营收16.49亿元（同比+34.40%，环比+53.57%），归母净利润3.76亿元（同比+58.05%，环比+121.28%），单季度盈利创历史新高，单季度基本EPS为0.58元。 (source / chunk:33ff8317770f)
我们预计公司 2025-2027 年实现营业收入分别为 56.0/ 66.3/ 74.9 亿元，同比增长 21.4%/ 18.3%/ 13.0%，实现归母净利润分别为 10.8/ 12.9/ 14.7 亿元，同比增长 35.3%/ 19.0%/ 14.4%，对应 PE 37X/ 31X/ 27X。 (source / chunk:a0e9bf488ffb)
**业绩概要**：公司2025H1实现营业收入27.23亿元（+34.76%），实现归母净利润5.46亿元（+56.72%），扣非后归母净利润为4.93亿元（+58.32%），对应基本EPS为0.84元。 (source / chunk:33ff8317770f)
**Q2盈利性大幅提振，盈利创历史新高**：2025H1公司毛利率/净利率分别为38.70%/22.09%（分别同比+6.67pcts/+4.64pcts)，推测盈利性大幅改善主要得益于下游航空需求恢复带动了具备高附加值的钛合金产品销量同比抬升，从而帮助优化了产品结构。 (source / chunk:0efc54b03b06)
分业务来看，钛合金/超导线材/高性能高温合金毛利率分别为45.92%/30.82%/18.09%，分别同比+8.97pcts/+8.11pcts/3.26pcts，推测钛合金业务毛利率提升较多主要得益于订单节奏的恢复，超导线材毛利率提升主要得益于规模效应显现。 (source / chunk:0efc54b03b06)
2025Q2公司毛利率/净利率分别为40.93%/25.15%（分别环比+5.64pcts/+7.76pcts)，毛利率环比提升较多主要得益于具备高附加值的钛合金产品盈利占比提升，净利率环比增幅较大主要系Q2公司信用减值损失减少4265万元。 (source / chunk:0efc54b03b06)
分产品来看，①高端钛合金材料实现收入15.67亿元（+22.06%），主要由于高端钛合金出货量持续增加，面向新应用领域的钛合金材料和制备技术研发不断取得突破； (source / chunk:33ff8317770f)
②超导产品实现收入7.99亿元（+65.75%），主要由销量增长所贡献，国内用户持续加大对新型MCZ超导磁体的订货。 (source / chunk:33ff8317770f)
风险信号
**风险提示：**原料价格大幅波动、募投项目进程不及预期、终端需求不及预期等。 (source / chunk:a0e9bf488ffb)
当前公司钛合金、超导线材、高温合金产品年产能已分别达到 1 万余吨、2000 余吨和 6000 吨，产能规模和竞争力提升下公司未来成长空间无虞。 (source / chunk:a0e9bf488ffb)
**业绩概要**：公司2025H1实现营业收入27.23亿元（+34.76%），实现归母净利润5.46亿元（+56.72%），扣非后归母净利润为4.93亿元（+58.32%），对应基本EPS为0.84元。 (source / chunk:33ff8317770f)
其中，公司Q2实现营收16.49亿元（同比+34.40%，环比+53.57%），归母净利润3.76亿元（同比+58.05%，环比+121.28%），单季度盈利创历史新高，单季度基本EPS为0.58元。 (source / chunk:33ff8317770f)
在面对市场竞争加剧、技术发展快速迭代的局面下，依然保障了重点产品的交付并积极开拓国内外新市场。 (source / chunk:33ff8317770f)
分产品来看，①高端钛合金材料实现收入15.67亿元（+22.06%），主要由于高端钛合金出货量持续增加，面向新应用领域的钛合金材料和制备技术研发不断取得突破； (source / chunk:33ff8317770f)
关联主题
原材料与上游线索
钛 ：**三大业务规模均实现较快增长**：2025H1公司在超导产品、高端钛合金及高性能高温合金三大业务领域均取得优异成绩。 (source / chunk:33ff8317770f)
来源线索
chunk:33ff8317770f index 0: 2025年08月28日 证券研究报告|公司研究|军工公司点评 # 西部超导 (688122) ## 2025H1点评：Q2盈利创历史新高，三业务发展步快车道 **投资评级**：买入 **维持评级** 2025年08月28日 **收盘价(元)**：61.08 **业绩概要**：公司2025H1实现营业收入27.23亿元（+34.76%），实现归母净利润5.46亿元（+56.72%），扣非后归母净利润为4.93亿元（+58.32%），对应基本EPS为0.84元。其中，公司Q2实现营收16.49亿元（同比+3...chunk:b46bec1ff799 index 1: | Date | 西部超导 | 沪深300 | 航空装备Ⅱ | | ----- | ---- | ----- | ----- | | 24-08 | 0 | 0 | 0 | | 24-11 | 50 | 15 | 30 | | 25-01 | 35 | 15 | 25 | | 25-04 | 45 | 20 | 35 | | 25-06 | 55 | 25 | 45 | | 25-08 | 80 | 35 | 75 |chunk:0efc54b03b06 index 2: **Q2盈利性大幅提振，盈利创历史新高**：2025H1公司毛利率/净利率分别为38.70%/22.09%（分别同比+6.67pcts/+4.64pcts)，推测盈利性大幅改善主要得益于下游航空需求恢复带动了具备高附加值的钛合金产品销量同比抬升，从而帮助优化了产品结构。分业务来看，钛合金/超导线材/高性能高温合金毛利率分别为45.92%/30.82%/18.09%，分别同比+8.97pcts/+8.11pcts/3.26pcts，推测钛合金业务毛利率提升较多主要得益于订单节奏的恢复，超导线材毛利率提升主要得益于规...chunk:a0e9bf488ffb index 3: 3.52 亿元，主要由于公司融资净额较去年同期增加所致；公司合同负债同比上年期末增长 58.94%至 2.27 亿元，主要系收到超导产品预收款所致。整体来看，公司的销售回款和合同负债得到了较好的回暖和改善，有利于业务持续稳定向好发展。 **产能规模奠定未来成长空间：**①“航空航天用高性能金属材料产业化项目”已于 2024 年 12 月达到可使用状态，共计增加 5050 吨钛合金及 1500 吨高温合金年产能；②“高性能超导线材产业化项目”已于 2024 年 4 月达到可使用状态，超导线材年产能已达到 2000...chunk:32c29188c47d index 4: | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 4,159 | 4,612 | 5,600 | 6,626 | 7,486 | | 增速（%） | -1.62% | 10.91% | 21.42% | 18.31% | 12.97% | | 归母净利润（百万元） | 752 | 801 | 1,083 | 1,289 |...chunk:816eeedd56ee index 5: 资料来源：iFinD，中航证券研究所 [证券研究报告] # 图1 营业收入及增速chunk:c013c9391dd2 index 6: | 年份 | 营业总收入（亿元） | 增速 | | ------ | --------- | ---- | | 2020 | 21.1 | | | 2021 | 29.3 | 38.5 | | 2022 | 42.3 | 44.4 | | 2023 | 41.6 | -1.6 | | 2024 | 46.1 | 10.9 | | 2025H1 | 27.2 | 34.8 |chunk:f00859c13e02 index 7: 资料来源：Wind，中航证券研究所 # 图2 归母净利润及增速chunk:50532e039567 index 8: | 年份 | 归母净利润（亿元） | 增速 | | ------ | --------- | ----- | | 2020 | 3.71 | | | 2021 | 7.41 | 100.0 | | 2022 | 10.8 | 45.7 | | 2023 | 7.5 | -30.3 | | 2024 | 8.0 | 6.4 | | 2025H1 | 5.5 | 56.7 |chunk:5dde23c8ae7d index 9: 资料来源：Wind，中航证券研究所 # 图3 销售毛利率及净利率
技术溯源
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Document id: 3ed5915d-5e6a-4baa-9d53-f636ff2b25c7
Document type: stock_research_report
Content hash: 0f781584f298
Generated at: 2026-05-03T16:58:18.642Z