报告笔记
- 公司：洪都航空
- 股票代码：
600316
- 报告日期：未识别
- 券商：国金证券
- 评级：增持
核心主线
- 公司资产置换完成后，受益于装备放量列装，产品交付增加，2020-2022 年，营收由 50.7 亿增长至 72.5 亿； (source /
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- 国内稀缺的全谱系教练机总装单位，受益于教练机、无人机景气向上。 (source /
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- 2）根据 SIPRI 数据，公司 K-8 教练机在军贸市场畅销，2000-2024 年累计出口 336 架，占据全球中、高级教练机 26.3%市场份额，为公司后续教练机出口奠基。 (source /
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- 2 稀缺的全谱系教练机总装单位，受益于教练机、无人机景气向上 7 (source /
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- 2.2 教练机市场空间广阔，国外相似型号目标交付千架以上 9 (source /
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- 图表 11： 公司国外业务毛利率波动，2023 年最高为 9.6% 6 (source /
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关键证据
- 我们预测 2025-2027 年公司实现营收 77.0/119.6/159.1 亿元，同比+46.6%/+55.4%/33.0%，实现归母净利润 1.2/2.0/2.7 亿元，同比+203.8%/+70.4%/+34.6%，对应 EPS 为 0.17/0.28/0.38 元。 (source /
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- 2025 年前三季度，公司实现营收 31.3 亿（+3.4%），由于税金及附加较上年同期增加 2047 万，归母净利润同比下滑，实现归母净利润 1187 万（-16.5%）。 (source /
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- 2025H1，公司国外收入 4.34 亿元，占总收入的 28.5%，实现毛利率 2.41%。 (source /
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- 另外考虑到公司在 2025 年中报披露的 44.3 亿履约义务将于 2025 年度确认收入，且 2025Q3 末公司合同负债 39.4 亿，预计 2025-2027 年飞机产品销售收入分别为 37.6 亿元、75.4 亿元、108.4 亿元，同比分别+128.3%、+100.5%、+43.8%。 (source /
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- 预计 2025-2027 年收入分别为 39.4 亿元、44.2 亿元、50.7 亿元，同比分别+10.0%、+12.3%、+14.6%。 (source /
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- * **其他业务**：非公司核心收入来源，预计 2025-2027 年收入分别为 0.2 亿元、0.2 亿元、0.2 亿元，预计 2025-2027 年毛利率 25.0%、25.0%、30.0%。 (source /
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- 预计公司 2025-2027 年公司实现营业收入 77.0/119.6/159.1 亿元，同比+46.6%/+55.4%/33.0%； (source /
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- 实现归母净利润 1.2/2.0/2.7 亿元，同比+203.8%/+70.4%/+34.6%，对应 EPS 为 0.17/0.28/0.38 元。 (source /
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风险信号
- 图表 11： 公司国外业务毛利率波动，2023 年最高为 9.6% 6 (source /
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- 毛利率方面，公司国外业务毛利率波动明显，在 2020-2021 年、2023-2024 年高于国内业务毛利率，毛利率差值最高达到 6.5pct。 (source /
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- 1）经济性：教练机作为日常训练和培训中的“耗材”，使用强度大，价格较低的同时，具备使用寿命长、使用成本低、出勤率高、容易维护等特点。 (source /
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- 根据 Defense News，M-346 单机约 2500 万美元，根据莱昂纳多公司官网，2014 年莱昂纳多公司以 1.2 亿欧的价格向意大利空军提供 3 架 M-346，飞机、飞行模拟器、地面训练系统，根据当时汇率，打包价格约为单架 4900 万美元。 (source /
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- 毛利率方面，考虑到规模效应带来成本摊薄，预计 2025-2027 年毛利率分别为 4.0%、4.5%、4.6%。 (source /
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- 本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
来源线索
chunk:25206086d5ab index 0: # 洪都航空（600316.SH） # 增持（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 # 军用教练机龙头，机弹一体双轮驱动 **军工组** 分析师：杨晨（执业 S1130522060001） yangchen@gjzq.com.cn 分析师：任旭欢（执业 S1130524070004） renxuhuan@gjzq.com.cn **市价（人民币）：39.10 元** **目标价（人民币）：49.40 元** **投资逻辑：** 国内稀缺的全谱系教练机总装单位，受益于教练机、无人机景气向上。1）...chunk:68188f69fcec index 1: | 日期 | 洪都航空(元) | 成交金额(百万元) | | ------ | ------- | --------- | | 250120 | 33.00 | 500 | | 250420 | 36.00 | 750 | | 250720 | 42.00 | 1250 | | 251020 | 39.10 | 1000 |chunk:52d99b5574b2 index 2: **盈利预测、估值和评级** 我们预测 2025-2027 年公司实现营收 77.0/119.6/159.1 亿元，同比+46.6%/+55.4%/33.0%，实现归母净利润 1.2/2.0/2.7 亿元，同比+203.8%/+70.4%/+34.6%，对应 EPS 为 0.17/0.28/0.38 元。公司作为我国军用教练机龙头，“厂所合一、机弹合一”地位稀缺，给予公司 2027 年 130 倍估值，对应目标价 49.4 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 **公司基本情况（人民币）**chunk:7d5981f772c8 index 3: | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------- | ------- | ------ | ------- | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 3,727 | 5,252 | 7,701 | 11,964 | 15,911 | | 营业收入增长率 | -48.60% | 40.92% | 46.63% | 55.35% | 32.99% | | 归母净利润(百万元) | 33 | 39 | 119 | 203...chunk:9bfc9715d96c index 4: 来源：公司年报、国金证券研究所 **风险提示** 装备列装进度不及预期；军贸市场竞争加剧；利润季节性波动。 # 内容目录 1 洪都航空：我国“厂所合一、机弹合一、战训合一”的教练机摇篮 4 - 1.1 两次资产运作，主营教练机与导弹业务 4 - 1.2 业绩恢复增长，在手订单充足保障后续发展 5 2 稀缺的全谱系教练机总装单位，受益于教练机、无人机景气向上 7 - 2.1 国内领先教练机总装单位，产品谱系齐全 7 - 2.2 教练机市场空间广阔，国外相似型号目标交付千架以上 9 - 2.3 洪都集团是攻击...chunk:a8423dd464db index 5: 16 - 4.3 公司提供一揽子解决方案可打包出售，构筑核心竞争力 17 5 盈利预测与投资建议 18 - 5.1 盈利预测 18 - 5.2 投资建议及估值 19 6 风险提示 19 # 图表目录 图表 1： 一张图读懂“洪都航空” 4 图表 2： 公司发展历程 4 图表 3： 股权结构稳定，实控人航空工业集团 5 图表 4： 2025 年前三季度，公司营收 31.3 亿（+3.4%） 5 图表 5： 2025 年前三季度，公司归母 1187 万（-16.5%） 5 图表 6： 2020 年以来，公司归母净...chunk:6bd60fb6a2b2 index 6: 图表 12： 25Q3 末合同负债 39.4 亿，逐步消化 7 图表 13： “近战小王子”——高级教练机教-10 7 图表 14： 教练机用于飞行员筛选和培训，性能接近战机 7 图表 15： 美军用 T-6A 初教机和 T-7A 高教机进行训练 8 图表 16： 公司具备初级/中级/高级完整教练机产品谱系 8 图表 17： 教练机体系“三级”向“二级”变革 8 图表 18： 新型教练机外形与 F/A-18“大黄蜂”相似，被称为“小黄蜂” 9 图表 19： 美国 T-34“导师”初级教练机 9 图表 20： 美国...chunk:0907074e1787 index 7: 公司深度研究 # 1 洪都航空：我国“厂所合一、机弹合一、战训合一”的教练机摇篮 ## 1.1 两次资产运作，主营教练机与导弹业务 公司是我国教练机的摇篮，集科研、生产和经营于一体，兼具“厂所合一、机弹合一、战训合一”特点，主营教练机和防务产品。1）教练机：主要产品为 CJ6 初级教练机、K8 基础教练机和 L15 高级教练机，并为客户提供集飞行员训练、地勤人员培训、训练保障为一体的一揽子训练解决方案。2）防务产品，主要包括导弹产品，公司是国内重要的防务产品研制生产基地之一。 ## 图表1：一张图读懂“洪...chunk:8e251555facf index 8: | K-8 | Hawk-100 | Hawk-60 | EMB-314 Super Tucano | Yak-130 | M-346 Master | T-50 Golden Eagle | L-39Z Albatros | FTC-2000G | MB-339C | FTC-2000 | L-15 | Hurkus-C | | --- | -------- | ------- | -------------------- | ------- | ------------ | -----------------...chunk:12b33944ca40 index 9: “战机+高教机”是中小国家的性价比选择，T-50军贸畅销，大额合同持续
技术溯源
- Source table:
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- Document type:
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- Generated at: 2026-05-03T16:58:18.642Z