报告笔记
- 公司：航天信息
- 股票代码：
600271
- 报告日期：2000 年 11 月 1 日
- 券商：未识别
- 评级：推荐
核心主线
- 根据中国产业信息网的数据统计，预计到 2022 年电子发票开具数量及基础类服务市场收入规模年复合增长均超过 100%，市场空间过百亿。 (source /
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- 此后，公司分别承担了“金税工程”、“金盾工程”、“金卡工程”等国家重点工程，并在此过程中逐步扩大业务布局，成为了税控领域的龙头企业，在一般纳税人市场占比超过 80%。 (source /
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- 实现归属于母公司股东净利润 15.57 亿元，较去年同期仅增长 1.37%，主要是受到税控业务降价、系统集成及渠道销售等业务市场竞争加剧、毛利率下滑等不利影响。 (source /
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- 2016 年 5 月 1 日以后，所有的原营业税纳税人均被并入增值税纳税轨道，航天信息作为税控业务的龙头企业，受益于行业需求的提升，用户数量快速增长超过千万家。 (source /
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- 航天信息承担了“金税工程”、“金盾工程”、“金卡工程”等国家重点工程，目前是税控领域的龙头企业，在一般纳税人市场占比超过 80%。 (source /
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- 公司的营业收入规模持续增长，近几年保持在 15%左右的稳健增速，其中税控业务以 16%的收入占比贡献了超过一半的毛利。 (source /
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关键证据
- 截至 2018 年第三季度末，公司前三季度实现营业收入 231.06 亿元，同比增长 12.75%，实现扣非归母净利润 10.14 亿元，同比增长 8.88%。 (source /
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- 实现归属于母公司股东净利润 15.57 亿元，较去年同期仅增长 1.37%，主要是受到税控业务降价、系统集成及渠道销售等业务市场竞争加剧、毛利率下滑等不利影响。 (source /
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- 其中第三季度实现扣非归母净利润 3.28 亿元，同比增长 16.97%，去年同期扣非归母净利润增速为-17.14%。 (source /
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- 预计 18-20 年营收分别为 331.09、380.21 和 435.16 亿元，归母净利润分别为 16.18、21.74 和 30.42 亿元，对应 EPS 分别为 0.87、1.17 和 1.63 元，对应 PE 分别为 26.35、19.61 和 14.02 倍。 (source /
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- 具体的，根据 2017 年各业务的营业收入和毛利构成，可以看到渠道销售业务占比最大，为 50%，但由于其毛利率仅为 2.04%，渠道销售业务仅为公司贡献了 6%的毛利； (source /
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- 网络、软件与系统集成业务贡献了 25%的营业收入，其毛利率为 15.16%，贡献了约 24%的毛利，贡献程度基本相同； (source /
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- 增值税防伪税控系统及相关设备贡献了 16%的营业收入，其毛利率为 53.13%，贡献了 53%的毛利，是公司主要的盈利来源； (source /
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- 金融支付业务贡献了 5%的营业收入，其毛利率为 27.08%，贡献了 12%的毛利。 (source /
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风险信号
- **网络、软件与系统集成：** 由于系统集成行业竞争激烈，预计毛利率还会有略微下降，预计 2018-2020 年收入增速分别为 20%、18%和 16%。 (source /
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- 实现归属于母公司股东净利润 15.57 亿元，较去年同期仅增长 1.37%，主要是受到税控业务降价、系统集成及渠道销售等业务市场竞争加剧、毛利率下滑等不利影响。 (source /
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- 由于税控业务降价、渠道销售及系统集成业务竞争加剧、金融支付业务受电子支付冲击等影响，公司整体毛利率在近两年呈现下降趋势。 (source /
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- 由于中小微企业自身的生命周期、还贷能力等均弱于大型企业，在信贷业务中有着较高风险，因此很难从银行等放贷机构获取及时、便捷、成本合理的贷款。 (source /
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- 各省、自治区、直辖市价格主管部门可根据本地情况，在上下 10%的浮动幅度内制定具体价格，报国家发改委备案。 (source /
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- 公司结合自身在企业用户资源、渠道资源、数据获取和分析方面的优势，成功推出基于发票数据面向小微企业和金融机构的信用贷款助贷产品，通过不同维度风险控制模型的结合，有效控制风险，帮助银行打开了小微企业信用贷款的突破口，用实际行动践行了普惠金融的政策理念，服务小微企业成长发展。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
来源线索
chunk:4d9f00fc5af9 index 0: # 证券研究报告 # 航天信息（600271）深度报告 # 坐拥千万家企业客户，税控龙头开启多元化新成长 # 强烈推荐（首次） 2018.12.29 **夏清莹（分析师）** **现价：** 22.89 **目标价：** 29.25 **股价空间：** 27.78% **电话：** 020-88832900 **邮箱：** xia.qingying@gzgzhs.com.cn **执业编号：** A1310518100002 计算机行业 ● **税控领域龙头企业，积累超过千万企业用户，营...chunk:4ddbd344db97 index 1: | 日期 | 航天信息 | 计算机行业 | 沪深300 | | ---------- | ---- | ----- | ----- | | 2017/12/29 | 0 | 0 | 0 | | 2018/01/29 | -5 | -10 | 5 | | 2018/02/28 | -10 | -15 | -5 | | 2018/03/31 | 15 | 5 | -10 | | 2018/04/30 | 10 | 0 | -15 | | 2018/05/31 | 25 | 10 | -15 | | 2018/06/3...chunk:4817f6621c20 index 2: ● **政策东风频吹，各业务市场空间不断扩大。** 航天信息承担了增值税防伪税控系统的研发及推广任务，自主研发了增值税发票防伪税控系统。“营改增”扩大了增值税纳税群体，为税控市场带来新的增量。普惠金融是近年我国金融发展的重要方向之一，中小微企业融资困难是普惠金融要解决的核心问题之一。航天信息在普惠金融政策的支持下，在银行等放贷金融机构和中小微企业之间搭建桥梁，提供征信服务。自 2016 年起，电子发票进入到了广泛的推广阶段，涉足行业从电商逐步扩大到零售、餐饮、交通、公共事业、保险等多个行业，地域也从个别的试点区...chunk:d755348185a9 index 3: | 涨跌(%) | 1M | 3M | 6M | | ------ | ----- | ------ | ------ | | 航天信息 | -9.13 | -17.75 | -6.38 | | 计算机 | -7.34 | -14.00 | -16.81 | | 沪深 300 | -4.04 | -12.45 | -12.97 |chunk:1414f02d5fb6 index 4: ● **涉税增值业务成长性可期，助贷业务掘金新市场。** 公司对税控业务降价有着丰富的应对经验，积极拓展增值业务、推广会员制服务，减缓降价带来的冲击。公司以会员制服务为重点，实现从依赖政策性收费到市场性收费的转变。公司是电子发票领域的领先企业，聚焦大客户稳步推进电子发票业务。2017 年，公司 51 发票平台注册用户已超过 50 万户，电子发票开票张数超过 13 亿份，稳居市场前列。公司通过诺诺金服平台为中小微企业提供综合性金融类服务，一方面与银行等金融机构紧密合作，一方面又向中小微企业提供金融类服务、助力中小...chunk:ccf053a8d090 index 5: | 总市值（亿元） | 426 | | ------- | ------------ | | 总股本（亿股） | 18.63 | | 流通股比例 | 99.16% | | 资产负债率 | 37.00% | | 大股东 | 中国航天科工集团有限公司 | | 大股东持股比例 | 39.81% |chunk:86b0b4aad4b6 index 6: ● **公司盈利预测与估值：** 预计 18-20 年营收分别为 331.09、380.21 和 435.16 亿元，归母净利润分别为 16.18、21.74 和 30.42 亿元，对应 EPS 分别为 0.87、1.17 和 1.63 元，对应 PE 分别为 26.35、19.61 和 14.02 倍。对比可比公司估值，给与公司 2019 年 25 倍 PE，对应 6 个月目标价 29.25 元，首次覆盖给与“强烈推荐”评级。 **相关报告** ● **风险提示：** 政策及宏观环境不及预期；新业务开展...chunk:88d03346a2c9 index 7: | 主要财务指标 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E | | --------- | -------- | -------- | -------- | -------- | | 营业收入 | 29754.49 | 33109.37 | 38020.65 | 43516.33 | | 同比(%) | 16.17% | 11.28% | 14.83% | 14.45% | | 归属母公司净利润 | 1556.57 | 1618.37 | 2173.92 | 3041.86 | | 同比(%)...chunk:bb5827d60257 index 8: # 目录 目录 2 图表目录 3 **1. 税控龙头持续做大，新业务改善盈利能力** 4 - 1.1 深耕信息安全核心技术，成就税控领域龙头地位 4 - 1.2 三大产业板块覆盖全国，积累用户超千万家 5 - 1.3 营收规模稳健增长，毛利下滑影响净利润 6 **2. 政策东风频吹，各业务市场空间不断扩大** 8 - 2.1 金税工程三期进行时，“营改增”扩大目标用户群 8 - 2.2 普惠金融政策持续加码，解决中小企业融资难问题 9 - 2.3 电子发票业务迅速发展，百亿蓝海市场等待开拓 10 **3. 涉税...chunk:4e0be0226c7e index 9: 11 - 3.2 深度开拓电子发票业务，诺诺发票+大象慧云齐头并进 14 - 3.3 助贷业务发展迅速，实现银企互利共赢 15 **4. 盈利预测及估值** 17 **5. 风险提示** 18 # 图表目录 图表 1. 公司股权结构 4 图表 2. 公司发展历程 4 图表 3. 公司三大业务模块 5 图表 4. 公司销售服务网络 6 图表 5. 公司企业用户数情况 6 图表 6. 公司近五年营业收入及增速 7 图表 7. 公司近五年扣非前后归母净利润及增速 7 图表 8. 公司 2017 年营业收入构成 7 ...
技术溯源
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