报告笔记
- 公司：中国国航
- 股票代码：
601111
- 报告日期：2025 年 9 月 1 日
- 券商：东兴证券
- 评级：推荐
核心主线
- **事件：** 25 年上半年公司实现营收 807.57 亿元，同比增长 1.56%，归母净利润 -18.06 亿元，较上年同期的 27.82 亿元减亏 35.11%。 (source /
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- **国泰航空持续贡献投资收益：** 上半年公司投资收益 13.70 亿元，同比增加 1.67 亿元，其中确认国泰航空投资收益 11.74 亿元，同比增加 1.06 亿元。 (source /
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- **盈利预测与投资建议：** 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 18.8，63.1 和 79.3 亿元，对应 EPS 分别为 0.11、0.36 和 0.45 元。 (source /
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- 在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。 (source /
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- 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。 (source /
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- 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义： (source /
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关键证据
- **事件：** 25 年上半年公司实现营收 807.57 亿元，同比增长 1.56%，归母净利润 -18.06 亿元，较上年同期的 27.82 亿元减亏 35.11%。 (source /
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- 公司客座率同比上升 1.43pct，收入客公里下降 4.88%至 0.5107 元/客公里。 (source /
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- 扣非后归母净利润-20.04 亿元，较上年同期的-34.40 亿元减亏 41.76%。 (source /
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- **客收降幅在预期内，油价下降带动盈利回升：** 上半年公司实现客运收入 731.96 亿元，同比增加 0.59 亿元，拆分来看，其中因运力投放上升而增加收入 24.63 亿元，因客座率上升增加收入 13.61 亿元，因收益水平下降减少收入 37.65 亿元。 (source /
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- 分区域看，公司国内航线运力投放同比下降 1.26%，客座率同比提升 2.17pct，客公里收益同比下降 6.23%。 (source /
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- 国际航线运力投放同比提升 16.7%，客座率同比提升 0.19pct，客公里收益同比下降 0.77%。 (source /
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- 公司 Q1 与 Q2 分别实现归母净利润-20.44 亿元和 2.38 亿元，上半年亏损主要集中在 Q1，Q2 实现扭亏。 (source /
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- **国泰航空持续贡献投资收益：** 上半年公司投资收益 13.70 亿元，同比增加 1.67 亿元，其中确认国泰航空投资收益 11.74 亿元，同比增加 1.06 亿元。 (source /
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风险信号
- **客收降幅在预期内，油价下降带动盈利回升：** 上半年公司实现客运收入 731.96 亿元，同比增加 0.59 亿元，拆分来看，其中因运力投放上升而增加收入 24.63 亿元，因客座率上升增加收入 13.61 亿元，因收益水平下降减少收入 37.65 亿元。 (source /
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- 公司客座率同比上升 1.43pct，收入客公里下降 4.88%至 0.5107 元/客公里。 (source /
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- 虽然客收依旧下降，但我们认为主要系燃油成本下降以及国际航线占比提升导致客收下行，属于正常现象。 (source /
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- 分区域看，公司国内航线运力投放同比下降 1.26%，客座率同比提升 2.17pct，客公里收益同比下降 6.23%。 (source /
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- 国际航线运力投放同比提升 16.7%，客座率同比提升 0.19pct，客公里收益同比下降 0.77%。 (source /
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- | 行业普通报告 | 快递 5 月数据点评：顺丰增速继续领跑，价格竞争烈度维持较高水平 | 2025-06-23 | (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 石油：**客收降幅在预期内，油价下降带动盈利回升：** 上半年公司实现客运收入 731.96 亿元，同比增加 0.59 亿元，拆分来看，其中因运力投放上升而增加收入 24.63 亿元，因客座率上升增加收入 13.61 亿元，因收益水平下降减少收入 37.65 亿元。 (source /
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来源线索
chunk:4974df2bd182 index 0: 东兴证券股份有限公司证券研究报告 # 中国国航（601111.SH）：Q2 实现扭亏，关注反内卷后续影响 2025 年 9 月 1 日 **推荐/维持** **中国国航** 公司报告 **事件：** 25 年上半年公司实现营收 807.57 亿元，同比增长 1.56%，归母净利润 -18.06 亿元，较上年同期的 27.82 亿元减亏 35.11%。扣非后归母净利润-20.04 亿元，较上年同期的-34.40 亿元减亏 41.76%。公司 ...chunk:9e2f2cdabd2d index 1: | 52 周股价区间（元） | 8.89-6.2 | | -------------- | ------------------- | | 总市值（亿元） | 1,317.36 | | 流通市值（亿元） | 878.68 | | 总股本/流通 A 股（万股） | 1,744,842/1,249,281 | | 流通 B 股/H 股（万股） | -/495,561 | | 52 周日均换手率 | 2.32 |chunk:66a54e23096c index 2: 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 **客收降幅在预期内，油价下降带动盈利回升：** 上半年公司实现客运收入 731.96 亿元，同比增加 0.59 亿元，拆分来看，其中因运力投放上升而增加收入 24.63 亿元，因客座率上升增加收入 13.61 亿元，因收益水平下降减少收入 37.65 亿元。公司客座率同比上升 1.43pct，收入客公里下降 4.88%至 0.5107 元/客公里。相比于去年明显的量升价降现象，今年上半年国航对价格端的约束有一定成效。虽然客收依旧下降，但我们认为主要系燃油成本下降以及国际航线...chunk:20f0445bc4f0 index 3: | 日期 | 中国国航 (%) | 沪深300 (%) | | ---- | -------- | --------- | | 9/2 | 0.0 | 0.0 | | 12/1 | 15.0 | 10.0 | | 3/1 | 5.0 | 8.0 | | 5/30 | 10.0 | 12.0 | | 8/28 | 12.0 | 25.0 |chunk:f5e455c4d069 index 4: 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 **飞机引进较为谨慎，供给端预计维持低增长：** 上半年公司共引进飞机 9 架，退出飞机 5 架，上半年净增仅 4 架，飞机引进较为谨慎。公司 25 年计划引进飞机 47 架，退出 18 架，预计机队净增主要集中在下半年，当然也可能出现像前几年一样实际引进明显低于计划引进的情况。整体看预计公司机队增速维持较低水平。 **国泰航空持续贡献投资收益：** 上半年公司投资收益 13.70 亿元，同比增加 1.67 亿元，其中确认国泰航空投资收益 11.74 亿元，同比增加 1.0...chunk:ba98b0d4695b index 5: | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | --------- | --------- | --------- | --------- | --------- | | 营业收入（百万元） | 141,100.2 | 166,698.9 | 172,107.5 | 187,941.6 | 195,272.2 | | 增长率（%） | 166.74% | 18.14% | 3.24% | 9.20% | 3.90% | | 归母净利润（百...chunk:d2b3271b10dc index 6: *资料来源：公司财报、东兴证券研究所* # 附表：公司盈利预测表chunk:b7310737b9d4 index 7: | 资产负债表 | 资产负债表 2023A | 资产负债表 2024A | 单位:百万元 2025E | 单位:百万元 2026E | 单位:百万元 2027E | | ----------- | --------------- | --------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | | 流动资产合计 | 32335 | 40687 | 38330 | 46497 | 4853...chunk:8d161a2a1b94 index 8: | 资产负债表 | 资产负债表 2023A | 资产负债表 2024A | 单位:百万元 2025E | 单位:百万元 2026E | 单位:百万元 2027E | | ----------- | --------------- | --------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | | 归属母公司股东权益合计 | 37230 | 45147 | 47027 | 53339 |...chunk:8be8f1f04d01 index 9: | 利润表 | 利润表 2023A | 利润表 2024A | 单位:百万元 2025E | 单位:百万元 2026E | 单位:百万元 2027E | | -------- | ------------- | ------------- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | | 营业收入 | 141100 | 166699 | 172107 | 187942 | 195272 | | 营业成本...
技术溯源
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