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报告笔记
公司：华策影视
股票代码：300133
报告日期：2024 年 06 月 07 日
券商：信达证券
评级：买入
核心主线
公司积极调整市场策略，快速消化高成本项目并聚焦头部主旋律内容，整体内容制作业务迎来改善，公司近五年收入 CAGR-2.9%。 (source / chunk:46b0b56e8d0b)
随后公司积极调整策略，2020 年以来盈利水平显著修复，2021 年到 2022 年公司整体业务毛利率稳步增长，2023 年毛利率达到 28.50%，实现归母净利率 16.86%。 (source / chunk:9245ded9c3d5)
◆盈利预测与投资评级：华策影视作为国内电视剧集制作头部公司，在逐步提升产能、保障内容质量的同时，多元化发展，诸如海外影视版权市场、国内外短剧市场皆有布局。 (source / chunk:b76746638103)
其中 IP 授权业务方面，华策已将“发力布局产业链下游领域、开辟衍生品新业务”作为新晋战略目标，目前实现了衍生品 IP 类型的全面覆盖，不仅包括电视剧、电影等板块的自有 IP，还包括通过投资、引进、合作开发等方式储备动画业务板块 IP 版权库。 (source / chunk:af75bedc3625)
FMC -- "持股 97.44%" -- HZDC[杭州大策投资有限公司] (source / chunk:50132272599a)
2020 年营收 YoY+41.88%，2021 年保持营收正增长 2.00%，2022 年营收 YoY-34.99%。 (source / chunk:46b0b56e8d0b)
关键证据
我们预计，华策影视 2024-2026 年营业收入分别为 24.71/27.4/29.37 亿元，同比 +9%/10.9%/7.2%； (source / chunk:b76746638103)
预计 2024-2026 年归母净利润分别为 4.208/4.71/5.095 亿元，同比+10.1%/11.9%/8.2%，截至 2024 年 6 月 7 日，对应 PE 分别为 29.14/26.03/24.07x，首次覆盖，给予“买入评级”。 (source / chunk:b76746638103)
2023 年总营收 22.67 亿元，同比-8.39%； (source / chunk:46b0b56e8d0b)
实现归母净利润 3.82 亿元，同比-5.08%； (source / chunk:46b0b56e8d0b)
电视剧业务中分为电视剧制作发行和版权发行，2023 年制作发行业务收入 15.9 亿元，占比营收 70.1%； (source / chunk:dc1a0d202c16)
2023 年公司版权发行业务收入 4.07 亿元，同比+19.33%，占比 17.95%。 (source / chunk:fc94db94d31e)
我们预计，华策影视 2024-2026 年营业收入分别为 24.71/27.4/29.37 亿元，同比+9%/10.9%/7.2%； (source / chunk:3d059a354679)
2019 年受行业深度调整影响，公司部分项目前期成本投入较大，但上线播出阶段价格相对理性，2019 年营收同比下滑 54.62%。 (source / chunk:46b0b56e8d0b)
风险信号
2019 年受行业深度调整影响，公司部分项目前期成本投入较大，但上线播出阶段价格相对理性，2019 年营收同比下滑 54.62%。 (source / chunk:46b0b56e8d0b)
◆风险因素：电视剧拍摄、上线进度不及预期； (source / chunk:b76746638103)
公司积极调整市场策略，快速消化高成本项目并聚焦头部主旋律内容，整体内容制作业务迎来改善，公司近五年收入 CAGR-2.9%。 (source / chunk:46b0b56e8d0b)
**电影市场恢复不及预期风险**: 2023 年电影市场大盘恢复趋势较好，2024 年存在电影上映后票房不及预期风险; (source / chunk:c9f07e2a9dd2)
本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。 (source / chunk:28d50ddca1db)
| | 持有：股价相对基准波动在 ±5% 之间； (source / chunk:e10e8b00462b)
关联主题
原材料与上游线索
来源线索
chunk:9e61ab67e7f2 index 0: # 剧集储备充足，AI 驱动影视全链路环节 —— 华策影视（300133.SZ）首次覆盖报告 2024 年 06 月 07 日 传媒互联网及海外行业分析师 冯翠婷 S1500522010001 fengcuiting@cindasc.com 信达证券 CINDA SECURITIES ## 剧集储备充足，AI 驱动影视全链路环节 **证券研究报告** 公司研究 首次覆盖报告 华策影视 (300133. SZ) 投资评级 nbsp; **买入** 上次评级 资料来源：Wind，信达证券研...chunk:54580230f772 index 1: | 收盘价（元） | 6.45 | | -------------- | ---------- | | 52 周内股价波动区间(元) | 3.88-11.05 | | 最近一月涨跌幅(％) | -15% | | 总股本(亿股) | 19.01 | | 流通 A 股比例(％) | 85.65% | | 总市值(亿元) | 122.6 |chunk:0fb3e75e5fb9 index 2: 资料来源：iFind，信达证券研发中心 2024 年 06 月 07 日 ### 报告内容摘要： ◆国内电视剧领军企业，剧集储备订单充足，多元化布局短剧、影视出海等赛道。内容为王、产业为基、华流出海、科技驱动”的长期战略下，华策影视在产能端、内容质量端、多元化业务布局端皆有累积优势。2023 年完成预售电视剧签约 19.81 亿元，累计预售 37.98 亿元，为长期业绩打下坚实基础。2023 年，公司开机制作的主控电影项目 4 个，预计 2024 年上映的电影项目 6 个。同时，在短剧赛道上，2024 年，...chunk:b76746638103 index 3: 评估报告、宣发材料等文字类素材。这些高价值的 AI 语料不仅支持了华策自研的大模型训练，还将在未来成为人工智能行业进行文生视频等能力训练时所需的高价值数据资产。 ◆盈利预测与投资评级：华策影视作为国内电视剧集制作头部公司，在逐步提升产能、保障内容质量的同时，多元化发展，诸如海外影视版权市场、国内外短剧市场皆有布局。同时，随着生成式 AI 对影视行业的重塑，华策影视目前在 AI 运用中做到了行业领先，诸如剧本创作审核、宣传海报的生成修改、影视大模型的备案以及包括后续多模态大模型训练推理用到的视频数据、版权数据等，...chunk:58d9d302acdc index 4: | 重要财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | ----------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业总收入(百万元) | 2,475 | 2,267 | 2,471 | 2,740 | 2,937 | | 增长率 YoY% | -35.0% | -8.4% | 9.0% | 10.9% | 7.2% | | 归母净利润(百万元) | 403 | 382 | 421 | 471 | 5...chunk:b4a4b84c9645 index 5: 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测；（截至 2024.06.07） # 目 录 投资聚焦 5 一、公司概况：多年深耕影视行业，奠定行业领军地位 6 二、行业概况：电视剧市场精益求精，短剧市场蓬勃发展 10 三、业务拆分：传统业务引领行业发展，新兴版权拓展出海赛道 17 四、AI 深度赋能华策影视诸多环节，有风大模型通过国家备案 22 五、盈利预测 26 六、风险因素 28 ## 表 目 录 表 1：2023 年度景气指数 TOP30 剧集 12 表 2：部分参与微短剧出品的头部公司 15 表 3：2...chunk:08d0664d3cfc index 6: 6：华策影业 2024 年度电影开机计划 20 表 7：华策影业 2024 年度电影上映计划 20 表 8：华策影业 AI 布局 23 表 9：华策影视盈利预测拆分 27 表 10：可比公司估值情况（截至 2024 年 6 月 5 日） 27 ## 图 目 录 图 1：华策影视发展历程 6 图 2：华策影视股权架构图（截至 2024 年一季度） 7 图 3：2019-2023 年公司营业收入（单位：万元） 8 图 4：2019-2023 年公司归母净利润（单位：万元） 8 图 5：2019-2023 年公司期...chunk:192923f64b78 index 7: 年公司开机制作的主控电影项目 **4** 个，预计 **2024** 年上映的电影项目 **6** 个，储备较为深厚。此外，公司积极布局影视内容出海、短剧赛道布局、影视+文旅等多重发展路径，为公司长期成长空间注入活力。 **创新为先，积极融合生成式 AI 进入影视制作发行等全流程环节**。公司自研有风大模型，目前已经通过国家生成式人工智能服务名单备案，华策影视基于“有风”大模型开发的影视剧本智能创作辅助系统，剧本评估筛选的效率得到较大提升此外，在 **AI** 语料的整理和应用方面，华策影视拥有五万小时的影视版...chunk:af75bedc3625 index 8: 年公司八部精品好剧在央视、各大卫视和视频平台热播，《去有风的地方》成为全年现象级作品。 华策影视坚持产业为基，布局“影视+”产业项目，涵盖新媒体、艺人经纪、音乐、整合营销、影城等生态业务。华策集团基于深厚的内容版权储备，在 2015 年就完成了“SIP+X”的战略升级，即以“超级 IP”内容矩阵链接“X”种行业生态，打造 IP 产业链。其中 IP 授权业务方面，华策已将“发力布局产业链下游领域、开辟衍生品新业务”作为新晋战略目标，目前实现了衍生品 IP 类型的全面覆盖，不仅包括电视剧、电影等板块的自有 IP，还...chunk:70788e8ea0c3 index 9: | 公司成立 2005 | 创业板上市 2010 | 收购克顿传媒 2014 | 制定“SIP” 战略 2015 | 调整公司战略 2019 | 全面推进转型 2020 | | ------------------------------ | -------------- | ---------------------------------------------- | ------------------- | -------------------------...
技术溯源
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