中直股份（600038）

报告笔记

• 公司：中直股份
• 股票代码：600038
• 报告日期：2025 年 10 月 30 日
• 券商：东吴证券
• 评级：买入

核心主线

• * **盈利预测与投资评级：** 公司业绩符合市场预期，我们维持先前的预测，预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 6.22/6.97/7.66 亿元，对应 PE 分别为 48/43/39 倍，维持“买入”评级。 (source / chunk:8fa9a772f156)
• 归属于母公司股东的净利润为 3.73 亿元，同比增长 4.32%，展现出在收入承压背景下利润端的韧性。 (source / chunk:63cd8a57aba9)
• 业绩分化主要源于高毛利业务占比提升及成本管控见效，尽管营收下滑，但净利润逆势增长。 (source / chunk:63cd8a57aba9)
• 值得关注的是，合同负债达 59.03 亿元，同比增长 32.77%，预示未来订单交付与收入确认具备较强能见度。 (source / chunk:2ac70f5204df)
• 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 (source / chunk:790c176748ec)
• 公司 2025 年前三季度实现营业收入 150.47 亿元，同比去年-13.02%； (source / chunk:dd9c27463e9f)

关键证据

• 归属于母公司股东的净利润为 3.73 亿元，同比增长 4.32%，展现出在收入承压背景下利润端的韧性。 (source / chunk:63cd8a57aba9)
• 公司 2025 年前三季度实现营业收入 150.47 亿元，同比去年-13.02%； (source / chunk:dd9c27463e9f)
• 归母净利润 3.73 亿元，同比去年+4.32%。 (source / chunk:dd9c27463e9f)
• ** 截至 2025 年前三季度，中直股份实现营业总收入 150.47 亿元，同比下降 13.02%； (source / chunk:63cd8a57aba9)
• 存货 167.93 亿元，同比微降 1.10%，在营收下滑背景下库存未明显积压，周转效率相对稳定。 (source / chunk:2ac70f5204df)
• 值得关注的是，合同负债达 59.03 亿元，同比增长 32.77%，预示未来订单交付与收入确认具备较强能见度。 (source / chunk:2ac70f5204df)
• ** 2025 年前三季度，公司经营活动现金流量净额为-90.24 亿元，虽仍为净流出，但同比改善 21.21%，亏损幅度收窄，主要得益于销售回款显著增强——销售商品、提供劳务收到的现金达 93.41 亿元，同比大增 216.59%，收入“含现量”从 17.05%跃升至 62.08%，盈利质量明显提升。 (source / chunk:8fa9a772f156)
• 公司销售毛利率为 7.75%，同比下降 0.85 个百分点，销售净利率为 2.17%，同比微升 0.15 个百分点，反映出盈利效率的小幅改善。 (source / chunk:63cd8a57aba9)

风险信号

• ** 截至 2025 年前三季度，中直股份实现营业总收入 150.47 亿元，同比下降 13.02%； (source / chunk:63cd8a57aba9)
• 公司销售毛利率为 7.75%，同比下降 0.85 个百分点，销售净利率为 2.17%，同比微升 0.15 个百分点，反映出盈利效率的小幅改善。 (source / chunk:63cd8a57aba9)
• 而研发费用达 3.23 亿元，同比大增 72.17%，显示公司正加大技术投入以夯实长期竞争力。 (source / chunk:63cd8a57aba9)
• ** 截至 2025 年三季度末，公司资产负债率为 67.23%，较去年同期的 69.08%略有下降，整体杠杆水平可控。 (source / chunk:2ac70f5204df)
• 有息负债方面，短期借款 29.46 亿元、长期借款 16.95 亿元、一年内到期非流动负债 0.52 亿元，合计约 46.93 亿元，较 2024 年同期有所下降，偿债压力边际缓解。 (source / chunk:2ac70f5204df)
• 应收账款为 112.91 亿元，同比增速显著放缓，叠加信用减值损失仅 0.62 亿元，表明回款管理趋严、坏账风险可控。 (source / chunk:2ac70f5204df)

关联主题

• 证券
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• 营收
• 估值
• 工业原材料
• ROE
• 原材料

原材料与上游线索

• 暂未抽取出明确原材料依赖。

来源线索

• chunk:c339a3126340 index 0: # 中直股份（600038） # 2025 年三季报点评：收入短期承压但利润结构优化、现金流改善、订单能见度提升 ### 买入（维持） **2025 年 10 月 30 日** **证券分析师 苏立赞** 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn **证券分析师 许牧** 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn **证券分析师 高正泰** 执业证书：S0600525060001 gaozht@dwzq.com.cn
• chunk:a39adabfdffd index 1: | 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业总收入（百万元） | 26,592 | 29,766 | 34,749 | 39,329 | 44,549 | | 同比 | 36.56 | 11.93 | 16.74 | 13.18 | 13.27 | | 归母净利润（百万元） | 604.06 | 555.87 | 622....
• chunk:dd9c27463e9f index 2: [Table_Tag] [Table_Summary] **事件：** 公司发布 2025 年三季报。公司 2025 年前三季度实现营业收入 150.47 亿元，同比去年-13.02%；归母净利润 3.73 亿元，同比去年+4.32%。 ### 股价走势
• chunk:977483a32295 index 3: | 日期 | 中直股份 | 沪深300 | | ---------- | ---- | ----- | | 2024/10/30 | 0 | 0 | | 2025/2/28 | -10 | -2 | | 2025/6/29 | -12 | 4 | | 2025/10/28 | -12 | 16 |
• chunk:63cd8a57aba9 index 4: ### 投资要点 * **盈利质量总体稳健，利润结构持续优化但面临短期压力。** 截至 2025 年前三季度，中直股份实现营业总收入 150.47 亿元，同比下降 13.02%；归属于母公司股东的净利润为 3.73 亿元，同比增长 4.32%，展现出在收入承压背景下利润端的韧性。业绩分化主要源于高毛利业务占比提升及成本管控见效，尽管营收下滑，但净利润逆势增长。公司销售毛利率为 7.75%，同比下降 0.85 个百分点，销售净利率为 2.17%，同比微升 0.15 个百分点，反映出盈利效率的小幅改善。费用结构方面...
• chunk:8d9855058e7d index 5: | 收盘价(元) | 36.38 | | ------------- | ----------- | | 一年最低/最高价 | 33.39/45.85 | | 市净率(倍) | 1.73 | | 流通 A 股市值(百万元) | 24,335.86 | | 总市值(百万元) | 29,827.72 |
• chunk:2ac70f5204df index 6: * **资产负债结构总体稳健，运营效率与资产质量保持良好水平。** 截至 2025 年三季度末，公司资产负债率为 67.23%，较去年同期的 69.08%略有下降，整体杠杆水平可控。有息负债方面，短期借款 29.46 亿元、长期借款 16.95 亿元、一年内到期非流动负债 0.52 亿元，合计约 46.93 亿元，较 2024 年同期有所下降，偿债压力边际缓解。应收账款为 112.91 亿元，同比增速显著放缓，叠加信用减值损失仅 0.62 亿元，表明回款管理趋严、坏账风险可控。存货 167.93 亿元，同比微降 ...
• chunk:ce7a2d359281 index 7: | 每股净资产(元,LF) | 21.04 | | ----------- | ------ | | 资产负债率(%,LF) | 67.23 | | 总股本(百万股) | 819.89 | | 流通 A 股(百万股) | 668.94 |
• chunk:8fa9a772f156 index 8: * **现金流表现有所改善，盈利变现能力与自由现金流状况边际向好。** 2025 年前三季度，公司经营活动现金流量净额为-90.24 亿元，虽仍为净流出，但同比改善 21.21%，亏损幅度收窄，主要得益于销售回款显著增强——销售商品、提供劳务收到的现金达 93.41 亿元，同比大增 216.59%，收入“含现量”从 17.05%跃升至 62.08%，盈利质量明显提升。利润现金含量为-27.68，虽为负值，但系行业特性及大额预付款项影响所致，结合应收账款与存货变动趋于平稳，现金流压力正在缓解。自由现金流为-94.0...
• chunk:eaabe0bbbd73 index 9: | 中直股份三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------------------------------------------------- | ------- | ------- | ------ | ------- | -------------- | ------ | ------ | ----...

技术溯源

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