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证券研究报告 公司研究 军工公司点评

报告笔记​

  • 公司：国科军工
  • 股票代码：688543
  • 报告日期：2025年05月11日
  • 券商：中航证券
  • 评级：买入

核心主线​

  • （2）在地缘政治事件频发、新型战争形态出现的背景下，公司有望受益于军贸市场的复苏与扩张，市场天花板持续抬升，第二增长曲线逻辑清晰； (source / chunk:21bc1eaac059)
  • 2024年公司实现营收（12.04亿元，+15.78%）快速增长，主要系弹药装备收入保持稳定增长、导弹（火箭）固体发动机动力模块收入实现了快速增长所致； (source / chunk:cbf4ae8bff91)
  • 归母净利润（1.99亿元，+41.25%）与扣非归母净利润（1.82亿元，+30.55%）快速增长，毛利率（34.42%，+2.07pcts）有所增长，净利率（17.15%，+3.02pcts）创下近十年历史新高，主要系三费费率（7.37%，-1.68pcts）有所下降（主要是财务费用大幅下降，资产处置收益明显增长带来的）、资产处置收益（0.19亿元，同比增加0.19亿元）大幅增长等原因所致。 (source / chunk:cbf4ae8bff91)
  • 净利率（22.97%，+3.87pcts）有所增长，主要系信用减值损失（0.13亿元，同比减少0.19亿元）大幅减少，其他收益（0.05亿元，+330.92%）大幅增长，营业外收入（0.12亿元，同比增加0.12亿元）大幅增长、所得税费用（0.02亿元，-74.30%）大幅下降等原因所致。 (source / chunk:cbf4ae8bff91)
  • 研发费用（0.91亿元，+25.95%）快速增长，研发人员数量（225人，+28.57%）快速增长。 (source / chunk:0be7679735e0)
  • 投资活动现金流量净额（-1.53亿元，同比减少0.62亿元）有所减少，主要系本期购入长期资产流出的现金增加所致。 (source / chunk:0be7679735e0)

关键证据​

  • ◆ **事件：** 公司3月26日公告，2024年公司实现营收（12.04亿元，+15.78%），归母净利润（1.99亿元，+41.25%），扣非归母净利润（1.82亿元，+30.55%），毛利率（34.42%，+2.07pcts），净利率（17.15%，+3.02pcts）。 (source / chunk:cbf4ae8bff91)
  • 公司4月29日公告，2025年Q1公司实现营收（1.25亿元，-31.22%），归母净利润（0.29亿元，-12.96%），扣非归母净利润（0.15亿元，-50.06%），毛利率（36.75%，-6.41pcts），净利率（22.97%，+3.87pcts）。 (source / chunk:cbf4ae8bff91)
  • 归母净利润（1.99亿元，+41.25%）与扣非归母净利润（1.82亿元，+30.55%）快速增长，毛利率（34.42%，+2.07pcts）有所增长，净利率（17.15%，+3.02pcts）创下近十年历史新高，主要系三费费率（7.37%，-1.68pcts）有所下降（主要是财务费用大幅下降，资产处置收益明显增长带来的）、资产处置收益（0.19亿元，同比增加0.19亿元）大幅增长等原因所致。 (source / chunk:cbf4ae8bff91)
  • 归母净利润（0.29亿元，-12.96%）有所下降，扣非归母净利润（0.15亿元，-50.06%）下降明显，毛利率（36.75%，-6.41pcts）明显下降，主要系产品结构变化所致； (source / chunk:cbf4ae8bff91)
  • 净利率（22.97%，+3.87pcts）有所增长，主要系信用减值损失（0.13亿元，同比减少0.19亿元）大幅减少，其他收益（0.05亿元，+330.92%）大幅增长，营业外收入（0.12亿元，同比增加0.12亿元）大幅增长、所得税费用（0.02亿元，-74.30%）大幅下降等原因所致。 (source / chunk:cbf4ae8bff91)
  • (1) 军用产品：2024年实现营收（11.67亿元，+17.34%）快速增长，营收占比96.89%，毛利率（34.50%，+2.23pcts）有所增长； (source / chunk:fe73b950c52d)
  • (2) 民用产品：2024年实现营收（0.29亿元，-20.79%）有所下降，营收占比2.39%，毛利率（23.41%，-4.24pcts）有所下降； (source / chunk:fe73b950c52d)
  • （3）受托研制：2024年实现营收（0.05亿元，-10.93%）有所下降，营收占比 0.39%，毛利率（52.86%，+24.01pcts）明显增长。 (source / chunk:fe73b950c52d)

风险信号​

  • 现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额（-1.05亿元，同比减少5.47亿元）大幅下降，主要系受军工单位装备经费结算政策批复时间影响，2024年装备经费及2025年度开工款延期至2025年1月支付所致，且截止到2025年1月15日，公司收到货款2.96亿元及2025年度开工款2.99亿元，剔除此因素影响，2024年经营活动现金产生的现金流量净额测算为4.89亿元，较上年同期上升10.81%。 (source / chunk:0be7679735e0)
  • 归母净利润（1.99亿元，+41.25%）与扣非归母净利润（1.82亿元，+30.55%）快速增长，毛利率（34.42%，+2.07pcts）有所增长，净利率（17.15%，+3.02pcts）创下近十年历史新高，主要系三费费率（7.37%，-1.68pcts）有所下降（主要是财务费用大幅下降，资产处置收益明显增长带来的）、资产处置收益（0.19亿元，同比增加0.19亿元）大幅增长等原因所致。 (source / chunk:cbf4ae8bff91)
  • 从2025年Q1来看，公司实现营收（1.25亿元，-31.22%）下降明显，主要系上游火工品等配套件交付滞后、影响生产及交付进度所致； (source / chunk:cbf4ae8bff91)
  • 归母净利润（0.29亿元，-12.96%）有所下降，扣非归母净利润（0.15亿元，-50.06%）下降明显，毛利率（36.75%，-6.41pcts）明显下降，主要系产品结构变化所致； (source / chunk:cbf4ae8bff91)
  • 净利率（22.97%，+3.87pcts）有所增长，主要系信用减值损失（0.13亿元，同比减少0.19亿元）大幅减少，其他收益（0.05亿元，+330.92%）大幅增长，营业外收入（0.12亿元，同比增加0.12亿元）大幅增长、所得税费用（0.02亿元，-74.30%）大幅下降等原因所致。 (source / chunk:cbf4ae8bff91)
  • 费用方面，报告期内，公司费用管控良好，三费费用率（7.37%，-1.68pcts）有所下降，具体来看，销售费用率（1.59%，-0.03pcts）基本维持稳定，管理费用率（7.29%，-0.18pcts）稳中有降，财务费用率（-1.51%，-1.47pcts）有所下降。 (source / chunk:0be7679735e0)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 暂未抽取出明确原材料依赖。

来源线索​

  • chunk:cbf4ae8bff91 index 0: 2025年05月11日 证券研究报告|公司研究|军工公司点评 # 国科军工 (688543) # 2024年年报及2025年一季报点评：聚焦军品主业，发动机动力模块收入快速增长 **投资评级**：**买入** **维持评级** 2025年05月09日 **收盘价（元）：** 58.09 **目标价（元）：** ## 报告摘要 ◆ **事件：** 公司3月26日公告，2024年公司实现营收（12.04亿元，+15.78%），归母净利润（1.99亿元，+41.25%），扣非归母净利润（1.82亿元，+30...
  • chunk:39ad7e7b1827 index 1: | 总股本(百万股） | 175.70 | | ------------ | ----------- | | 总市值(百万) | 10,206.50 | | 流通股本(百万股) | 96.65 | | 流通市值(百万) | 5,614.56 | | 12月最高/最低价（元) | 62.95/34.92 | | 资产负债率(%) | 25.70 | | 每股净资产(元) | 13.20 | | 市盈率(TTM) | 52.49 | | 市净率(PB) | 4.40 | | 净资产收益率(%) | 1.24 |
  • chunk:2425ea8f2e46 index 2: ### 股价走势图
  • chunk:42ce67de4044 index 3: | 日期 | 国科军工 (%) | 地面兵装Ⅱ (%) | 沪深300 (%) | | ----- | -------- | --------- | --------- | | 24-05 | 0 | 0 | 0 | | 24-07 | -15 | -10 | -5 | | 24-10 | 10 | 5 | 15 | | 24-12 | 25 | 10 | 10 | | 25-02 | 15 | 12 | 15 | | 25-05 | 35 | 20 | 18 |
  • chunk:0be7679735e0 index 4: ### 作者 * **王宏涛** 分析师 SAC执业证书：S0640520110001 联系电话：010-59562525 邮箱：wanght@avicsec.com * **王菁菁** 分析师 SAC执业证书：S0640518090001 联系电话：010-59219570 邮箱：wangjj@avicsec.com * **张超** 分析师 SAC执业证书：S0640519070001 联系电话：010-59219568 **股市有风险 入市需谨慎** **请务必阅读正文之后的免责声明部...
  • chunk:fe73b950c52d index 5: 算为4.89亿元，较上年同期上升10.81%。投资活动现金流量净额（-1.53亿元，同比减少0.62亿元）有所减少，主要系本期购入长期资产流出的现金增加所致。筹资活动现金流净额（-2.46亿元，同比减少13.87亿元）大幅减少，主要系本期公司进行现金分红所致。 其他财务数据方面，截至2025年Q1，公司合同负债（2.35亿元，+29.36%）快速增长，存货（2.33亿元，-4.05%）仍保持在较高水平。同时，公司2025年1月10日公告，全资子公司先锋公司和九江国科签订销售合同，合计金额达7.39亿元（达到20...
  • chunk:1623a0a7c48f index 6: 2 中航证券 AVIC SECURITIES [证券研究报告] （3）受托研制：2024年实现营收（0.05亿元，-10.93%）有所下降，营收占比 0.39%，毛利率（52.86%，+24.01pcts）明显增长。 此外，从公司几个重要子公司情况来看： ① 先锋公司：主营业务为弹药装备。2024年实现营收（3.42亿元，-4.86%）略有下降，利润总额（0.60亿元，-16.37%）有所下降。 ② 九江国科：主营业务为弹药装备。2024年实现营收（2.92亿元，+41.41%）快速增长，利润总额（0....
  • chunk:2171e0443b49 index 7: 在某型空空导弹、某型战术导弹终端应用，同时成功应用于 Px 系列空空导弹上。 此外，公司 2024 年 7 月 30 日公告，公司拟投资 3.43 亿元用于“航天动力建设项目，进行航天动力研发中心及配套壳体能力建设，向航天发动机总装领域转型。 （二）弹药装备领域：公司产品主要包括防空反导弹药、各型特种弹药、弹药引信、弹药智能控制产品等。报告期末，公司弹药装备产品主要包 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 中航证券 AVIC SECURITIES [证券研究报告] 括军...
  • chunk:4f0deebc3eca index 8: 10 余型受托研制任务。 我们认为，公司所处防务赛道在订单修复、军贸扩张等多重因素的共同支撑下，有望将迈入需求快速增长的新阶段。公司在导弹（火箭）固体发动机动力模块产品以及弹药装备领域具备长期技术积累和技术优势，同时积极向航天发动机总装领域转型，有助于进一步夯实核心竞争力并进行产业链延伸，增强公司综合实力。此外，在近年来地域冲突中得到广泛应用的导弹、智能弹药等航天防务装备，在国际军贸市场上的关注度也有望持续攀升，公司军贸发展第二曲线逻辑清晰。 ◆ 积极开展股权激励，回购分红提振投资者信心 公司 2024 年...
  • chunk:21bc1eaac059 index 9: ◆ 投资建议 公司是国内少数从事导弹（火箭）固体发动机动力模块产品的科研生产企业之一，同时在弹药装备领域具备长期技术积累和技术优势。我们的具体观点及投资建议如下： （1）公司作为导弹动力模块配套、中小口径弹药重要装备企业，在国内下游导弹需求修复、低成本弹药发展方向明确的预期背景之下，未来业绩有望持续保持快速增长态势； （2）在地缘政治事件频发、新型战争形态出现的背景下，公司有望受益于军贸市场的复苏与扩张，市场天花板持续抬升，第二增长曲线逻辑清晰； （3）公司持续加大研发投入力度，在研项目聚集主业，同时积极...

技术溯源​

  • Source table: document_chunks
  • Document id: d5ae89fd-d7a6-417e-983c-49c91a9572cc
  • Document type: stock_research_report
  • Content hash: cea212bb3a4c
  • Generated at: 2026-05-03T16:58:18.642Z