报告笔记
- 公司：中国东航
- 股票代码：
600115
- 报告日期：2024-11-01
- 券商：国信证券
- 评级：优于大市
核心主线
- | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 | (source /
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- 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 (source /
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- **2025 年上半年公司营业收入 668.22 亿元，同比增长 4.09%，实现归母净利润-14.31 亿元（去年同期为 -27.68 亿元）。 (source /
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- 其中单二季度公司营业收入 334.16 亿元，同比增长 7.76% 实现归母净利润-4.36 亿元（去年同期为-19.65 亿元）。 (source /
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- **2025 年第二季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长 9.55%、13.61%以及 8.47%； (source /
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- 其中，国内航线的 RPK 和 ASK 分别同比增长 8.9%和 3.8%，国内客座率恢复至 87.06%，同比提升了 4.11 pct，相较 2019 年提升了 3.40 pct； (source /
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关键证据
- **2025 年上半年公司营业收入 668.22 亿元，同比增长 4.09%，实现归母净利润-14.31 亿元（去年同期为 -27.68 亿元）。 (source /
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- 其中单二季度公司营业收入 334.16 亿元，同比增长 7.76% 实现归母净利润-4.36 亿元（去年同期为-19.65 亿元）。 (source /
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- 得益于经营效率提升以及航油价格下降，单位 ASK 营业成本为 0.41 元，同比下降 4.71%，相较 2019 年提升 2.56%，虽然单位 RPK 营业收入同比明显下滑，但得单位成本也同步优化，公司毛利率同比增加 4.11 pct 至 4.87%。 (source /
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- 2025 年上半年公司营业收入 668.22 亿元，同比增长 4.09%，实现归母净利润-14.31 亿元（去年同期为-27.68 亿元）。 (source /
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- 其中单二季度公司营业收入 334.16 亿元，同比增长 7.76%，实现归母净利润-4.36 亿元（去年同期为-19.65 亿元）。 (source /
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- 客座率恢复至 85.63%，同比提升了 3.87 pct，相较 2019 年同期提升了 2.88 pct。 (source /
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- 其中，国内航线的 RPK 和 ASK 分别同比增长 8.9%和 3.8%，国内客座率恢复至 87.06%，同比提升了 4.11 pct，相较 2019 年提升了 3.40 pct； (source /
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- 2024 年行业供给仍然过剩，导致公司收益水平表现承压，单位 RPK 营业收入为 0.51 元，同比下滑 5.15%，相较 2019 年下滑 4.25%。 (source /
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风险信号
- 得益于经营效率提升以及航油价格下降，单位 ASK 营业成本为 0.41 元，同比下降 4.71%，相较 2019 年提升 2.56%，虽然单位 RPK 营业收入同比明显下滑，但得单位成本也同步优化，公司毛利率同比增加 4.11 pct 至 4.87%。 (source /
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- 3）客公里收益：考虑到 2025 年宏观经济承压、消费较疲软，民航价格竞争较为激烈，我们预测 2025-2026 年中国东航客公里收益的同比变化分别为-5.9%、-1.8%（上次预测为-2.8%、+0.2%）。 (source /
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- **得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。 (source /
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- **因供需持续修复，二季度公司营业成本实现 317.89 亿元，同比增长 3.29%。 (source /
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- **风险提示：**宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故 (source /
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- 得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 石油：**得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。 (source /
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来源线索
chunk:670b1fd80964 index 0: # 中国东航（600115. SH） 优于大市 ## 二季度业绩同比减亏，静待盈利持续修复 ### 核心观点 **中国东航 2025 年二季度业绩改善，亏损收窄。**2025 年上半年公司营业收入 668.22 亿元，同比增长 4.09%，实现归母净利润-14.31 亿元（去年同期为 -27.68 亿元）。其中单二季度公司营业收入 334.16 亿元，同比增长 7.76% 实现归母净利润-4.36 亿元（去年同期为-19.65 亿元）。 **...chunk:d6f5d9507cc2 index 1: 12 架；根据最新披露的 25-27 年机队引进规划，公司计划 25-27 年分别净增 34 架、12 架以及 15 架。 **风险提示：**宏观经济下行，油价汇率剧烈波动，安全事故 **投资建议：**维持 “优于大市”评级 考虑到 2025 年国内宏观经济承压以及消费疲软，航空客运票价表现低于预期，我们下调了公司盈利预测，预计 2025-2027 年公司归母净利分别为 10.8 亿元、36.0 亿元、59.7 亿元（2025-2026 年调整幅度分别为-76%/-53%），建议关注国内航空出行需求的边际变...chunk:4a732d5b5158 index 2: | 日期 | 中国东航 | 沪深300 | | ---- | ---- | ----- | | O/24 | -5.0 | -2.0 | | N/24 | -7.5 | -4.0 | | D/24 | -6.0 | -3.0 | | J/25 | -2.0 | -1.0 | | F/25 | 5.0 | 2.0 | | M/25 | 2.5 | 1.0 | | A/25 | -1.0 | -2.0 | | M/25 | 1.0 | 0.0 | | J/25 | -3.0 | -4.0 | | J/25 | 2.0...chunk:9fc4de26c525 index 3: 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ### 相关研究报告 * 《中国东航（600115.SH）-客公里收益下滑拖累净利，静待盈利修复》 ——2024-11-01 * 《中国东航（600115.SH）-23 年业绩亏损收窄，24 年静待盈利弹性》 ——2024-03-31 ### 盈利预测和财务指标chunk:cd98a36ad8a4 index 4: | 盈利预测和财务指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业收入(百万元) | 113,741 | 132,120 | 141,238 | 146,401 | 153,237 | | (+/-%) | 146.7% | 16.2% | 6.9% | 3.7% | 4.7% | | 净利润(百万元) | -8168 | -4226 |...chunk:e070535308a6 index 5: 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 中国东航 2025 年二季度业绩改善，亏损收窄。2025 年上半年公司营业收入 668.22 亿元，同比增长 4.09%，实现归母净利润-14.31 亿元（去年同期为-27.68 亿元）。其中单二季度公司营业收入 334.16 亿元，同比增长 7.76%，实现归母净利润-4.36 亿元（去年同期为-19.65 亿元）。 图1：中国东航季度营业收入及同比增速（百万元）chunk:3b2dac495191 index 6: | 季度 | 营业收入（百万） | YOY | | ---- | -------- | --- | | 1Q19 | 30000 | | | 2Q19 | 28000 | | | 3Q19 | 35000 | | | 4Q19 | 27000 | | | 1Q20 | 15000 | -50 | | 2Q20 | 10000 | -65 | | 3Q20 | 17000 | -50 | | 4Q20 | 16000 | -40 | | 1Q21 | 13000 | -15 | | 2Q21 | 21000 | 1...chunk:698bd783df17 index 7: 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图2：中国东航季度归母净利润（百万元）chunk:074ac3c2bcbd index 8: | 季度 | 归母净利润（百万） | | ---- | --------- | | 1Q19 | 2000 | | 2Q19 | -100 | | 3Q19 | 2400 | | 4Q19 | -1000 | | 1Q20 | -4000 | | 2Q20 | -4500 | | 3Q20 | -600 | | 4Q20 | -2800 | | 1Q21 | -3800 | | 2Q21 | -1400 | | 3Q21 | -3000 | | 4Q21 | -4000 | | 1Q22 | -7800 | | ...chunk:2fd7d05763de index 9: 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 国内需求疲软，客座率同比提升明显，但收益水平同比仍然下滑。2025 年第二季度，公司旅客运输量、旅客周转量（RPK）、可用座公里（ASK）分别同比增长 9.55%、13.61% 以及 8.47%；客座率恢复至 85.63%，同比提升了 3.87 pct，相较 2019 年同期提升了 2.88 pct。其中，国内航线的 RPK 和 ASK 分别同比增长 8.9%和 3.8%，国内客座率恢复至 87.06%，同比提升了 4.11 pct，相较 2019 年提升了...
技术溯源
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- Generated at: 2026-05-03T16:58:18.642Z