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报告笔记
公司：中天火箭
股票代码：003009
报告日期：2024 年 09 月 20 日
券商：未识别
评级：推荐
核心主线
公司作为国内市占率第一的人影行业龙头，将有望引领行业发展，虽然 1H24 增雨防雹火箭收入承压，但伴随人影无人机等新兴业务完成试验并逐步进入业务化应用，未来公司增雨防雹火箭收入有望实现稳增，我们预计 2024~2026 年分别实现营收 3.0 亿、3.3 亿和 3.5 亿元，同比增长-8%/10%/6%； (source / chunk:3ca03216c2a0)
1）营收端**，2019~2022 年，受增雨防雹火箭和炭/炭热场材料业务拉动，公司总收入增长 CAGR=15.8%。 (source / chunk:ab4fc38bd336)
**增雨防雹火箭领域**，公司作为行业龙头，引领行业稳步增长，2019~2022 年收入 CAGR=18.6%。 (source / chunk:ab4fc38bd336)
**3）特种小型制导火箭：** 2022 年相关业务实现恢复性增长，毛利率自 2021 年 18.5%低点大幅提升 27.2ppt 至 45.7%。 (source / chunk:3843d4261270)
**公司在人影行业市占率超 50%，积极拓展新兴市场延续龙头地位。 (source / chunk:3d9861adbc7d)
在增雨防雹火箭以外，公司积极拓展新兴人影市场，天龙系列人影无人机作业系统先后在新疆、广西、辽宁开展增雨、增雪和消雾霾试验，逐步进入业务化应用，累计实施作业应用 300 余架次，积极抢抓人影无人机新兴市场，延续公司行业龙头地位。 (source / chunk:3d9861adbc7d)
关键证据
**增雨防雹火箭**：作为公司的主要收入贡献业务之一，2019~2023 年，增雨防雹火箭收入稳定增长，CAGR=14.0%，2023 年产品收入增长放缓 (YoY+1.1%)，1H24 收入同比下滑 13.1%至 1.1 亿元。 (source / chunk:3ca03216c2a0)
公司作为国内市占率第一的人影行业龙头，将有望引领行业发展，虽然 1H24 增雨防雹火箭收入承压，但伴随人影无人机等新兴业务完成试验并逐步进入业务化应用，未来公司增雨防雹火箭收入有望实现稳增，我们预计 2024~2026 年分别实现营收 3.0 亿、3.3 亿和 3.5 亿元，同比增长-8%/10%/6%； (source / chunk:3ca03216c2a0)
**炭/炭热场材料**：2023 年，受到光伏热场竞争加剧和产品降价等因素影响，23 年炭/炭热场材料收入同比下降 9.8%，毛利率降至仅 1.9%，1H24 行业竞争进一步加剧，收入同比下滑 13.8%至 1.9 亿元，毛利率跌至-3.6%。 (source / chunk:3ca03216c2a0)
伴随光伏下游需求持续增长，同时公司大尺寸热场材料二期募投项目预计于 24 年底投产，公司 2526 年收入有望恢复增长，我们预计 20242026 年分别实现营收 4.0 亿、4.4 亿和 4.9 亿元，同比增长 -10%/10%/12%； (source / chunk:3ca03216c2a0)
根据 1H24 收入情况，我们预计多数项目或将在 24 年下半年和 25 年陆续交付并确认收入，因此预计 2024~2026 年实现营收 1.1 亿、1.4 亿和 1.6 亿元，同比增长 10.0%/20.0%/15.0%； (source / chunk:ad933f051cb5)
1）营收端**，2019~2022 年，受增雨防雹火箭和炭/炭热场材料业务拉动，公司总收入增长 CAGR=15.8%。 (source / chunk:ab4fc38bd336)
**具体来看：光伏热场领域**，在国家和地方政策推动下行业需求上行，公司积极扩产，炭/炭热场材料收入实现快速增长，自 2019 年 1.6 亿元提升至 2022 年 4.9 亿元，CAGR=44.7%。 (source / chunk:ab4fc38bd336)
2020~2022 年，受增雨防雹火箭和热场材料收入增长，公司归母净利润实现较快增长，CAGR=18%。 (source / chunk:b250b0c4d31f)
风险信号
** 2022 年和 2023 年，增雨防雹火箭在产品价格相对稳定的背景下，公司毛利率出现下滑，相比公司产品均价在 2022 年（YoY+2.4%）和 2023 年（YoY-1.4%）的波动，单枚增雨防雹火箭的平均直接材料成本分别上涨 8.7%和 18.0%，远高于产品单价涨幅。 (source / chunk:5b0c56768aff)
** 2019~2022 年，产品价格的下降和上游原材料成本的上升将“剪刀差”从 72 万元/吨快速压缩至 30 万元/吨，毛利率也从 33.0%下降 17ppt 至 16.0%。 (source / chunk:5b0c56768aff)
**智能计重系统级测控类系统集成**：受到行业政策影响，公司原有传统称量计重业务大幅下降，1H24 产品实现收入 651 万元，去年同期为 1352 万元，1H24 相关产品收入基数较小出现较大波动。 (source / chunk:ad933f051cb5)
2023 年光伏行业竞争加剧，导致 23 年公司炭/炭热场材料均价同比下降 50%，公司相关业务虽然保持满产满销，但光伏产品盈利出现明显下滑； (source / chunk:b250b0c4d31f)
**2）炭/炭热场材料：** 光伏热场材料竞争加剧，公司产品价格呈下行趋势，毛利率自 2019 年 33.0%降至 2023 年仅 1.9%，1H24 竞争进一步加剧导致毛利率为负。 (source / chunk:3843d4261270)
2021 年后，头部企业（金博股份、天宜上佳等）产能陆续释放，行业竞争加剧导致产品均价呈明显下行趋势，公司产品均价在 2022 年（YoY-28%）和 2023 年（YoY-50%）下降幅度较大。 (source / chunk:7a399a09dc64)
关联主题
原材料与上游线索
钢材 ：A1["燃料：推进剂、催化剂 电子元器件、钢铁"] --- A (source / chunk:f752410fa391)化工品 ：根据增强基体材料的不同，碳纤维复合材料主要分为树脂基、炭基、金属基、陶瓷基复合材料等。 (source / chunk:544dfd114297)碳纤维 ：3）2014 年，公司成功研制了固体火箭发动机耐烧蚀组件复合材料，形成了以固体火箭发动机耐烧蚀组件为主要产品的特种产品生产能力。 (source / chunk:915d4586a7db)硅材料 ：在光伏方面，公司炭/炭复合材料是光伏产业晶体生长热场系统耗材，产品已经被隆基股份、中环股份等光伏硅片头部厂商广泛采用。 (source / chunk:33bf038a42a5)工业原材料 ：23 年公司增雨防雹火箭收入和销量基本持平，但原材料成本增加较多，导致毛利润出现下滑。 (source / chunk:b250b0c4d31f)
来源线索
chunk:c59aa9ec655a index 0: # 中天火箭（003009.SZ）首次覆盖报告 # 航天科技四院上市平台；多业务拓展均衡发展 2024 年 09 月 20 日 我们首次覆盖航天科技四院下属唯一上市平台、小型制导火箭总体单位：中天火箭（003009.SZ）,给予“推荐”评级，主要理由如下： **推荐** **首次评级** **当前价格：** 35.06 元 ➢ **背靠航天科技四院整合核心资产；小型制导火箭总体单位。**公司背靠航天科技四院，承载四十一所核心资产，主要负责小型固体制导火箭总装设计研发工作。2017 年，公司发行股份全资收...chunk:fed46ec95273 index 1: yinhuiwei@mszq.com **分析师 孔厚融** 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com **分析师 赵博轩** 执业证书： S0100524040001 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com **分析师 冯鑫** 执业证书： S0100524090003 邮箱： fengxin_yj@mszq.com ➢ **持续加大研发投入；募投提升产研能力延续龙头地位。**2019~2023 年，公司管理能力不断提升，期间费用率不断降低，从 17....chunk:175e8bfe7196 index 2: | 项目/年度 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --------------- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 营业收入（百万元） | 1,180 | 1,195 | 1,380 | 1,574 | | 增长率（%） | -4.5 | 1.2 | 15.5 | 14.0 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 96 | 86 | 121 | 168 | | 增长率（%） | -33.4 | -10.1 | 39.8 | 39.0 ...chunk:915d4586a7db index 3: 资料来源：iFind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2024 年 09 月 19 日收盘价） # 目录 **1 背靠航天科技四院；多业务布局均衡发展** 3 1.1 航天科技四院下属上市平台；拓展多维应用场景 3 1.2 光伏竞争加剧影响短期业绩；费用管控能力提升 5 **2 小型制导装备总体单位；技术延伸军民齐发展** 8 2.1 多细分赛道处于龙头地位 8 2.2 光伏需求推动炭/炭材料增长；渗透率有望持续提升 15 2.3 测控类业务积极转型，“非现场执法”产品进展顺利 17 **3 立足航天技术；...chunk:97c187a64ee5 index 4: 43.26%；实控人为航天科技集团。截至 1H24 末，公司实控人航天科技集团通过航天科技四院、航天投资和陕航集团控股公司持股 48.88%。公司控股股东航天科技四院持股达 43.26%。 图2：公司股权结构 ```mermaid graph TD A[航天科技集团] -- |100%| B[航天科技四院] A -- |20.68%| C[航天投资] A -- |100%| D[陕航集团] B -- |100%| E[航天复材 43所] B -- |100%| F[陕西电器 44所] C ...chunk:33bf038a42a5 index 5: 年多型系列化制导火箭完成设计定型；同步开展多搭载平台拓展研发工作，积极拓展市场。 **2、小型固体火箭发动机核心材料及其延伸业务：1）民品领域：**在航空方面，公司是国内首批获取飞机炭刹车盘零部件制造人批准书的单位之一；在光伏方面，公司炭/炭复合材料是光伏产业晶体生长热场系统耗材，产品已经被隆基股份、中环股份等光伏硅片头部厂商广泛采用。**2）特种领域**，公司研制的固体火箭发动机耐烧蚀组件（发动机喷管、喉衬等），成功配套国内多个型号 of 固体火箭产品。 **3、小型制导火箭测控技术延伸业务：**主要应用于...chunk:27c462fe10a1 index 6: | 业务类别 | 产品 | 示例 | 类别 | 主要用途 | | ------------------ | ------------ | ---------------------------- | -- | -------------------------------------------- | | 小型固体火箭整箭及延伸业务 | 增雨防雹火箭 | | 民品 | 主要用于农业防灾及重大活动的气象保障，增加降水量或消除、减弱冰雹灾害等 | | | 探空火箭 | | 特种 | 主要用于探测 0\~300km 高...chunk:ab4fc38bd336 index 7: 资料来源：招股说明书，华西都市报，民生证券研究院 # 1.2 光伏竞争加剧影响短期业绩；费用管控能力提升 **增雨防雹火箭和炭/炭热场材料是公司主要业务。1）营收端**，2019~2022 年，受增雨防雹火箭和炭/炭热场材料业务拉动，公司总收入增长 CAGR=15.8%。**具体来看：光伏热场领域**，在国家和地方政策推动下行业需求上行，公司积极扩产，炭/炭热场材料收入实现快速增长，自 2019 年 1.6 亿元提升至 2022 年 4.9 亿元，CAGR=44.7%。**增雨防雹火箭领域**，公司作为行业龙...chunk:9c0e50163368 index 8: | 年份 | 营业收入 (亿元) | YoY (%) | | ---- | --------- | ------- | | 2019 | 8.0 | 19 | | 2020 | 8.6 | 8 | | 2021 | 10.2 | 18 | | 2022 | 12.4 | 22 | | 2023 | 11.8 | -5 | | 1H24 | 4.5 | -2 |chunk:8d8d6e2792c2 index 9: 图5：2019~1H24 分业务收入情况
技术溯源
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