报告笔记
- 公司：中国国航
- 股票代码：
601111
- 报告日期：2004年12月15日
- 券商：未识别
- 评级：增持
核心主线
- * **航空行业：近15年航空旅客运输量增长172.8%，航空票价逐渐市场化定价。 (source /
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- **我国商业航空市场以国航、东航、南航为龙头，2024年三大航运输总周转量比重达62.64%。 (source /
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- * 2.4 行业发展：近 15 年航空旅客运输量增长 172.8%，航空票价逐渐市场化定价 13 (source /
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- 2024 年国航、东航、南航三家航空公司运输总周转量比重达到 62.64%，以国航、东航、南航三家航空企业集团为龙头的商业航空（航空运输）市场格局已基本形成。 (source /
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- 公司主营业务为航空客运服务，常态下客运业务占总营收近九成，2024年占比为91%。 (source /
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- 2024年营收1666.99亿元，同比增长18.14%，销售毛利率为5.11%； (source /
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关键证据
- 2024年营收1666.99亿元，同比增长18.14%，销售毛利率为5.11%； (source /
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- 2025年前三季度营收1298.26亿元，同比增长1.31%，销售毛利率为7.06%。 (source /
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- 我们预计公司2025-2027年的营业收入为1747.15/1880.20/2052.45亿元，同比增长4.8%/7.6%/9.2%，实现归母净利润15.61/65.03/102.65亿元，EPS分别为0.09/0.37/0.59元/股，PB分别为3.2/2.8/2.3倍。 (source /
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- 2019 年公司营业总收入为 1361.81 亿元，同比下降 0.43%。 (source /
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- 受新冠疫情影响，2020 年公司营业总收入为 695.04 亿元，同比下降 48.96%。 (source /
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- 2021 年，随着疫情的逐步控制，公司营业总收入恢复至 745.32 亿元，同比增长 7.23%。 (source /
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- 2022 年，疫情反复导致公司营业总收入下滑至 528.98 亿元，同比下降 29.03%。 (source /
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- 2023 年，疫情结束后，公司营业总收入大幅增长至 1411.00 亿元，同比增长 166.74%，显示出复苏趋势。 (source /
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风险信号
- | 2004 | 《民航国内航空运输价格改革方案》 | 建立通过市场竞争形成价格的机制，鼓励航空运输企业降低成本，提高民航价格透明度，由政府直接管理改为对基准价（0.75 元/客公里）和浮动管理（上浮不超过基准价的 25%，下浮不超过 45%）的间接管理。 (source /
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- 根据中国国航 2024 年年报显示，报告期内，在其他变量保持不变的情况下，若平均航油价格上升或下降 5%，本公司航油成本将上升或下降约 26.86 亿元。 (source /
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- ** 航油成本是航空公司的最主要成本之一，约占航空公司成本的 30%-40% 左右，航空煤油价格波动直接影响航司的利润。 (source /
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- 航空煤油价格下降有利于降低公司成本，提升公司的盈利能力。 (source /
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- * 宏观经济周期扰动、航空需求季节性影响、突发事件风险、替代性交通运输工具竞争、飞行员资源短缺、油价汇率发生不利波动。 (source /
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- **我国民航国内航空运价改革始于 2004 年，《民航国内航空运输价格改革方案》提出，依据社会平均成本、市场供求状况、社会承受能力等确定运价基准价及浮动幅度，基准价定为 0.75 元/客公里，票价上浮不超过基准价的 25%； (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 石油：**③油价和汇率因素：**油价和汇率是影响航司盈利能力的两个重要因素，2025年前10月，航空煤油均价为86.01美元/桶，较去年同期下降10.90%。 (source /
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来源线索
chunk:fceecd35173c index 0: # 601111.SH # 中国国航 # 增持 ## 构建北京“一市两场”运营优势，打造全球领先航空公司 **原评级**：未有评级 **市场价格**：人民币 8.46 **板块评级**：强于大市 中国国航是中国唯一载旗航空公司，已跻身世界航空运输企业第一阵营，拥有广泛的国际航线、均衡的国内国际网络，覆盖了中国经济发达、人口密度高的区域。目前中国民用机队规模增速呈“下台阶式”趋势，且受全球供应链扰动等因素影响，主要飞机制造商订单交付能力下降。旅游市场的持续升温则有助于拉动航空出行需求。今年前10月，航空煤油...chunk:c2937851a492 index 1: 本报告要点 * 中国国航是中国唯一载旗航空公司，已跻身世界航空运输企业第一阵营。目前中国民用机队规模增速呈“下台阶式”趋势，旅游市场的持续升温则有助于拉动航空出行需求。首次覆盖，给予公司增持评级。 ### 支撑评级的要点 * **中国国航是中国唯一载旗航空公司，已跻身世界航空运输企业第一阵营。**2002年10月，中国国际航空公司联合中国航空总公司和中国西南航空公司，成立了中国航空集团公司。2004年12月15日，中国国际航空股份有限公司在香港和伦敦成功上市，2006年8月18日在上海证券交易所上市。公司主营业...chunk:001adfa87261 index 2: | (%) | 今年至今 | 1个月 | 3个月 | 12个月 | | ------ | ------ | --- | ---- | ------ | | 绝对 | 9.6 | 7.6 | 13.1 | 2.2 | | 相对上证综指 | (10.4) | 8.7 | 12.1 | (15.5) |chunk:0ade9312ddd2 index 3: **发行股数 (百万)**: 17,448.42 **流通股 (百万)**: 16,200.79 **总市值 (人民币 百万)**: 147,613.64 **3个月日均交易额 (人民币 百万)**: 605.10 **主要股东**: * 中国航空集团有限公司: 42.53% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2025年12月1日收市价为标准 ### 估值 我们预计公司2025-2027年的营业收入为1747.15/1880.20/2052.45亿元，同比增长4.8%/7.6%/9.2%，实现归母净利...chunk:6883800ded37 index 4: | 年结日：12月31日 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 主营收入(人民币 百万) | 141,100 | 166,699 | 174,715 | 188,020 | 205,245 | | 增长率(%) | 166.7 | 18.1 | 4.8 | 7.6 | 9.2 | | EBITDA(人民币 百万) | 22,883...chunk:d859be93e4eb index 5: 资料来源：公司公告，中银证券预测 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 **交通运输：航空机场** **证券分析师：王靖添** jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 **证券分析师：刘国强** guoqiang.liu_01@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524070002 # 目录 ### 1 中国国航：构建北京“一市两场”运营优势，打造全球领先航空公司 5 * 1.1 公司简介...chunk:43aead7fcdcc index 6: 23 ### 4 盈利预测及估值 25 * 4.1 关键假设 25 * 4.2 盈利预测 25 * 4.3 估值水平 26 ### 5 风险提示 28 * 5.1 行业风险 28 * 5.2 经营风险 28 * 5.3 汇率风险 28 # 图表目录 **股价表现** 1 **投资摘要** 1 图表 1. 中国国航发展历程 5 图表 2. 中国国航主要控股参股公司 5 图表 3. 北京首都机场地理位置具有明显优势 6 图表 4. 中国国航 2015-2024 年营收分业务情况 7 图表 5. 中国国航客运业...chunk:0c6454086ad6 index 7: 中国民航客票价格管控逐步市场化 15 图表 31. 航空运输业盈利影响因素 16 图表 32. 2000-2024 年中国民用航空飞机架数及增速 16 图表 33. 2016-2024 年波音和空客交付飞机 17 图表 34. 2017-2027E 主要航空上市公司飞机数量 17 图表 35. 2019 年 1 月-2025 年 10 月各航空公司 ASK 情况 18 图表 36. 2025 年 10 月当期各航司 ASK 恢复情况（相较于 2019 年同期） 18 图表 37. 2025 年 1—10 月各航...chunk:39a5fba5da0a index 8: 59. 中国国航业务拆分及预测（人民币：百万元） 27 利润表(人民币 百万) 29 现金流量表(人民币 百万) 29 财务指标 29 资产负债表(人民币 百万) 29 # 1 中国国航：构建北京“一市两场”运营优势，打造全球领先航空公司 ## 1.1 公司简介：构建北京“一市两场”运营优势，打造全球领先航空公司 中国国航是中国唯一载旗航空公司，已跻身世界航空运输企业第一阵营。2002年10月，中国国际航空公司联合中国航空总公司和中国西南航空公司，成立了中国航空集团公司。2004年12月15日，中国国际航空...chunk:ef2c1068cfc3 index 9: | 年份 | 里程碑事件 | | ---- | -------------------------- | | 1988 | 前身中国国际航空公司成立 | | 2002 | 联合中国航空总公司和中国西南航空公司成立中国航空集团 | | 2004 | 收购山东航空部分股权，并在香港和伦敦上市 | | 2007 | 加入星空联盟 | | 2010 | 深圳航空成为控股子公司 | | 2011 | 成立北京航空，参股西藏航空 | | 2018 | 转让所持国货航51%的股权，聚焦客运主业 | | 2022 | 筹划并成功...
技术溯源
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