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2023 年 6 月 5 日

报告笔记​

  • 公司：超卓航科
  • 股票代码：688237
  • 报告日期：2023 年 6 月 5 日
  • 券商：中邮证券
  • 评级：买入

核心主线​

  • 装备维修市场持续增长、武器零部件增材制造正在起步、民品业务应用场景不断增多，公司冷喷涂技术市场前景广阔。 (source / chunk:aa610c2d8b60)
  • 公司作为国内少数掌握冷喷涂增材制造技术并产业化运用在航空器维修再制造领域的企业之一，有望充分受益于装备维修市场持续增长。 (source / chunk:aa610c2d8b60)
  • 3 军品：装备后市场业务不断拓展，向武器前市场进军空间广阔 16 (source / chunk:2dd8ff32cd46)
  • * 3.3 装备后市场业务不断拓展，进军武器前市场空间广阔 18 (source / chunk:2dd8ff32cd46)
  • 据《Wohlers Associates 2023》，2022 年全球增材制造市场规模达到 180 亿美元，同比增长 18.3%,该行业已经连续 25 年保持两位数的增长趋势。 (source / chunk:106d48ec654e)
  • 3 军品：装备后市场业务不断拓展，向武器前市场进军空间广阔 (source / chunk:0fec0ed4cea5)

关键证据​

  • 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 0.69、1.25 和 1.63 亿元，同比增长 16%、83%、30%，当前股价对应 PE 为 61、34、26 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 (source / chunk:aa610c2d8b60)
  • **2022 年公司实现营收 1.40 亿元，同比减少 1.13%，主要是由于宏观环境等因素影响，市场需求减少所致； (source / chunk:5518af7574b9)
  • 实现归母净利润 0.59 亿元，同比减少 16.46%。 (source / chunk:5518af7574b9)
  • **2022 年定制化增材制造业务毛利率为 55.01%，同比下滑 22.48pcts，定制化增材业务毛利率下滑主要系原材料价格波动影响，高纯氦气原材料采购价格 22 年涨幅较大导致综合成本上升。 (source / chunk:c81125f86739)
  • 22 年机载设备维修业务毛利率为 51.51%，同比增加 10.71pcts。 (source / chunk:c81125f86739)
  • 2022 年，公司定制化增材制造业务、机载设备维修业务分别占营业总收入比例 68%、28%，分别实现营业收入 9492.11 万元、3876.79 万元,同比分别下滑 5.89%、1.86%。 (source / chunk:5518af7574b9)
  • 2022 年，公司销售净利率 42.29%，同比下滑 7.76pcts。 (source / chunk:30fac3fed5cc)
  • 2022 年，公司期间费用率 20.00%，同比增加 2.57pcts； (source / chunk:12646119527a)

风险信号​

  • **2022 年定制化增材制造业务毛利率为 55.01%，同比下滑 22.48pcts，定制化增材业务毛利率下滑主要系原材料价格波动影响，高纯氦气原材料采购价格 22 年涨幅较大导致综合成本上升。 (source / chunk:c81125f86739)
  • 财务费率-7.07%，下降 3.48pcts； (source / chunk:12646119527a)
  • 2022 年 12 月 28 日，公司公告向激励对象首次授予限制性股票，以 32.03 元/股的授予价格向 28 名激励对象首次授予 156.62 万股限制性股票。 (source / chunk:9877236eb1b5)
  • 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 0.69、1.25 和 1.63 亿元，同比增长 16%、83%、30%，当前股价对应 PE 为 61、34、26 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 (source / chunk:aa610c2d8b60)
  • | 资产负债率(%) | 10.7% | (source / chunk:4106e2df6f29)
  • | 持股比例(%) | 22.7% | (source / chunk:4106e2df6f29)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 钢材：同时，ARL 将冷喷涂技术引入维修史崔克装甲车被腐蚀的装甲钢部件，并对修复后的部件 (source / chunk:bd08c963a580)
  • 石油：公司设立初期专注于航空机载设备维修，主要从事军用及民用航空器气动附件、液压附件、燃油附件和电气附件的维修业务。 (source / chunk:f0f742d6a6f1)
  • 天然气：在高温工作条件下具有较高的强度和良好的抗氧化、抗燃气腐蚀能力，因此 Inconel718 被广泛地用于航空航天中工作温度较高的零部件。 (source / chunk:f241fe90044b)
  • 电力：图表 18：多晶硅还原炉用电极冷喷涂银涂层 ............................................... (source / chunk:8a97b5d89c03)
  • 镍：**冷喷涂镍基高温合金 Inconel718 涂层**：Inconel718 是一种含有 Ni、Cr、Mo、Nb、Ti、Al 等合金元素的镍基超级合金，通过形成 γ' 和 γ'' 强化相以及细小而稳定的碳化物，从而使得其 (source / chunk:f241fe90044b)
  • 铜：首先，作为一种低温材料加工技术，冷喷涂过程中对材料的热影响小，喷涂粒子基本没有氧化、相变或晶粒长大的风险，适用于温度敏感材料、氧化敏感材料和相变敏感材料，例如铝、铜、钛以及它们的合金等； (source / chunk:f4332f60a114)
  • 铝：图表 15：F/A-18E/F 战斗机 A357 铸铝工件表面的微动损伤冷喷涂技术修复前（左）后（右）...... (source / chunk:8a97b5d89c03)
  • 钛：首先，作为一种低温材料加工技术，冷喷涂过程中对材料的热影响小，喷涂粒子基本没有氧化、相变或晶粒长大的风险，适用于温度敏感材料、氧化敏感材料和相变敏感材料，例如铝、铜、钛以及它们的合金等； (source / chunk:f4332f60a114)

来源线索​

  • chunk:f98995bd0920 index 0: 2023 年 6 月 5 日 # 股票投资评级 ## 买入 | 首次覆盖 # 超卓航科(688237) ## 聚焦冷喷涂再制造与增材制造，军民双轮驱动前景广阔 # 个股表现
  • chunk:b41a1b17a1f2 index 1: | 日期 | 超卓航科 | 国防军工 | | ------- | ---- | ---- | | 2022-07 | 2 | 7 | | 2022-09 | -8 | 2 | | 2022-11 | -3 | -3 | | 2023-01 | -18 | -8 | | 2023-03 | -28 | -13 | | 2023-06 | -38 | -18 |
  • chunk:aa610c2d8b60 index 2: 资料来源：聚源，中邮证券研究所 ### ⚫ 投资要点 公司是国内少数掌握冷喷涂固态增材制造技术并产业化运用在航空器维修再制造领域的企业之一，主要从事定制化增材制造和机载设备维修业务。公司定制化增材制造-机体结构再制造业务主要为我国多型号战斗机起落架大梁疲劳裂纹提供修复服务。公司为 A、B 基地级大修厂多型军机起落架大梁疲劳裂纹修复再制造的唯一供应商，修复后大梁可实现起落次数达原设计值 3 倍。 装备维修市场持续增长、武器零部件增材制造正在起步、民品业务应用场景不断增多，公司冷喷涂技术市场前景广阔。（1）受益...
  • chunk:4106e2df6f29 index 3: | 最新收盘价（元） | 46.95 | | ------------ | ------------- | | 总股本/流通股本（亿股） | 0.90 / 0.19 | | 总市值/流通市值（亿元） | 42 / 9 | | 52 周内最高/最低价 | 77.18 / 42.90 | | 资产负债率(%) | 10.7% | | 市盈率 | 62.60 | | 第一大股东 | 李羿含 | | 持股比例(%) | 22.7% |
  • chunk:6a6c0b9741a1 index 4: ### ⚫ 风险提示 公司市场推广不及预期；下游需求不及预期；原材料价格波动等。 # 研究所
  • chunk:61fb47ed05a7 index 5: | 分析师 | 鲍学博 | | -------- | ---------------------- | | SAC 登记编号 | S1340523020002 | | Email | baoxuebo\@cnpsec.com | | 研究助理 | 王煜童 | | SAC 登记编号 | S1340123030010 | | Email | wangyutong\@cnpsec.com |
  • chunk:58be11ca7235 index 6: ### ◼ 盈利预测和财务指标
  • chunk:b6394fa46ed7 index 7: | 项目\年度 | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | | ------------- | ------ | ----- | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 140 | 238 | 360 | 453 | | 增长率(%) | -1.13 | 70.10 | 51.63 | 25.65 | | EBITDA（百万元） | 55.64 | 99.12 | 167.00 | 210.79 | | 归属母公司净利润（百万元） | 59.09 | 68.59 |...
  • chunk:2dd8ff32cd46 index 8: 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 # 目录 1 聚焦冷喷涂再制造与增材制造，业绩短期承压未来可期 4 2 冷喷涂增材制造技术已进入规模化应用阶段 7 * 2.1 冷喷涂增材技术优势 8 * 2.2 典型冷喷涂材料涂层特性及应用 9 * 2.3 冷喷涂技术军民应用市场广阔 10 * 2.4 国内外相关研究单位企业 13 3 军品：装备后市场业务不断拓展，向武器前市场进军空间广阔 16 * 3.1 实战化训练催生军机维修需求，冷喷涂增材可有效延长飞机使用寿命 16 * 3.2 公司冷喷涂增材制造技术水平较高，行...
  • chunk:8a97b5d89c03 index 9: 18 4 民品：持续推广冷喷涂技术，潜在市场巨大 20 * 4.1 靶材 20 * 4.2 新能源 21 * 4.3 工业母机 21 5 盈利预测 22 6 风险提示 23 中邮证券 CHINA POST SECURITIES 图表目录 图表 1：公司股权结构 ................................................................... 4 图表 2：公司发展历程 ..............................................

技术溯源​

  • Source table: document_chunks
  • Document id: a66ce45f-09fb-4fc4-b0a6-dbb021b74980
  • Document type: stock_research_report
  • Content hash: 20ebd06534b5
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