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证券研究报告 公司研究 军工公司点评

报告笔记​

  • 公司：航天电器
  • 股票代码：002025
  • 报告日期：2025年05月05日
  • 券商：中航证券
  • 评级：买入

核心主线​

  • 公司研发费用（+7.51亿元，+7.50%）稳定增长，研发人员数量（2243人，+10.28%）快速增长，在研项目主要围绕航天、航空、通讯、电子、新能源等领域用连接器及线束，光电模块，高端微特电机等主营业务， 有望成为公司收入拓展、业绩持续快速增长的核心驱动力。 (source / chunk:fdceea332534)
  • 本次收购完成后，公司将能更高效地落实产业规划布局和持续开展内部资源整合，增强公司系统集成互连一体化解决方案的市场竞争力， 进一步拓宽公司防务领域用光电产品业务发展空间，助推光电业务高质量发展 。 (source / chunk:9ad5d4838883)
  • 2024年公司营收（50.25亿元，-19.08%）有所下降，主要系防务产业阶段性需求放缓，公司批产任务订单不饱满，以及根据重点市场和客户需求，适度调整产品结构等原因所致； (source / chunk:aa0e7b309574)
  • 归母净利润（3.47亿元，-53.75%）与扣非归母净利润（3.11亿元，-55.02%）明显下滑，毛利率（+38.34%，+0.35pcts）稳中有升，净利率（8.04%，-5.94pcts）有所下降，主要系公司三费费率（14.20%，+3.30pcts）有所增长，研发费用率（14.95%，+3.70pcts）有所增长、资产减值损失（0.31亿元，+358.99%）大幅增长等原因所致。 (source / chunk:aa0e7b309574)
  • 公司2025年Q1营收（+14.66亿元，-9.15%）有所下降，毛利率（31.43%，-8.87pcts）明显下降，主要系产品结构变化，主要产品生产所需物料供货价格高位运行等原因所致，归母净利润（0.47亿元，-79.35%）与扣非归母净利润（0.38亿元，-81.95%）明显下滑，净利率（4.25%，-11.50pcts）明显下降，主要系研发费用（1.82亿元，+33.15%）快速增长、资产减值损失（0.15亿元，+841.85%）大幅增长等原因所致。 (source / chunk:aa0e7b309574)
  • 等战略新兴产业投入及市场拓展，公司产品订单同比实现大幅增长，未来整体的收入与盈利能力均有望迎来较高的恢复性反弹。 (source / chunk:fdceea332534)

关键证据​

  • ◆ **事件**：公司4月25日公告，2024年公司营收（50.25亿元，-19.08%），归母净利润（3.47亿元，-53.75%），扣非归母净利润（3.11亿元，-55.02%），毛利率（+38.34%，+0.35pcts），净利率（8.04%，-5.94pcts）。 (source / chunk:aa0e7b309574)
  • 公司2025年Q1营收（+14.66亿元，-9.15%），归母净利润（0.47亿元，-79.35%），扣非归母净利润（0.38亿元，-81.95%），毛利率（31.43%，-8.87pcts），净利率（4.25%，-11.50pcts）。 (source / chunk:aa0e7b309574)
  • 公司2025年Q1营收（+14.66亿元，-9.15%）有所下降，毛利率（31.43%，-8.87pcts）明显下降，主要系产品结构变化，主要产品生产所需物料供货价格高位运行等原因所致，归母净利润（0.47亿元，-79.35%）与扣非归母净利润（0.38亿元，-81.95%）明显下滑，净利率（4.25%，-11.50pcts）明显下降，主要系研发费用（1.82亿元，+33.15%）快速增长、资产减值损失（0.15亿元，+841.85%）大幅增长等原因所致。 (source / chunk:aa0e7b309574)
  • 归母净利润（3.47亿元，-53.75%）与扣非归母净利润（3.11亿元，-55.02%）明显下滑，毛利率（+38.34%，+0.35pcts）稳中有升，净利率（8.04%，-5.94pcts）有所下降，主要系公司三费费率（14.20%，+3.30pcts）有所增长，研发费用率（14.95%，+3.70pcts）有所增长、资产减值损失（0.31亿元，+358.99%）大幅增长等原因所致。 (source / chunk:aa0e7b309574)
  • ① 连接器及互连一体化产品：2024年实现营收(33.88亿元, -23.57%)明显下滑，营收占比67.43%，毛利率（38.68%，+0.89pcts）有所上升。 (source / chunk:0469d25a1e6b)
  • ② 电机与控制组件：2024年实现营收（11.16亿元，-11.25%）有所下滑，营收占比22.21%，毛利率（35.61%，+0.36pcts）稳中有升。 (source / chunk:0469d25a1e6b)
  • ③ 继电器：2024年实现营收（2.49亿元，-23.66%）明显下滑，营收占比4.95%，毛利率（47.11%，+1.58pcts）有所上升。 (source / chunk:0469d25a1e6b)
  • 继电器：2024年实现营收（2.49亿元，-23.66%）明显下滑，营收占比4.95%，毛利率（47.11%，+1.58pcts）有所上升。 (source / chunk:9ad5d4838883)

风险信号​

  • 公司2025年Q1营收（+14.66亿元，-9.15%）有所下降，毛利率（31.43%，-8.87pcts）明显下降，主要系产品结构变化，主要产品生产所需物料供货价格高位运行等原因所致，归母净利润（0.47亿元，-79.35%）与扣非归母净利润（0.38亿元，-81.95%）明显下滑，净利率（4.25%，-11.50pcts）明显下降，主要系研发费用（1.82亿元，+33.15%）快速增长、资产减值损失（0.15亿元，+841.85%）大幅增长等原因所致。 (source / chunk:aa0e7b309574)
  • 2024年公司营收（50.25亿元，-19.08%）有所下降，主要系防务产业阶段性需求放缓，公司批产任务订单不饱满，以及根据重点市场和客户需求，适度调整产品结构等原因所致； (source / chunk:aa0e7b309574)
  • 归母净利润（3.47亿元，-53.75%）与扣非归母净利润（3.11亿元，-55.02%）明显下滑，毛利率（+38.34%，+0.35pcts）稳中有升，净利率（8.04%，-5.94pcts）有所下降，主要系公司三费费率（14.20%，+3.30pcts）有所增长，研发费用率（14.95%，+3.70pcts）有所增长、资产减值损失（0.31亿元，+358.99%）大幅增长等原因所致。 (source / chunk:aa0e7b309574)
  • ◆ **事件**：公司4月25日公告，2024年公司营收（50.25亿元，-19.08%），归母净利润（3.47亿元，-53.75%），扣非归母净利润（3.11亿元，-55.02%），毛利率（+38.34%，+0.35pcts），净利率（8.04%，-5.94pcts）。 (source / chunk:aa0e7b309574)
  • 公司2025年Q1营收（+14.66亿元，-9.15%），归母净利润（0.47亿元，-79.35%），扣非归母净利润（0.38亿元，-81.95%），毛利率（31.43%，-8.87pcts），净利率（4.25%，-11.50pcts）。 (source / chunk:aa0e7b309574)
  • 整体来看，我们认为，受到行业下游需求阶段性波动影响，公司2024年全年的营收与盈利能力均出现了明显下滑， 但伴随下游需求回暖，以及公司持续加大新质新域装备和商业航天、低空经济、信创产业、人工智能 (source / chunk:aa0e7b309574)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 电力：公司微特电机研制生产的主要品种为伺服电机、无刷直流电机、直流力矩电机、永磁直流系列电机、步进电机、中小型民用电机等， (source / chunk:0469d25a1e6b)

来源线索​

  • chunk:aa0e7b309574 index 0: 2025年05月05日 证券研究报告|公司研究|军工公司点评 # 航天电器（002025） # 2024年报&一季报点评：存货历史高位，或回暖在即 **投资评级**：**买入** **维持评级** 2025年04月30日 **收盘价（元）**：51.00 **目标价（元）**：65 ### 报告摘要 ◆ **事件**：公司4月25日公告，2024年公司营收（50.25亿元，-19.08%），归母净利润（3.47亿元，-53.75%），扣非归母净利润（3.11亿元，-55.02%），毛利率（+38.34%...
  • chunk:0021b692bc33 index 1: | 公司基本数据 | 公司基本数据 | | ------------ | ----------- | | 总股本(百万股） | 456.87 | | 总市值(百万) | 23,300.38 | | 流通股本(百万股) | 452.55 | | 流通市值(百万) | 23,080.15 | | 12月最高/最低价（元) | 65.70/40.60 | | 资产负债率(%) | 37.36 | | 每股净资产(元) | 14.25 | | 市盈率(TTM) | 138.57 | | 市净率(PB) | 3.58 | ...
  • chunk:7998aeb315b7 index 2: 股价走势图
  • chunk:6445aa47a2e5 index 3: | 日期 | 航天电器 | 军工电子II | 沪深300 | | ----- | ---- | ------ | ----- | | 24-05 | 0 | 0 | 0 | | 24-07 | -5 | -10 | -5 | | 24-09 | 15 | 10 | 5 | | 24-12 | 45 | 30 | 10 | | 25-02 | 25 | 20 | 5 | | 25-04 | 35 | 25 | 5 |
  • chunk:fdceea332534 index 4: ### 作者 * **王宏涛** 分析师 - SAC执业证书：S0640520110001 - 联系电话：010-59562525 - 邮箱：wanght@avicsec.com * **李博伦** 分析师 - SAC执业证书：S0640525040001 - 联系电话： - 邮箱：libl@avicsec.com * **张超** 分析师 - SAC执业证书：S0640519070001 - 联系电话：010-59219568 **股市有风险 入市需谨慎** **请务必阅读正文之后的免责声...
  • chunk:0469d25a1e6b index 5: 行股票募投项目、技术改造项目结算支付的现金较上年同期减少所致；筹资活动现金流净额（-1.14亿元，同比减少1.49亿元）大幅减少，主要系2023年5月公司实施2022年限制性股票激励计划，激励对象缴纳限制性股票认购款合计1.94亿元所致。 其他财务数据方面，截至2024年底，合同负债（1.37亿元，+87.46%）高速增长，存货（18.51亿元，+74.16%）高速增长，其中发出商品（4.52亿元，+97.11%）与库存商品（2.78亿元，+67.32%）均实现大幅增长。截至2025年一季度，公司合同负债（1....
  • chunk:9ad5d4838883 index 6: 继电器：2024年实现营收（2.49亿元，-23.66%）明显下滑，营收占比4.95%，毛利率（47.11%，+1.58pcts）有所上升。 公司研制生产的继电器主要品种为密封电磁继电器、温度继电器、平衡力继电器、固态继电器、特种继电器、时间继电器等 ④ 光通信器件：2024年实现营收（1.45亿元，+7.38%）有所增长，营收占比2.88%，毛利率（24.61%，+1.31pcts）有所上升。 公司光通信器件（光有源器件）包括各种激光器、探测器、光收发一体化组件和模块等系列产品，被广泛应用于防务、光通信、...
  • chunk:d1036ed6887b index 7: 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 中航证券 AVIC SECURITIES [证券研究报告] 公司 2024 年 9 月 27 日公告，公司拟收购控股子公司深圳斯玛尔特微电机有限公司 49%股权, 本次股权收购完成后, 公司将持有斯玛尔特 100% 股权, 斯玛尔特成为公司全资子公司。本次收购 有助于进一步拓宽公司民用电机产业发展空间, 同时妥善解决控股子公司斯玛尔特的外资股东提出不再延长合资企业经营期限的诉求。 报告期, 公司完成华南产业基地初步设计及招标工作进入...
  • chunk:e482d6d30e00 index 8: 伴随航天防务产业需求侧阶段性波动影响的逐步消退, 中短期内收入与业绩边际修复弹性高; 3. 公司积极布局通讯、商业航天、低空经济、数据中心、新能源等战新产业, 市场天花板抬升的同时有望取得更高的估值溢价。 基于以上观点, 我们预计公司 2025-2027 年的营业收入分别为 63.24 亿元、72.97 亿元和 80.50 亿元, 归母净利润分别为 8.13 亿元、9.23 亿元及 10.02 亿元, EPS 分别为 1.78 元、2.02 元、2.19 元, 我们维持“买入”评级, 目标价为 65 元, 对应...
  • chunk:b04c411e9957 index 9: | 财务数据与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业收入（百万元） | 6209.82 | 5024.88 | 6324.13 | 7296.53 | 8050.21 | | 增长率（%） | 3.16 | (19.08) | 25.86 | 15.38 | 10.33 | | 归母净利润（百万元） | 750.48 |...

技术溯源​

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