报告笔记
- 公司：晨光生物
- 股票代码：
300138
- 报告日期：2025 年 09 月 02 日
- 券商：西南证券
- 评级：买入
核心主线
- 1、主力产品：受益于下游需求恢复及公司积极开拓市场，辣椒红色素销量达 6367 吨，同比+43%； (source /
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- 2、梯队产品：香辛料业务中，核心产品花椒提取物销量逆势增长约 23%； (source /
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- 3、潜力产品：保健食品、中药、原料药等新业务持续开拓市场稳步增长。 (source /
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- 受益于豆油、豆粕等大宗商品行情回暖，公司棉籽业务实现扭亏为盈，子公司新疆晨光上半年实现净利润 0.6 亿元，去年同期为-0.6 亿元，带动公司整体业绩显著改善。 (source /
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- 分业务看，植提业务受益于原材料成本下降，毛利率同比+3.4pp 至 20.2%； (source /
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- 棉籽业务受益于行情回暖及严格的对锁经营，毛利率同比+7.2pp 至 7.0%。 (source /
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关键证据
- ● **事件**：公司发布 2025 年半年度报告，25H1 实现营收 36.6 亿元，同比+4.8%； (source /
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- 实现归母净利润 2.2 亿元，同比+115.3%。 (source /
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- 单季度来看，25Q2 实现营收 19.4 亿元，同比+10.4%； (source /
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- 归母净利润 1.1 亿元，同比+72.3%。 (source /
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- 公司植提业务上半年实现收入 17.3 亿元，同比+9.5%。 (source /
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- 25H1 公司棉籽业务实现营收 17.7 亿元，同比+2.0%； (source /
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- 毛利率为 7.0%，同比大幅提升 7.2 个百分点。 (source /
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- 1、25H1 公司整体毛利率为 13.9%，同比提升 5.6 个百分点。 (source /
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风险信号
- 公司坚持对锁经营模式，强化风险敞口管理，有效规避价格波动风险。 (source /
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- 分业务看，植提业务受益于原材料成本下降，毛利率同比+3.4pp 至 20.2%； (source /
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- ● **风险提示**：宏观经济波动风险，市场需求低迷风险，原材料价格波动风险，资产减值损失风险，投资收益波动风险。 (source /
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- 辣椒精凭借国内原料成本优势，市场份额大幅提高，销量达 1536 吨，同比+81%； (source /
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- 甜菊糖苷发挥成本优势，收入超 1.6 亿元； (source /
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- 24 年多产品价格下跌共振使得公司经营阶段性承压，而销量上总体呈现向上势头，剔除短期行情波动影响、中长期市占率提升趋势确定性仍强。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 工业原材料：受益于豆油、豆粕等大宗商品行情回暖，公司棉籽业务实现扭亏为盈，子公司新疆晨光上半年实现净利润 0.6 亿元，去年同期为-0.6 亿元，带动公司整体业绩显著改善。 (source /
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来源线索
chunk:18b9351abba0 index 0: 2025 年 09 月 02 日 证券研究报告•2025 年中报点评 # 晨光生物（300138）农林牧渔 # 买入（维持） **当前价**：13.24 元 **目标价**：18.00 元（6 个月） # 棉籽业务扭亏为盈，盈利修复势能向上 ## 投资要点 ## 西南证券研究院 ● **事件**：公司发布 2025 年半年度报告，25H1 实现营收 36.6 亿元，同比+4.8%；实现归母净利润 2.2 亿元，同比+115.3%。单季度来看，25Q2 实现营收 19.4 亿元，同比+10.4%；归母...chunk:0ee37862c3b9 index 1: | 日期 | 晨光生物 | 沪深300 | | ----- | ---- | ----- | | 24/9 | 16 | 16 | | 24/11 | 25 | 15 | | 25/1 | 20 | 18 | | 25/3 | 25 | 15 | | 25/5 | 40 | 18 | | 25/7 | 65 | 25 | | 25/9 | 90 | 37 |chunk:4b89b6a59ce7 index 2: 数据来源：聚源数据 ● **棉籽业务扭亏为盈，经营环境显著改善**。25H1 公司棉籽业务实现营收 17.7 亿元，同比+2.0%；毛利率为 7.0%，同比大幅提升 7.2 个百分点。公司坚持对锁经营模式，强化风险敞口管理，有效规避价格波动风险。受益于豆油、豆粕等大宗商品行情回暖，公司棉籽业务实现扭亏为盈，子公司新疆晨光上半年实现净利润 0.6 亿元，去年同期为-0.6 亿元，带动公司整体业绩显著改善。 ### 基础数据 **总股本(亿股)**: 4.83 **流通 A 股(亿股)**: 3.98 **52...chunk:1b4a6615f7f4 index 3: (2025-07-11) 2. 晨光生物（300138）：棉籽业务扭亏为盈，经营重回上升通道 (2025-04-10) 3. 晨光生物（300138）：营收恢复增长，棉籽亏损及减值致利润承压 (2024-11-01) ● **盈利预测与投资建议**。预计 2025-2027 年归母净利润分别为 3.6、4.8、6.3 亿元，EPS 分别为 0.75 元、1.00 元、1.31 元。24 年多产品价格下跌共振使得公司经营阶段性承压，而销量上总体呈现向上势头，剔除短期行情波动影响、中长期市占率提升趋势确定性仍强。展...chunk:da8eb273f5e3 index 4: | 指标/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------ | ------- | ------- | ------ | ------ | | 营业收入（亿元） | 69.94 | 73.65 | 79.10 | 83.99 | | 增长率 | 1.79% | 5.30% | 7.40% | 6.19% | | 归属母公司净利润（亿元） | 0.94 | 3.64 | 4.84 | 6.33 | | 增长率 | -80.39% | 286.58% | 33.1...chunk:196328b4087c index 5: 数据来源：Wind # 盈利预测与估值 **关键假设：** 假设 1：考虑到公司行业龙头稳固，公司辣椒红素、辣椒精、叶黄素等主要产品销量有望稳定增长。同时随着番茄红素、甜菊糖等高毛利率产品的销量上升以及新品的不断推出，公司植物提取类产品毛利率将保持稳中有升。预计 25-27 年天然色素/香辛料/营养及药用类产品营收增速分别为 5.0%、10.0%、8.0%，毛利率分别为 17.5%、18.5%、20.0%。 假设 2：考虑到油脂蛋白类的大宗农产品价格呈现下跌行情，产品和原材料之间的价差大幅减少，导致新一季...chunk:fc1509de557d index 6: | 亿元 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------------- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 合计 | | | | | | 营业收入 | 69.9 | 73.7 | 79.1 | 84.0 | | yoy | 1.8% | 5.3% | 7.4% | 6.2% | | 营业成本 | 64.4 | 65.8 | 69.7 | 72.8 | | 毛利率 | 8.0% | 10.6% | 11.9% | 13.3% | | ...chunk:f93127ac8074 index 7: 数据来源：Wind，西南证券 可比公司方面，我们以安琪酵母、莱茵生物作为可比公司，其所处行业（农产品/食品保健上游加工行业）、业务模式、下游客户（食品保健品等客户）与晨光生物有较大相似性。公司作为植物提取物行业龙头，主力产品稳健增长，梯队产品快速成长打造第二曲线，叠加规模化优势下成本有望持续下降。公司成长性优异，技术优势突出，铸造宽广护城河。故给予公司 2025 年 24 倍估值，对应目标价 18.00 元，维持“买入”评级。 表 2：可比公司一致性预期chunk:66de8f939606 index 8: | 证券代码 | 证券简称 | 股价（元） | 归母净利润（亿元） 2024A | 归母净利润（亿元） 2025E | 归母净利润（亿元） 2026E | 归母净利润（亿元） 2027E | PE 2024A | PE 2025E | PE 2026E | PE 2027E | | --------- | ---- | ----- | ------------------- | ------------------- | --------------...chunk:ffe5b66ecef9 index 9: 数据来源：Wind，西南证券整理 # 晨光生物（300138） 2025 年中报点评 附表：财务预测与估值
技术溯源
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- Document id:
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- Generated at: 2026-05-03T16:58:18.642Z