报告笔记
- 公司：青松股份
- 股票代码：
300132
- 报告日期：2022 年 11 月 20 日
- 券商：未识别
- 评级：推荐
核心主线
- **松节油深加工产品市场需求缺乏增长空间，行业竞争加剧导致产品价格下行较快，2021 年公司松节油深加工业务主要产品销量利润皆同比有所下降。 (source /
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- 分业务看，面膜系列和护肤系列为公司的强势产品，且市场热度较高，2022 年“双 11”中面膜品类的客单价同比上升 109%，产品价格和收入具有较大的空间； (source /
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- 15%左右，假设 2025 年代工厂在整体产业链中的价值占比为 15%，则根据欧睿的中国美妆市场规模预测数据，测算 2025 年的代工厂规模可达 1148 亿元，空间较大。 (source /
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- **公司过去对诺斯贝尔的收购以及化妆品业务的扩张使得负债余额较高，2021 年和 2022H1 公司实现的净利润分别为-9.12/-1.59 亿元，同期的利息费用分别为 4448/3280 万元，利息费用对公司净利润水平的影响较大。 (source /
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- **受益于下游需求增长，代工行业蓬勃发展。 (source /
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- ➢ **投资建议：**公司近期的多项股权资产变动计划，向市场传递积极转型的信号。 (source /
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关键证据
- 但近年来松节油加工行业竞争加剧，主要产品销量及价格均有所下滑，2022H1 青松股份的松节油加工业务营业收入仅达 4.54 亿元，同比下降 30.80%，实现营业利润-0.71 亿元，同比下降 149.57%，毛利率 9.12%，同比下降 21.08pct。 (source /
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- 从营业收入占比来看，面膜系列近年来营收占比持续下降，在 22H1 营收达 4.14 亿元，同比下降 19.30%。 (source /
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- 莹特丽总收入从 2008 年到 2019 年总体持续上涨，2019 年实现 55.11 亿元营收，受疫情冲击后 2020 年出现负增长，2021 年总收入为 51.39 亿元，同比增长 7.58%，虽有所增长但仍然未恢复 2019 年收入水平； (source /
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- 毛利率方面，自 2019 年开始，各业务毛利率、净利率均呈现下滑趋势，至 2022 年公司前三季度毛利率 4.94%，同比下降 11.85pct，净利率-30.63%，同比下降 35.08pct。 (source /
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- 80.95 亿元，在 2021 年，科丝美诗实现创纪录总收入 89.67 亿元，同比增长 10.77%； (source /
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- 归母净利润自 2015 年至 2019 年来分别为 1.17 亿元，1.99 亿元，1.12 亿元，1.96 亿元，1.88 亿元，2020 年降至 1.25 亿元后在 2021 年实现回弹至 4.19 亿元，同比增长 235.12%。 (source /
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- 归母净利润自 2018 年达到最高纪录 3.69 亿元后逐年下降，2021 年归母净利润为 2.05 亿元，同比降低 32.02%。 (source /
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- 2021 年公司总收入为 89.37 亿元，同比增长 15.48%，营业利润 4.74 亿元，同比降低 33.35%，低于 2018 年至 2020 年的整体水平； (source /
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风险信号
- 在疫情反复以及国际贸易环境不稳定、原材料价格波动的环境下，一些以低价为核心竞争力的中小代工企业抗风险能力较弱； (source /
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- 以及国际贸易环境不稳定、原材料价格波动的环境下，一些以低价为核心竞争力的中小代工企业抗风险能力较弱； (source /
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- 但近年来松节油加工行业竞争加剧，主要产品销量及价格均有所下滑，2022H1 青松股份的松节油加工业务营业收入仅达 4.54 亿元，同比下降 30.80%，实现营业利润-0.71 亿元，同比下降 149.57%，毛利率 9.12%，同比下降 21.08pct。 (source /
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- ➢ **风险提示：**行业竞争加剧的风险，新冠疫情反复，定增进展不及预期。 (source /
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- **松节油深加工产品市场需求缺乏增长空间，行业竞争加剧导致产品价格下行较快，2021 年公司松节油深加工业务主要产品销量利润皆同比有所下降。 (source /
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- 其中，林产化学品的收入占比将逐年减少，主要原因是：①由于行业竞争加剧，以及上游原材料价格波动等原因，改业务的创收能力减弱； (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 工业原材料：在疫情反复以及国际贸易环境不稳定、原材料价格波动的环境下，一些以低价为核心竞争力的中小代工企业抗风险能力较弱； (source /
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来源线索
chunk:ee63c89301f1 index 0: # 青松股份（300132.SZ）深度报告 ## 聚焦化妆品代工业务，产品矩阵完善期待产能释放 2022 年 11 月 20 日 - **推荐**: 首次评级 - **当前价格**: 7.08 元 ➢ **定增计划：摆脱 3 年无实控人状态，聚焦化妆品 ODM 业务。**公司 10 月公告称，拟定增募资 3.2-4.5 亿元，本次发行完成后，林世达先生（诺斯贝尔董事长）所持股份占总股本的比例为 12.22%-16.37%，成为公司第一大股东。公司过去 3 年一直处于无实控人状态，公司的发展缺乏强有力的引领...chunk:dd98fcbbad95 index 1: - **邮箱**: liuwenzheng@mszq.com - **分析师 解慧新** - **执业证书**: S0100522100001 - **电话**: 15051878378 - **邮箱**: xiehuixin@mszq.com - **研究助理 刘彦菁** - **执业证书**: S0100122070036 - **电话**: 19521499976 - **邮箱**: liuyanjing@mszq.com ➢ **化妆品代工行业蓬勃发展，格局分散有望向龙头集中。**受益于下游...chunk:0f1cfb9523f2 index 2: 以及国际贸易环境不稳定、原材料价格波动的环境下，一些以低价为核心竞争力的中小代工企业抗风险能力较弱；此外，新锐品牌与头部代工厂商合作，为品牌背书。在多重因素的影响下，国内化妆品代工行业有望逐渐向龙头集中。 ➢ **诺斯贝尔：产能+客户+研发优势，稳固本土代工龙头地位。**①产品矩阵完善&生产能力优质具备行业稀缺性，静待产能释放。公司的产能规模在本土代工厂中排名第一，公司具备护肤品、彩妆、面膜、卫生防疫用品等产品的生产能力，亦具备特殊用途化妆品的生产能力，在质量管理、注册申报特证产品等方面具备一定壁垒。②上下游客...chunk:291c8a4d775d index 3: | 项目/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | | --------------- | ------ | ----- | ----- | ----- | | 营业收入（百万元） | 3693 | 3119 | 2966 | 3117 | | 增长率（%） | -4.4 | -15.5 | -4.9 | 5.1 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | -912 | -632 | 117 | 212 | | 增长率（%） | -297.8 | 30.6 | 118.6 | 80...chunk:405bec2d54eb index 4: 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 11 月 17 日收盘价） # 目录 **1 青松股份：国内规模第一的化妆品 ODM 企业，产线丰富产能充足** 3 1.1 公司概况：逐渐剥离松节油业务，聚焦化妆品 ODM 业务 3 1.2 股权结构：定增后确定实控人，推动公司战略转型 6 1.3 财务情况：受疫情影响业绩承压，期待扩建产线贡献业绩 7 **2 行业：代工行业蓬勃发展，格局分散有望向龙头集中** 10 2.1 代工行业：受益于下游需求增长，代工行业蓬勃发展 10 2.2 竞...chunk:ea32c01cfed1 index 5: 和副产品、冰片等精细化工产品。 该业务为公司的传统业务，出口规模不断扩大，产量连续多年位居全国第一；出口产品也不断丰富，逐步增加到合成樟脑、莰烯、乙酸异龙脑酯、冰片等松节油深加工产品。 图1：松节油业务 ```mermaid graph TD A[松节油业务] -- B[合成樟脑系列] A -- C[冰片系列] A -- D[香精香料系列] B -- B1[合成樟脑 异龙脑 乙酸异龙脑酯 莰烯 双戊烯 乙酸钠] C -- C1[冰片 /...chunk:5d9735c575eb index 6: 2019 年收购诺斯贝尔 90%的股权进军化妆品行业 ```mermaid graph TD subgraph Timeline1 [1958 - 2010] T1[1958] -- T2[1973] T2 -- T3[2001] T3 -- T4[2002] T4 -- T5[2003] T5 -- T6[2009] T6 -- T7[2010] E1[建阳市化工厂成立，松香生产线投产] -.- T1 E2[开始樟脑生产] -.- T2 E3[建阳市青松化工有限公司成立...chunk:887112a44e5f index 7: E14[全资子公司广东领博收购诺斯贝尔剩余10%股份，实现全资控股诺斯贝尔] -.- T14 E15[拟转让从事松节油深加工业务的两家全资子公司，未来公司将全心发力化妆品代工业务] -.- T15 end ``` 资料来源：wind，民生证券研究院 **诺斯贝尔成立于 2004 年，规模、资质不断进步。**公司创立于 2004 年，2005 年 GMP 车间装修完工，2006 年通过 ISO9001 国际质量管理体系认证；2007 年通过美国 GMP (US-GMP)认证；2014 年公司按 GMP1...chunk:6cbdf21cead3 index 8: 2020 : 2021 : 与暨南大学签订建立联合研发中心的战略合作协议 : 入选中国品牌价值评价信息榜；中国化妆品制造商TOP20第一名 2022 : 国家绿色供应链管理企业 ``` 资料来源：wind，民生证券研究院 **产线丰富，产能充足，是国内规模第一的化妆品 ODM 企业。**公司目前拥有超过 5 万平方米的 GMP 标准厂房及超过 200 人的专业研发团队，面膜日产能 650 万片以上、护肤日产能 100 万瓶、湿巾日产能 8300 万片。已通过 ISO9001、GMPC、ISO22716...chunk:ee0b26108fa4 index 9: | 主要产品 | 设计产能 | 产能利用率 | 在建产能 | | -------- | ------------ | ------ | ---- | | 化妆品业务 | | | 无 | | 面膜系列 | 21.34 亿片 | 38.54% | | | 湿巾系列 | 26.0 亿片 | 36.24% | | | 护肤品系列 | 2.8 亿支/100ml | 39.68% | | | 松节油深加工业务 | | | 无 | | 合成樟脑系列 | 4.33 万吨 | 84.78% | |
技术溯源
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- Document id:
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- Document type:
stock_research_report
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- Generated at: 2026-05-03T16:58:18.642Z