报告笔记
- 公司：中国东航
- 股票代码：
600115
- 报告日期：2023 年 10 月 30 日
- 券商：东吴证券
- 评级：买入
核心主线
- 2023 年前三季度，公司实现营业收入 855.4 亿元，同比增长 138.6%； (source /
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- 其中，3Q23 公司实现营业收入 361.1 亿元，同比增长 118.9%； (source /
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- * 价：我们测算东航 3Q23 客公里收益较 3Q19 有约 10-15%的提升，我们判断主要系受益于暑运期间国内航线的高票价。 (source /
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- 3Q23 公司单位座公里成本 0.43 元，较 19 年同期的 0.39 元增长 10.3%，主要是 3Q19 我国航空煤油出厂价保持在 4,800-5,000 元/吨的正常水平，而 3Q23 航空煤油均价约 6,900 元/吨，涨幅约 40%，拖累公司销售毛利率由 3Q19 的 20.4%下降 4.1pct 至 3Q23 的 16.3%。 (source /
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- * 盈利预测与投资评级：考虑到油价高企对公司成本端的影响，我们下调公司 2023-2025 年归母净利润预测为-34.8/116.7/142.5 亿元，当前股价对应 2023-2025 年 EV/EBITDA 分别为 11.8/6.7/6.0 倍。 (source /
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- 东吴证券国际经纪有限公司（下称「东吴证券国际」或「本公司」）或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的 1%或以上的财务权益。 (source /
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关键证据
- 2023 年前三季度，公司实现营业收入 855.4 亿元，同比增长 138.6%； (source /
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- 其中，3Q23 公司实现营业收入 361.1 亿元，同比增长 118.9%； (source /
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- 1）从供给角度看，3Q23 公司 ASK 恢复至 19 年同期的 99.5%，恢复程度环比提升 7.3pct。 (source /
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- 其中，国内/地区/国际航线 ASK 分别恢复至 3Q19 的 123.4%/80.7%/56.0%，恢复程度环比分别提升-0.4pct/9.4pct/20.9pct。 (source /
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- 2）从需求角度看，3Q23 公司 RPK 恢复至 19 年同期的 92.5%，环比提升 11.5pct。 (source /
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- 其中，国内/地区/国际航线 RPK 分别恢复至 3Q19 的 113.2%/84.7%/52.8%，恢复程度分别环比+4.1pct/24.0pct/24.1pct，恢复速度均快于对应航线 ASK，带动国内/地区/国际航线客座率分别环比提升 3.0pct/8.9pct/9.7pct。 (source /
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- 3Q23 公司单位座公里成本 0.43 元，较 19 年同期的 0.39 元增长 10.3%，主要是 3Q19 我国航空煤油出厂价保持在 4,800-5,000 元/吨的正常水平，而 3Q23 航空煤油均价约 6,900 元/吨，涨幅约 40%，拖累公司销售毛利率由 3Q19 的 20.4%下降 4.1pct 至 3Q23 的 16.3%。 (source /
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- * 3Q23 东航实现归母净利润 36.4 亿元，创历史新高。 (source /
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风险信号
- 3Q23 公司单位座公里成本 0.43 元，较 19 年同期的 0.39 元增长 10.3%，主要是 3Q19 我国航空煤油出厂价保持在 4,800-5,000 元/吨的正常水平，而 3Q23 航空煤油均价约 6,900 元/吨，涨幅约 40%，拖累公司销售毛利率由 3Q19 的 20.4%下降 4.1pct 至 3Q23 的 16.3%。 (source /
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- * 风险提示：宏观经济复苏弱于预期，国际航线恢复不及预期，油价大幅上涨导致航油成本上升，人民币贬值导致汇兑亏损。 (source /
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- 展望 2024 年，我们认为国内航线客公里收益将维持 19 年同期 100-110%的水平，而国际航线客公里收益将随着国际航线供给增加而进一步下降，预计将保持在 19 年同期 110-120%的水平。 (source /
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- * 盈利预测与投资评级：考虑到油价高企对公司成本端的影响，我们下调公司 2023-2025 年归母净利润预测为-34.8/116.7/142.5 亿元，当前股价对应 2023-2025 年 EV/EBITDA 分别为 11.8/6.7/6.0 倍。 (source /
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- * 3Q23 东航实现归母净利润 36.4 亿元，创历史新高。 (source /
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- 2023 年前三季度，公司实现营业收入 855.4 亿元，同比增长 138.6%； (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 石油：若考虑单位净利润，3Q23 东航实现单机归母净利润 466.0 万元，在油价高企的背景下仍较 19 年同期的 345.1 万元有较为明显的提升。 (source /
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来源线索
chunk:be34bcfc710b index 0: # 中国东航（600115.SH） 2023 年三季报业绩点评：单季归母净利润创历史新高，看好后续国际航线恢复带动盈利弹性持续释放 2023 年 10 月 30 日 ### 买入（维持） **分析师** **欧阳诗睿** (852) 3982 3217 ouyangshirui@dwzq.com.hkchunk:91346539a06b index 1: | 盈利预测与估值 | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | | ---------------- | ------- | ------- | -------- | ------- | | 营业总收入（百万元） | 87,059 | 157,712 | 185,488 | 201,708 | | 同比 | -14.35 | 81.16 | 17.61 | 8.74 | | 归母净利润（百万元） | -32,682 | 836 | 12,732 | 15,641 | | 同比 | -170...chunk:47007c4db575 index 2: **股价走势**chunk:b385cfc0d58a index 3: | 日期 | 中国东航 | 沪深300 | | ------- | ---- | ----- | | 2022-10 | 0 | 0 | | 2023-01 | 15 | 10 | | 2023-04 | 10 | 5 | | 2023-07 | -5 | -5 | | 2023-10 | -25 | -15 |chunk:5be1291b1118 index 4: ### 投资要点 * 2023 年 10 月 27 日，中国东航公布 2023 年三季度业绩。 * 3Q23 东航实现归母净利润 36.4 亿元，创历史新高。2023 年前三季度，公司实现营业收入 855.4 亿元，同比增长 138.6%；录得归母净亏损-26.1 亿元，同比大幅减亏。其中，3Q23 公司实现营业收入 361.1 亿元，同比增长 118.9%；归母净利润 36.4 亿元，单季度利润创历史新高，暑运旺季背景下盈利弹性充分释放。若考虑单位净利润，3Q23 东航实现单机归母净利润 466.0 万元，...chunk:5c25d306eeb2 index 5: **每股净资产(元)**: 1.2 * **资产负债率(%)**: 91.0 * **总股本(百万股)**: 22,291.3 * **流通 A 股(百万股)**: 11,202.7 * 价：我们测算东航 3Q23 客公里收益较 3Q19 有约 10-15%的提升，我们判断主要系受益于暑运期间国内航线的高票价。展望 2024 年，我们认为国内航线客公里收益将维持 19 年同期 100-110%的水平，而国际航线客公里收益将随着国际航线供给增加而进一步下降，预计将保持在 19 年同期 110-120%的水平。 ...chunk:e3e0f60c1010 index 6: | 中国东航三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | 利润表（百万元） | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | | ---------------------------------------------------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | -------------- | ------- | ------- |...chunk:877e4a6e8e6f index 7: | 中国东航三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | 利润表（百万元） | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | | ---------------------------------------------------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | -------------- | ------- | ------- |...chunk:9ca05bc4c783 index 8: | 中国东航三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | 利润表（百万元） | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | | ---------------------------------------------------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | -------------- | ------- | ------- |...chunk:2e071459b5e4 index 9: ## 免责及评级说明部分 ### 分析师声明： 本人以勤勉、独立客观之态度出具本报告，报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点；本人于本报告所载之具体建议或观点于过去、现在或将来，不论直接或间接概与本人薪酬无关。过往表现并不可视作未来表现之指标或保证，亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证。 ### 利益披露事项： 刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督，并不直接向其报告。 研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩。 研究分析员...
技术溯源
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