报告笔记
- 公司：隆达股份
- 股票代码：
688231
- 报告日期：2022 年 09 月 01 日
- 券商：未识别
- 评级：推荐
核心主线
- ➢ **投资建议：**公司高温合金业务前景广阔，随着在建及募投项目未来逐步放量，公司业绩释放可期，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润依次为 1.25/2.44/3.42 亿元，对应 2022 年 8 月 31 日收盘价 35.98 元，2022-2024 年 PE 依次为 71/36/26 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 (source /
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- 受益于新兴经济体的蓬勃发展、跨地区社会经济活动的日益频繁，航空运输业的市场规模呈现逐年增长态势。 (source /
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- **目前，我国航空发动机制造业优先满足国防需求，民用航空发动机尚处于起步阶段，主要从美国 GE 航空、普惠、罗罗、赛峰等企业进口，国产发动机的市场化率不到 1%，进口替代空间广阔。 (source /
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- 2018-2021 年公司前五大供货商的采购占比分别为 77.46%、71.42%、67.00%和 63.24%，均超 50%，集中度相对较高但有所下滑，主要系公司高温合金及耐蚀合金业务的快速增长。 (source /
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- 2021 年，航空航天和能源领域（燃机）需求旺盛，公司高温合金业务快速增长，实现销售收入 3.06 亿元，同比+66.08%，带动公司营业收入大幅回升。 (source /
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- **由于近年来公司积极推进高温合金领域的重大投资和市场开拓，并主动调整合金管材产品结构，收缩低附加值紫铜管业务规模，公司高温合金收入规模和占比大幅上升，合金管材的收入规模和占比呈下降趋势。 (source /
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关键证据
- 2021 年，航空航天和能源领域（燃机）需求旺盛，公司高温合金业务快速增长，实现销售收入 3.06 亿元，同比+66.08%，带动公司营业收入大幅回升。 (source /
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- 综上，包含其他业务收入，我们预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入 107384.9、145304.3 与 186910.4 亿元，分别同比+48.0%、+35.3%与+28.6%； (source /
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- 2018 年-2021 年，高温合金业务逐渐突出，占主营收入比例分别为 6.15%、19.74%、35.04%、43.77%，合金管材业务的营收占比逐年下降，由 90.03%降至 51.49%。 (source /
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- 得得益于高温合金业务放量，2021 年公司业绩大幅增长，实现净利润和扣非归母净利润分别为 7020.81 万元和 2808.48 万元，同比分别增加 148.83%、107.46%。 (source /
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- 一方面，燃机领域主要直销客户如上海万泽精密铸造有限公司为 GE 某型燃机配套铸造叶片量大幅上升，导致其对高温合金需求量明显增加，直销客户占燃机领域高温合金收入比由 2019 年度的 39.34%增加至 2021 年度的 49.60%，直销客户毛利率相对高。 (source /
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- 公司 **2019-2021 年度高温合金业务收入分别同比增长 211.10%、69.05%、66.08%，显著高于同行业。 (source /
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- 预计铸造高温合金业务 2022-2024 年分别实现营业收入 45334.7、57251.3 与 70048.6 万元，随着规模效应显现，毛利率将有所抬升，2022-2024 年毛利率分别为 30.43%、33.18%与 36.08%。 (source /
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- **镍基耐蚀合金方面**，我们预计 2022-2024 年分别实现营业收入 2992.5、3710.3 与 4455.0 万元，毛利率分别为 14.84%、16.08%与 17.37%。 (source /
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风险信号
- 公司生产成本以直接材料为主，如果因地缘政治、自然灾害、主要生产国的产业政策等原因，导致国内外市场上稀有金属的供给量大幅下降，那么生产成本将因原料价格上涨而大幅提高，这将对公司的生产经营产生不利影响。 (source /
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- ➢ **风险提示：**产品导入验证进展和结果不确定，技术风险，原材料价格大幅波动，下游需求变动风险。 (source /
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- 合金管材的产能分别为 10500 吨、9300 吨、8000 吨和 7000 吨，呈下降趋势，产能利用率在 76%-86%水平内波动； (source /
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- 高温合金原材料主要是镍和钴，直接材料占生产成本比重 80%以上。 (source /
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- 高温合金原材料主要是镍和钴，以隆达股份为例，公司 2021 年直接材料占总成本 81.75%，直接人工占总成本 2.06%，制造费用占总成本 19.19%。 (source /
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- 直接材料占合金管材生产成本 90%以上。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 钢材：一类是以抚顺特钢、宝钢特钢、长城特钢等特钢企业为主的大型钢铁厂变形高温合金生产基地； (source /
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- 石油：在高温合金焊粉、焊丝、石油钻采、高端石化装备用高温合金阀门等细分市场占有率上居国内行业领先水平。 (source /
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- 天然气：➢ **航空航天、燃气轮机、核电等下游需求多重共振，叠加国家战略及政策支持，高温合金发展前景广阔。 (source /
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- 电力：**高温合金是应用于航空发动机和燃气轮机热端部件的关键基础材料，航空发动机和燃气轮机是我国亟需进一步提升自主创新能力的战略性高技术产业，是我国航空、能源、电力工业等产业对高性能动力装备的重要支撑。 (source /
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- 镍：➢ **隆达股份专注于合金材料的研发、生产和销售，业务逐步由合金管材向镍基耐蚀合金、高温合金战略转型。 (source /
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- 钴：高温合金产业链包括上游原材料的采购（如镍、钴、铁等基体金属及钼、钨、铬等添加金属）、中游冶炼制成各种高温合金以及下游应用于终端消费。 (source /
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- 铜：2.2 铜管材行业：合金管材位于产业链下游，制冷、海洋领域应用前景向好 13 (source /
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- 铝：| 海亮股份 | 铜管、铜棒、铜管接件、铜铝复合导体、铝型材等产品的研发、生产制造和销售 | 2021 年度海亮股份铜加工产品生产量为 931339.65 吨，销量为 913665.64 吨。 (source /
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来源线索
chunk:f4b7a99c3ca2 index 0: 隆达股份（688231.SH）深度报告 # 高温合金新星冉冉升起 2022 年 09 月 01 日 ➢ **隆达股份专注于合金材料的研发、生产和销售，业务逐步由合金管材向镍基耐蚀合金、高温合金战略转型。**公司深耕合金业务，合金生产及检测技术在国内领先。基于公司发展战略调整，2015 年以来，公司将战略重心锁定在航空级高温合金领域，集中资源发展高温合金业务，并逐步收缩合金管材业务，2018-2021 年公司高温合金产销量和产能利用率稳步增长，产量由 356.32 吨提升至 1105.14 吨；合金管材业务逐...chunk:8d4506b13c21 index 1: S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com **分析师 张航** 执业证书： S0100522080002 邮箱： zhanghang@mszq.com **分析师 张建业** 执业证书： S0100522080006 邮箱： zhangjianye@mszq.com **研究助理 孙二春** 执业证书： S0100121120036 邮箱： sunerchun@mszq.com ➢ **航空航天、燃气轮机、核电等下游需求多重共振，叠加国家战略及政策支持，高温合金发展前景广阔...chunk:66dedbc9f30b index 2: | 项目/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | | --------------- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 营业收入（百万元） | 726 | 1,074 | 1,453 | 1,869 | | 增长率（%） | 34.5 | 48.0 | 35.3 | 28.6 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 70 | 125 | 244 | 342 | | 增长率（%） | 102.1 | 78.7 | 94.2 | 40.4 |...chunk:e2caf7d09b5c index 3: 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 8 月 31 日收盘价） # 目录 **1 隆达股份为国内合金行业标杆企业** 3 **2 高温合金发展空间广阔** 6 2.1 高温合金：国产替代+政策支持，高温合金产业高速发展 6 2.2 铜管材行业：合金管材位于产业链下游，制冷、海洋领域应用前景向好 13 **3 战略转型高温合金，打开成长空间** 16 3.1 战略调整效果显著，盈利能力大幅提升 16 3.2 高温合金业务增速高于同行业 23 3.3 依托技术、人才与客户优势，不断巩...chunk:60f96d3b2b2a index 4: 2021 年度江苏省专精特新小巨人企业。截至 2021 年 3 月 31 日，公司拥有专利 87 项，包含发明专利 54 项，其中在高温合金领域拥有发明专利 14 项。目前已成为我国铸造及变形高温合金行业的领先企业。 **隆达股份业务由合金管材（铜基合金）向高温合金逐步拓展。**1）高温及耐蚀合金核心产品为铸造高温合金母合金、变形高温合金、镍基耐蚀合金，管材核心产品为铜镍合金管、高铁地线合金管、高效管、黄铜管、紫铜管。2）其中铜镍合金管和高铁地线合金管性能高、附加值相对行业水平较高，凭借自身积累发展稳定。3）高...chunk:1efcfce8c83c index 5: | 铸造高温合金母合金 | 变形高温合金 | 镍基耐蚀合金 | U 型镍基合金管 | | ----------------------------------- | -------------------------------- | -------------------------------- | ---------------------------------- | | | | | | | \*\*大口径铜镍管\*\* | \*\*高效\*\* | \*\*黄铜管\*\* | \*\*紫铜管\*\* |...chunk:7de026da89ef index 6: 资料来源：公司官网，民生证券研究院 # 表1：主营业务和主营产品的演变情况chunk:4bc5449c0f03 index 7: | 时间 | 主营业务和产品情况 | | ------------- | ------------------------------------------------------------------------------------------------------------ | | 2004 年-2009 年 | 公司主要从事合金管材业务，主要产品为紫铜管、铜镍合金管、黄铜管、高效管等。凭借成熟的熔炼、挤压、轧制、拉伸、退火、水平连铸、行星轧制、三联拉、高速盘拉等加工工艺，公司可根据客户需求提供多...chunk:cf70c91ce737 index 8: 资料来源：隆达股份招股说明书，民生证券研究院 目前，公司在高温耐蚀合金领域及合金管材领域分别形成了多项自主可控的核心技术，其与公司产品的对应关系如下： ## 表2：核心技术及对应的公司产品chunk:53141d56896b index 9: | 核心技术名称 | 对应的公司产品 | | --------------------------------------------------- | ----------- | | 超高纯真空冶炼技术、均质化稳定性冶炼技术、化学成分超低含量检测技术 | 高温合金之铸造高温合金 | | 真空感应熔炼技术、稳定化重熔技术、多阶段均匀化处理技术、高频高速细晶锻造技术、化学成分超低含量检测技术 | 高温合金之变形高温合金 | | 化工装备降膜用纯镍管制造技术和镍基耐蚀合金管材的生产工艺 | 镍基耐蚀合金 | | 大型...
技术溯源
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