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隆达股份（688231）

一句话结论​

隆达股份（688231） 的研报主线集中在 净利润、毛利率、投资建议、证券：➢ **投资建议：**公司高温合金业务前景广阔，随着在建及募投项目未来逐步放量，公司业绩释放可期，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润依次为 1.25/2.44/3.42 亿元，对应 2022 年 8 月 31 日收盘价 35....

交互式产业图谱​

当前主线​

  • ➢ **投资建议：**公司高温合金业务前景广阔，随着在建及募投项目未来逐步放量，公司业绩释放可期，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润依次为 1.25/2.44/3.42 亿元，对应 2022 年 8 月 31 日收盘价 35.98 元，2022-2024 年 PE 依次为 71/36/26 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 (source / chunk:8d4506b13c21)
  • 受益于新兴经济体的蓬勃发展、跨地区社会经济活动的日益频繁，航空运输业的市场规模呈现逐年增长态势。 (source / chunk:1d50b7a47d99)
  • **目前，我国航空发动机制造业优先满足国防需求，民用航空发动机尚处于起步阶段，主要从美国 GE 航空、普惠、罗罗、赛峰等企业进口，国产发动机的市场化率不到 1%，进口替代空间广阔。 (source / chunk:8429aefbfb5a)
  • 2018-2021 年公司前五大供货商的采购占比分别为 77.46%、71.42%、67.00%和 63.24%，均超 50%，集中度相对较高但有所下滑，主要系公司高温合金及耐蚀合金业务的快速增长。 (source / chunk:426c85ed8fa6)
  • 2021 年，航空航天和能源领域（燃机）需求旺盛，公司高温合金业务快速增长，实现销售收入 3.06 亿元，同比+66.08%，带动公司营业收入大幅回升。 (source / chunk:87f706c9ee60)
  • **由于近年来公司积极推进高温合金领域的重大投资和市场开拓，并主动调整合金管材产品结构，收缩低附加值紫铜管业务规模，公司高温合金收入规模和占比大幅上升，合金管材的收入规模和占比呈下降趋势。 (source / chunk:d352bc78faea)

关键证据​

  • 2021 年，航空航天和能源领域（燃机）需求旺盛，公司高温合金业务快速增长，实现销售收入 3.06 亿元，同比+66.08%，带动公司营业收入大幅回升。 (source / chunk:87f706c9ee60)
  • 综上，包含其他业务收入，我们预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入 107384.9、145304.3 与 186910.4 亿元，分别同比+48.0%、+35.3%与+28.6%； (source / chunk:66509d4d0f63)
  • 2018 年-2021 年，高温合金业务逐渐突出，占主营收入比例分别为 6.15%、19.74%、35.04%、43.77%，合金管材业务的营收占比逐年下降，由 90.03%降至 51.49%。 (source / chunk:d352bc78faea)
  • 得得益于高温合金业务放量，2021 年公司业绩大幅增长，实现净利润和扣非归母净利润分别为 7020.81 万元和 2808.48 万元，同比分别增加 148.83%、107.46%。 (source / chunk:b8769f37ddb1)
  • 一方面，燃机领域主要直销客户如上海万泽精密铸造有限公司为 GE 某型燃机配套铸造叶片量大幅上升，导致其对高温合金需求量明显增加，直销客户占燃机领域高温合金收入比由 2019 年度的 39.34%增加至 2021 年度的 49.60%，直销客户毛利率相对高。 (source / chunk:628d42e0c52c)
  • 公司 **2019-2021 年度高温合金业务收入分别同比增长 211.10%、69.05%、66.08%，显著高于同行业。 (source / chunk:c0f56d96a6d5)
  • 预计铸造高温合金业务 2022-2024 年分别实现营业收入 45334.7、57251.3 与 70048.6 万元，随着规模效应显现，毛利率将有所抬升，2022-2024 年毛利率分别为 30.43%、33.18%与 36.08%。 (source / chunk:5f5f53470309)
  • **镍基耐蚀合金方面**，我们预计 2022-2024 年分别实现营业收入 2992.5、3710.3 与 4455.0 万元，毛利率分别为 14.84%、16.08%与 17.37%。 (source / chunk:270d25f399aa)

财务与估值​

  • 2021 年，航空航天和能源领域（燃机）需求旺盛，公司高温合金业务快速增长，实现销售收入 3.06 亿元，同比+66.08%，带动公司营业收入大幅回升。 (source / chunk:87f706c9ee60)
  • 综上，包含其他业务收入，我们预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入 107384.9、145304.3 与 186910.4 亿元，分别同比+48.0%、+35.3%与+28.6%； (source / chunk:66509d4d0f63)
  • 2018 年-2021 年，高温合金业务逐渐突出，占主营收入比例分别为 6.15%、19.74%、35.04%、43.77%，合金管材业务的营收占比逐年下降，由 90.03%降至 51.49%。 (source / chunk:d352bc78faea)
  • 得得益于高温合金业务放量，2021 年公司业绩大幅增长，实现净利润和扣非归母净利润分别为 7020.81 万元和 2808.48 万元，同比分别增加 148.83%、107.46%。 (source / chunk:b8769f37ddb1)
  • 一方面，燃机领域主要直销客户如上海万泽精密铸造有限公司为 GE 某型燃机配套铸造叶片量大幅上升，导致其对高温合金需求量明显增加，直销客户占燃机领域高温合金收入比由 2019 年度的 39.34%增加至 2021 年度的 49.60%，直销客户毛利率相对高。 (source / chunk:628d42e0c52c)

分歧与变化​

关系图谱​

上游原材料路径​

  • 隆达股份 -> 钴：高温合金产业链包括上游原材料的采购（如镍、钴、铁等基体金属及钼、钨、铬等添加金属）、中游冶炼制成各种高温合金以及下游应用于终端消费。 置信度 0.78
  • 隆达股份 -> 工业原材料：**风险提示**：原材料价格抬升风险、产品牌号验证进度不及预期、募投项目及投产进度不及预期等。 置信度 0.78
  • 隆达股份 -> 工业原材料：由于大宗商品价格下滑，公司计提存货跌价损失 2800 万元左右； 置信度 0.78
  • 隆达股份 -> 钴：单季度来看，Q2毛利率达到22.0%（环比+1.83pcts），主要得益于产品结构持续改善，以及原材料镍、钴、铜等大宗商品价格于二季度回落，净利率达到12.3%（环比+4.11pcts），增幅较大主要由于政府补贴使其他收益/营业外收入环比增长297%/180%； 置信度 0.78
  • 隆达股份 -> 工业原材料：单季度来看，Q2毛利率达到22.0%（环比+1.83pcts），主要得益于产品结构持续改善，以及原材料镍、钴、铜等大宗商品价格于二季度回落，净利率达到12.3%（环比+4.11pcts），增幅较大主要由于政府补贴使其他收益/营业外收入环比增长297%/180%； 置信度 0.78
  • 隆达股份 -> 镍：受镍等金属原材料价格波动影响，公司 2022 年销售毛利率同比下滑 1.57pcts 至 18.30%。 置信度 0.78
  • 隆达股份 -> 工业原材料：受镍等金属原材料价格波动影响，公司 2022 年销售毛利率同比下滑 1.57pcts 至 18.30%。 置信度 0.78
  • 隆达股份 -> 钢材：一类是以抚顺特钢、宝钢特钢、长城特钢等特钢企业为主的大型钢铁厂变形高温合金生产基地； 置信度 0.62
  • 隆达股份 -> 石油：在高温合金焊粉、焊丝、石油钻采、高端石化装备用高温合金阀门等细分市场占有率上居国内行业领先水平。 置信度 0.62
  • 隆达股份 -> 天然气：➢ **航空航天、燃气轮机、核电等下游需求多重共振，叠加国家战略及政策支持，高温合金发展前景广阔。 置信度 0.62

公司关系​

  • competitor_of 隆达股份 -> 应流股份：检测技术方面，公司建立的高温合金标准化检测体系，涵盖了从原辅材料、生产过程、成品全过程的检测与检验，并得到了CNAS（中国合格评定国家认可委员会）的认可，通过了NADCAP（国家航空航天和国防合同方授信项目）的认证；客户资源方面，公司的航空级高温合金已进入中国航发商发、万泽股份、应流股份、东方汽轮机和江苏永瀚等下游知名客户的供应商体系，上下游稳定的合作关系... 置信度 0.72
  • supplier_to 隆达股份 -> 图南股份：基于国家在计划经济时期规划的高温合金生产基地和研发基地以及一些原航空工业配套高温合金铸件的专业铸造单位。一类是以抚顺特钢、宝钢特钢、长城特钢等特钢企业为主的大型钢铁厂变形高温合金生产基地；一类是以钢研总院、中科院金属所、北京航材院、北京北冶为代表的研究、生产基地；一类是民营背景的图南股份、中洲特材、中航上大、四川六合、隆达股份。 表6：高温合金行业主要企业... 置信度 0.68
  • supplier_to 隆达股份 -> 钢研高纳：金双联、三联工艺所需的真空感应炉、真空自耗炉、电渣重熔炉等核心设备都依赖外国进口定制，价格高昂，货期较长，国内无法实现自产。 | | 资金壁垒 | 高温合金冶炼行业为资金密集型行业，原材料采购、设备购置、厂房建设、技术研发、管理团队都需要大量的资金，技改项目（隆达股份、抚顺特钢、钢研高纳）扩产投资一般在 3-9 万元/吨，需要新建生产基地的项目（图南股份、... 置信度 0.68
  • supplier_to 隆达股份 -> 图南股份：依赖外国进口定制，价格高昂，货期较长，国内无法实现自产。 | | 资金壁垒 | 高温合金冶炼行业为资金密集型行业，原材料采购、设备购置、厂房建设、技术研发、管理团队都需要大量的资金，技改项目（隆达股份、抚顺特钢、钢研高纳）扩产投资一般在 3-9 万元/吨，需要新建生产基地的项目（图南股份、西部超导）扩产投资为 18-33 万元/吨，融资能力不足的企业难以搭... 置信度 0.68
  • supplier_to 隆达股份 -> 西部超导：口定制，价格高昂，货期较长，国内无法实现自产。 | | 资金壁垒 | 高温合金冶炼行业为资金密集型行业，原材料采购、设备购置、厂房建设、技术研发、管理团队都需要大量的资金，技改项目（隆达股份、抚顺特钢、钢研高纳）扩产投资一般在 3-9 万元/吨，需要新建生产基地的项目（图南股份、西部超导）扩产投资为 18-33 万元/吨，融资能力不足的企业难以搭建和扩张高... 置信度 0.68
  • partner_of 应流股份 -> 隆达股份：罗等签订长期战略合作协议。截至 2024 年末，合同负债达 1.82 亿元，同比增长超 100%，看好公司两机零部件外销收入 2025 年加速提升。同时，伴随着近年来两机国产化加速推进，公司两机领域国内收入也有望持续提升。 我们选取同行业的万泽股份，以及产业链上游高温合金环节的隆达股份和钢研高纳作为可比公司。我们预计公司 25-27 年营业收入分别为 31... 置信度 0.66
  • partner_of 隆达股份 -> 钢研高纳：--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- | | 钢研高纳 | 铸造高温合金制品、变形高温合金制品和新型高温合金材料及制品的研发... 置信度 0.44
  • partner_of 隆达股份 -> 西部超导：高温合金、铸造高温合金（母合金、精密铸件）产品的企业之一。2019 年铸造高温合金产量为 467813.44kg，销量 455778.4kg，产销率达 97.43%；变形高温合金产量为 1291010.08kg，销量为 1289568.81kg，产销率为 99.89%。 | | 西部超导 | 钛合金材料、超导产品和高性能高温合金材料的研发、生产和销售 | ... 置信度 0.44
  • partner_of 隆达股份 -> 钢研高纳：大学] end subgraph Smelting["主要冶炼及铸锭开坯单位："] S1[隆达股份] S2[西部超导] S3[图南股份] S4[中信特钢] S5[六合特钢] S6[攀长钢] S7[北冶功能材料] S8[抚顺特钢] S9[宝武特冶] S10[钢研高纳] S11[中航上大] S12[广大特材] S13[北京航材院] end subgraph F... 置信度 0.44
  • partner_of 隆达股份 -> 图南股份：金属所] R3[西北工业大学] R4[中南大学] R5[北京航材院] R6[北京科技大学] R7[上海交通大学] R8[北京航空航天大学] end subgraph Smelting["主要冶炼及铸锭开坯单位："] S1[隆达股份] S2[西部超导] S3[图南股份] S4[中信特钢] S5[六合特钢] S6[攀长钢] S7[北冶功能材料] S8[抚顺特钢... 置信度 0.44
  • partner_of 隆达股份 -> 西部超导：院] R2[中科院金属所] R3[西北工业大学] R4[中南大学] R5[北京航材院] R6[北京科技大学] R7[上海交通大学] R8[北京航空航天大学] end subgraph Smelting["主要冶炼及铸锭开坯单位："] S1[隆达股份] S2[西部超导] S3[图南股份] S4[中信特钢] S5[六合特钢] S6[攀长钢] S7[北冶功能材料... 置信度 0.44

风险​

  • 公司生产成本以直接材料为主，如果因地缘政治、自然灾害、主要生产国的产业政策等原因，导致国内外市场上稀有金属的供给量大幅下降，那么生产成本将因原料价格上涨而大幅提高，这将对公司的生产经营产生不利影响。 (source / chunk:bc1c796c1436)
  • ➢ **风险提示：**产品导入验证进展和结果不确定，技术风险，原材料价格大幅波动，下游需求变动风险。 (source / chunk:8d4506b13c21)
  • 合金管材的产能分别为 10500 吨、9300 吨、8000 吨和 7000 吨，呈下降趋势，产能利用率在 76%-86%水平内波动； (source / chunk:5910009d0114)
  • 高温合金原材料主要是镍和钴，直接材料占生产成本比重 80%以上。 (source / chunk:6dbc100ccca6)
  • 高温合金原材料主要是镍和钴，以隆达股份为例，公司 2021 年直接材料占总成本 81.75%，直接人工占总成本 2.06%，制造费用占总成本 19.19%。 (source / chunk:6dbc100ccca6)
  • 直接材料占合金管材生产成本 90%以上。 (source / chunk:a0cd3a323c85)

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相关原材料​

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维护记录​

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