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证券研究报告 公司研究 军工公司点评

报告笔记​

  • 公司：安达维尔
  • 股票代码：300719
  • 报告日期：2024年05月09日
  • 券商：中航证券
  • 评级：买入

核心主线​

    1. 机载设备研制是公司业务占比（58.53%，+27.82pcts）最大类别，其中直升机抗坠毁座椅占据国内90%左右的市场份额，收入（4.98亿元，+293.07%）大幅增长，主要系某重点型号航空座椅交付结算量增长，直升机模拟训练系统完成集中交付，以及航空厨房插件等客舱系统设备业务持续成长，毛利率（54.75%，+11.65pcts)； (source / chunk:6436d54ed2b2)
  • 公司2023年营业收入（8.51亿元，+106.25%）大幅提升、归母净利润（1.13亿元，+347.69%）扭亏为盈，公司业绩明显改善，收入、利润及订单储备均创历史新高，主要系航空座椅交付结算量大幅增长、训练系统设备重大项目交付、民航业复苏带动航空维修业务增长、运营效率与成本控制能力的持续提高等因素所致。 (source / chunk:8d3012219de8)
    1. 航空维修是公司的创始业务，实现收入（1.83亿元，+22.55%），主要系民航业复苏大环境下，公司民航维修市场拓展以及内部运营管理能力提升所致。 (source / chunk:6436d54ed2b2)
  • 毛利率（36.07%，-3.73pcts)，业务占比（21.51%，-14.69pcts）有所下降，公司飞机复合材料结构件维修能力建设已启动，将成为未来新的业务增长点； (source / chunk:6436d54ed2b2)
    1. 测控及保障设备研制业务是公司重要核心业务，实现收入（1.19亿元，+9.60%），主要系公司产品先后完成交付带来业绩的提升。 (source / chunk:a62ce55d6521)
  • 毛利率（36.40%，-3.20pcts），业务占比（13.99%，-12.34pcts）； (source / chunk:a62ce55d6521)

关键证据​

  • 公司4月15日公告，2023实现营收（8.51亿元，+106.25%），归母净利润（1.13亿元，+347.69%），毛利率（46.47%，+6.79pcts），净利率（13.34%，+24.45pcts）。 (source / chunk:2ce0afa7f107)
  • 4月28日公告，2024Q1实现营收（0.97亿元，-3.25%），归母净利润（0.05亿元，+751.35%），毛利率（43.80%，-0.99pcts），净利率(5.44%,+4.80pcts)。 (source / chunk:2ce0afa7f107)
  • 2024Q1 实现营收（0.97 亿元，-3.25%），归母净利润（0.05 亿元，+751.35%）大幅提升，主要系收到政府补助增加，毛利率（43.80%，-0.99pcts），净利率（5.44%，+4.80pcts）有所提升，主要系其他收益（0.15 亿元，+83.03%）增加所致。 (source / chunk:3df8e17d1ee6)
  • 实现营收（0.97 亿元，-3.25%），归母净利润（0.05 亿元，+751.35%）大幅提升，主要系收到政府补助增加，毛利率（43.80%，-0.99pcts），净利率（5.44%，+4.80pcts）有所提升，主要系其他收益（0.15 亿元，+83.03%）增加所致。 (source / chunk:41e723e6a3d8)
    1. 机载设备研制是公司业务占比（58.53%，+27.82pcts）最大类别，其中直升机抗坠毁座椅占据国内90%左右的市场份额，收入（4.98亿元，+293.07%）大幅增长，主要系某重点型号航空座椅交付结算量增长，直升机模拟训练系统完成集中交付，以及航空厨房插件等客舱系统设备业务持续成长，毛利率（54.75%，+11.65pcts)； (source / chunk:6436d54ed2b2)
    1. 技术服务及其他业务板块包括研发收入、航材贸易收入以及飞机加改装服务，实现收入（0.51 亿元，+82.12%），毛利率（26.37%，+2.63pcts），业务占比（5.96%，-0.79pcts）； (source / chunk:a62ce55d6521)
  • 公司2023年营业收入（8.51亿元，+106.25%）大幅提升、归母净利润（1.13亿元，+347.69%）扭亏为盈，公司业绩明显改善，收入、利润及订单储备均创历史新高，主要系航空座椅交付结算量大幅增长、训练系统设备重大项目交付、民航业复苏带动航空维修业务增长、运营效率与成本控制能力的持续提高等因素所致。 (source / chunk:8d3012219de8)
  • 公司毛利率（46.47%，+6.79pcts）逐步恢复至以往水平，净利率（13.34%，+24.45pcts）由负转正。 (source / chunk:8d3012219de8)

风险信号​

  • 公司2023年营业收入（8.51亿元，+106.25%）大幅提升、归母净利润（1.13亿元，+347.69%）扭亏为盈，公司业绩明显改善，收入、利润及订单储备均创历史新高，主要系航空座椅交付结算量大幅增长、训练系统设备重大项目交付、民航业复苏带动航空维修业务增长、运营效率与成本控制能力的持续提高等因素所致。 (source / chunk:8d3012219de8)
  • 毛利率（36.07%，-3.73pcts)，业务占比（21.51%，-14.69pcts）有所下降，公司飞机复合材料结构件维修能力建设已启动，将成为未来新的业务增长点； (source / chunk:6436d54ed2b2)
  • 费用端来看，公司 2023 年期间费用（2.43 亿元，+8.12%）增长，主要系三费费用（1.77 亿元，+13.56%）增长所致，研发费用（0.67 亿元，-4.04%）小幅下降。 (source / chunk:a62ce55d6521)
  • 而公司期间费用率（28.60%，-25.95pcts）大幅下降，主要系管理费用率（16.44%，-14.20pcts）降幅较大所致，我们认为主要系公司营收规模扩大，规模效应逐步显现。 (source / chunk:a62ce55d6521)
  • 除此之外，销售费用率（3.98%，-2.60pcts）和财务费用率（0.35%，-0.14pcts）也小幅下降，研发费用率（7.84%，-9.01pcts）下降主要系职工薪酬在收入中占比（4.51%，-6.30pcts）下降所致。 (source / chunk:a62ce55d6521)
  • 另外，公司积极拓展主营业务能力、提升现有产品产能，除投资设立天津航技公司外，公司与天津保税区政府签订了投资协议，建设安达维尔天津航空装备研发生产基地，借助天津港保税区航空产业集群优势，提升公司综合成本竞争力、综合技术解决方案及能力。 (source / chunk:41e723e6a3d8)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 碳纤维：毛利率（36.07%，-3.73pcts)，业务占比（21.51%，-14.69pcts）有所下降，公司飞机复合材料结构件维修能力建设已启动，将成为未来新的业务增长点； (source / chunk:6436d54ed2b2)
  • 工业原材料：合同负债（0.26 亿元，+52.03%）大幅增加，存货（2.93 亿元，+3.37%）略增，其中原材料（1.22 亿元，+24.19%）增加，在产品和库存商品（总计为 0.87 亿元，-22.04%）减少，发出商品（0.72 亿元，+9.81%）增加，综合来看，表明公司订单充足，积极备货、交付，随着发出商品的确认，将进一步提振业绩。 (source / chunk:3df8e17d1ee6)

来源线索​

  • chunk:2ce0afa7f107 index 0: 2024年05月09日 证券研究报告|公司研究|军工公司点评 # 安达维尔 (300719) ## 2023年报及2024年一季报点评：年度营收、归母净利润逆势创出历史新高 **投资评级**: 买入 **维持评级** 2024年05月09日 **收盘价(元)**: 22.33 ◆ **事件** 公司4月15日公告，2023实现营收（8.51亿元，+106.25%），归母净利润（1.13亿元，+347.69%），毛利率（46.47%，+6.79pcts），净利率（13.34%，+24.45pcts）。4月...
  • chunk:e936267d9527 index 1: | 公司基本数据 | 公司基本数据 | | ----------- | ---------- | | 总股本(百万股） | 255.23 | | 总市值(百万) | 5,699.19 | | 流通股本(百万股) | 179.62 | | 流通市值(百万) | 4,010.92 | | 12最高/最低价(元) | 24.55/7.37 | | 资产负债率(%) | 28.07 | | 每股净资产(元) | 4.28 | | 市盈率(TTM) | 48.18 | | 市净率(PB) | 5.21 | | 净资产收益率...
  • chunk:8d3012219de8 index 2: ◆ **业绩超预期增长，收入、利润及订单储备均创历史新高** 公司2023年营业收入（8.51亿元，+106.25%）大幅提升、归母净利润（1.13亿元，+347.69%）扭亏为盈，公司业绩明显改善，收入、利润及订单储备均创历史新高，主要系航空座椅交付结算量大幅增长、训练系统设备重大项目交付、民航业复苏带动航空维修业务增长、运营效率与成本控制能力的持续提高等因素所致。公司毛利率（46.47%，+6.79pcts）逐步恢复至以往水平，净利率（13.34%，+24.45pcts）由负转正。 **股价走势图**
  • chunk:f9c16dc4814d index 3: | Date | 安达维尔 | 沪深300 | 航空装备Ⅱ | | ----- | ---- | ----- | ----- | | 23-05 | 0 | 0 | 0 | | 23-07 | 15 | -5 | -10 | | 23-10 | 10 | -10 | -15 | | 23-12 | 5 | -15 | -20 | | 24-02 | -10 | -20 | -25 | | 24-05 | 95 | -10 | -15 |
  • chunk:6436d54ed2b2 index 4: 2023年公司持续不断拓展能力范围、扩大产品线规模，分产品来看： 1) 机载设备研制是公司业务占比（58.53%，+27.82pcts）最大类别，其中直升机抗坠毁座椅占据国内90%左右的市场份额，收入（4.98亿元，+293.07%）大幅增长，主要系某重点型号航空座椅交付结算量增长，直升机模拟训练系统完成集中交付，以及航空厨房插件等客舱系统设备业务持续成长，毛利率（54.75%，+11.65pcts)； 2) 航空维修是公司的创始业务，实现收入（1.83亿元，+22.55%），主要系民航业复苏大环境下，公司民...
  • chunk:a62ce55d6521 index 5: 入市需谨慎 请务必阅读正文之后的免责声明部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：010-59219558 传真：010-59562637 中航证券 AVIC SECURITIES [证券研究报告] 3) 测控及保障设备研制业务是公司重要核心业务，实现收入（1.19亿元，+9.60%），主要系公司产品先后完成交付带来业绩的提升。毛利率（36.40%，-3.20pcts），业务占比（13.99%，-12.34...
  • chunk:3df8e17d1ee6 index 6: 收规模扩大，规模效应逐步显现。除此之外，销售费用率（3.98%，-2.60pcts）和财务费用率（0.35%，-0.14pcts）也小幅下降，研发费用率（7.84%，-9.01pcts）下降主要系职工薪酬在收入中占比（4.51%，-6.30pcts）下降所致。 资产负债端来看，公司应收账款（7.54 亿元，+56.54%）大幅增长，主要系收入规模增长。合同负债（0.26 亿元，+52.03%）大幅增加，存货（2.93 亿元，+3.37%）略增，其中原材料（1.22 亿元，+24.19%）增加，在产品和库存商品（...
  • chunk:41e723e6a3d8 index 7: 实现营收（0.97 亿元，-3.25%），归母净利润（0.05 亿元，+751.35%）大幅提升，主要系收到政府补助增加，毛利率（43.80%，-0.99pcts），净利率（5.44%，+4.80pcts）有所提升，主要系其他收益（0.15 亿元，+83.03%）增加所致。 ◆ **以航空维修业务为起步，以“共性技术”拓展业务范围** 公司作为一家航空航天与防务工业领域高端装备制造企业，始终坚持“以航空为主业”，能够为航空航天与防务工业领域的设计、制造、运行与维护部门提供系统设备和部件级产品的研发生产、试验验证...
  • chunk:8fc8f8ebcf9e index 8: **股票激励扩大激励对象范围，彰显发展信心** 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 中航证券 AVIC SECURITIES [证券研究报告] 2022 年 8 月，公司发布 2022 年限制性股票激励计划(草案),拟授予限 制性股票 222.2 万股,占草案公告时公司股本总额的 0.88%。该激励计划 限制性股票的授予价格为 6.01 元/股,激励对象总人数为 92 人,覆盖技术 (业务)骨干人员、中层管理人员。业绩考核年度为 2023-2025 年三个会计年 度,目...
  • chunk:153b9bd0183f index 9: **投资建议** 我们认为: 1) 公司受益于“十四五”军工高景气度发展和自主可控需求,叠加民用航 空的回暖、国产大飞机制造的增量、低空经济等新领域的布局,均将支 撑公司未来发展; 2) 公司持续加大对新业务、新市场和新客户的拓展力度,再融资项目的布 局也将助力公司实现规模化生产,深化主营业务发展,进一步完善公司 产品体系,进一步加强竞争力; 3) 公司接连开展股权激励计划,对未来业绩增长形成指引,彰显对未来经 营发展的信心。 基于以上观点,我们预计公司 2024-2026 年的营业收入分别为 10.39...

技术溯源​

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