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证券研究报告 公司研究 军工公司点评

报告笔记​

  • 公司：西部材料
  • 股票代码：002149
  • 报告日期：2024年11月02日
  • 券商：中航证券
  • 评级：买入

核心主线​

  • 研发费用率（6.68%，+1.46pcts）和研发费用（1.48亿元，+20.91%）均保持增长，公司瞄准市场需求，大力开展产品研发工作，加速推进科研成果转化，并将其转化为企业核心竞争力。 (source / chunk:119b28b8f6cd)
  • 2024年前三季度，公司营收（22.20亿元，-5.55%）和归母净利润（1.38亿元，-8.53%）均有所下滑，但公司坚持围绕国家重点战略和高端民用材料需求方向，开拓新兴领域，优化产品结构，其中舰船、兵器、核电及新能源领域的需求持续增长。 (source / chunk:f83e0dc838a5)
  • 2024年上半年高端民用材料方面，高端钛合金产品收入同比增长8%，锆材收入同比增长43%，钽铌材料收入同比增长92%。 (source / chunk:f83e0dc838a5)
  • 净利率（7.43%，-1.85pcts）下滑幅度大于毛利率，我们认为主要系投资净收益（0.14亿元，-46.04%）减少，同时由于计提存货跌价准备增加导致资产减值损失（-0.30亿元，-106.29%）增加所致。 (source / chunk:f83e0dc838a5)
  • 2024年前三季度公司三费率（8.47%，+0.69pcts）略有增长，主要系管理费用率（5.87%，+0.68pcts）小幅增加所致，销售费用率（1.38%，+0.11pcts）和财务费用率（1.22%，-0.10pcts）基本保持平稳波动。 (source / chunk:119b28b8f6cd)
  • 公司预付款项（0.71亿元，较2023年末增加51.55%），主要系支付材料预付款增加，一定程度反应公司需求增长，加紧备货的情况； (source / chunk:119b28b8f6cd)

关键证据​

  • 24Q3实现营收（6.76亿元，同比-13.08%，环比-19.48%），归母净利润（0.42亿元，同比-10.63%，环比-28.30%），毛利率（20.85%，同比-1.92pcts，环比-3.15pcts），净利率（5.89%，同比-3.85pcts，环比-3.12pcts）。 (source / chunk:f83e0dc838a5)
  • ◆ **事件**：公司10月31日公告，2024年前三季度实现营收（22.20亿元，-5.55%），归母净利润（1.38亿元，-8.53%），毛利率（22.23%，-0.38pcts），净利率（7.43%，-1.85pcts）。 (source / chunk:f83e0dc838a5)
  • 2024年前三季度，公司营收（22.20亿元，-5.55%）和归母净利润（1.38亿元，-8.53%）均有所下滑，但公司坚持围绕国家重点战略和高端民用材料需求方向，开拓新兴领域，优化产品结构，其中舰船、兵器、核电及新能源领域的需求持续增长。 (source / chunk:f83e0dc838a5)
  • 净利率（7.43%，-1.85pcts）下滑幅度大于毛利率，我们认为主要系投资净收益（0.14亿元，-46.04%）减少，同时由于计提存货跌价准备增加导致资产减值损失（-0.30亿元，-106.29%）增加所致。 (source / chunk:f83e0dc838a5)
  • 2024年上半年高端民用材料方面，高端钛合金产品收入同比增长8%，锆材收入同比增长43%，钽铌材料收入同比增长92%。 (source / chunk:f83e0dc838a5)
  • 2024年前三季度，公司毛利率（22.23%，-0.38pcts）略降，但基本维持稳定； (source / chunk:f83e0dc838a5)
  • 研发费用率（6.68%，+1.46pcts）和研发费用（1.48亿元，+20.91%）均保持增长，公司瞄准市场需求，大力开展产品研发工作，加速推进科研成果转化，并将其转化为企业核心竞争力。 (source / chunk:119b28b8f6cd)
  • 我们预计公司 2024-2026 年的营业收入分别为 31.21 亿元、34.23 亿元和 39.54 亿元，归母净利润分别为 1.85 亿元、1.98 亿元和 2.27 亿元，EPS 分别为 0.38 元、0.41 元和 0.46 元，我们维持“买入”评级，2024 年 11 月 1 日收盘价 16.25 元，对应 2024-2026 年预测 EPS 的 43 倍、40 倍及 35 倍 PE。 (source / chunk:98ac7a333461)

风险信号​

  • 产品价格下降，海绵钛价格上涨，交付波动风险，行业景气度下降。 (source / chunk:98ac7a333461)
  • 为提升公司锻造等关键工序控制能力，提升公司在海洋工程领域的综合配套能力，2023年10月末，公司投资1.92亿元用于“海洋工程用大规格低成本钛合金生产线技改项目”建设，其中设备投资约9200万元，厂房建设投资约5900万元，研发试验楼建设投资约4100万元，预计下半年正式投产，将提高公司在海洋工程领域核心竞争力。 (source / chunk:119b28b8f6cd)
  • 2024年前三季度公司三费率（8.47%，+0.69pcts）略有增长，主要系管理费用率（5.87%，+0.68pcts）小幅增加所致，销售费用率（1.38%，+0.11pcts）和财务费用率（1.22%，-0.10pcts）基本保持平稳波动。 (source / chunk:119b28b8f6cd)
  • 研发费用率（6.68%，+1.46pcts）和研发费用（1.48亿元，+20.91%）均保持增长，公司瞄准市场需求，大力开展产品研发工作，加速推进科研成果转化，并将其转化为企业核心竞争力。 (source / chunk:119b28b8f6cd)
  • ◆ **事件**：公司10月31日公告，2024年前三季度实现营收（22.20亿元，-5.55%），归母净利润（1.38亿元，-8.53%），毛利率（22.23%，-0.38pcts），净利率（7.43%，-1.85pcts）。 (source / chunk:f83e0dc838a5)
  • 24Q3实现营收（6.76亿元，同比-13.08%，环比-19.48%），归母净利润（0.42亿元，同比-10.63%，环比-28.30%），毛利率（20.85%，同比-1.92pcts，环比-3.15pcts），净利率（5.89%，同比-3.85pcts，环比-3.12pcts）。 (source / chunk:f83e0dc838a5)

关联主题​

原材料与上游线索​

  • 电力：公司是我国稀有金属新材料行业的领先者，依托控股股东西北有色金属研究院的科研实力，形成了钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、稀有金属装备、钨钼材料及制品、钛材高端日用消费品及精密加工制品等八大业务领域，产品主要应用于军工、核电、环保、海洋工程、石化、电力等行业和众多国家大型项目。 (source / chunk:f83e0dc838a5)
  • 钛：公司是我国稀有金属新材料行业的领先者，依托控股股东西北有色金属研究院的科研实力，形成了钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、稀有金属装备、钨钼材料及制品、钛材高端日用消费品及精密加工制品等八大业务领域，产品主要应用于军工、核电、环保、海洋工程、石化、电力等行业和众多国家大型项目。 (source / chunk:f83e0dc838a5)
  • 有色金属：公司是我国稀有金属新材料行业的领先者，依托控股股东西北有色金属研究院的科研实力，形成了钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、稀有金属装备、钨钼材料及制品、钛材高端日用消费品及精密加工制品等八大业务领域，产品主要应用于军工、核电、环保、海洋工程、石化、电力等行业和众多国家大型项目。 (source / chunk:f83e0dc838a5)
  • 碳纤维：公司是我国稀有金属新材料行业的领先者，依托控股股东西北有色金属研究院的科研实力，形成了钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、稀有金属装备、钨钼材料及制品、钛材高端日用消费品及精密加工制品等八大业务领域，产品主要应用于军工、核电、环保、海洋工程、石化、电力等行业和众多国家大型项目。 (source / chunk:f83e0dc838a5)

来源线索​

  • chunk:f83e0dc838a5 index 0: 2024年11月02日 证券研究报告 | 公司研究 | 军工公司点评 # 西部材料 (002149) # 2024年三季报点评：业绩短期承压，持续优化产品结构、提升高附加值产品市占率，巩固行业优势地位 **投资评级**: 买入 **维持评级** **2024年11月01日** **收盘价（元)**: 16.25 ## 报告摘要 ◆ **事件**：公司10月31日公告，2024年前三季度实现营收（22.20亿元，-5.55%），归母净利润（1.38亿元，-8.53%），毛利率（22.23%，-0.38p...
  • chunk:9143708e6a42 index 1: | 总股本(百万股) | 488.21 | | ------------ | ---------- | | 总市值(百万) | 7,933.48 | | 流通股本(百万股) | 488.14 | | 流通市值(百万) | 7,932.26 | | 12月最高/最低价(元) | 17.23/9.98 | | 资产负债率(%) | 48.62 | | 每股净资产(元) | 6.04 | | 市盈率(TTM) | 43.27 | | 市净率(PB) | 2.69 | | 净资产收益率(%) | 4.67 |
  • chunk:9b5297c9e20e index 2: ### 股价走势图
  • chunk:8bc9372919ef index 3: | 日期 | 西部材料 | 沪深300 | 小金属 | | ----- | ---- | ----- | --- | | 23-11 | 0 | 0 | 0 | | 24-01 | -5 | -8 | -10 | | 24-03 | 5 | 2 | 8 | | 24-06 | -2 | -5 | -3 | | 24-08 | -15 | -10 | -12 | | 24-11 | 18 | 15 | 12 |
  • chunk:119b28b8f6cd index 4: ### 作者 * **梁晨** 分析师 * SAC执业证书：S0640519080001 * 联系电话：010-59562536 * 邮箱：liangc@avicsec.com * **张超** 分析师 * SAC执业证书：S0640519070001 * 联系电话：010-59219568 * 邮箱：zhangchao@avicsec.com * **王绮文** 分析师 * SAC执业证书：S0640524010001 * 邮箱：wangqw@avicsec.com 中航证券 AVIC SE...
  • chunk:98ac7a333461 index 5: 2023年8月30日向北交所递交上市申请，9月5日获得受理，由于公司上市申请文件中财务报告有效期即将届满，公司于2024年3月26日递交了中止审核申请。我们认为，随着子公司上市的推进，将进一步完善公司治理结构，促进子公司实现快速发展，拓展融资渠道。 ◆ 投资建议： 1、公司围绕航空航天等军品领域，以及核电、海洋工程、新能源等高端民用领域持续优化产品结构，培育利润增长点，同时提升高附加值产品市占率，以提高利润水平； 2、随着航空航天钛材需求增长，公司军品业务有望快速提升，同时高端民用领域需求及应用的不断拓展，将为...
  • chunk:bcf03f8cf7e5 index 6: | 单位:百万元 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | ------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业收入 | 3226.33 | 3120.80 | 3422.64 | 3954.45 | | 增长率 | 9.69% | -3.27% | 9.67% | 15.54% | | 归属母公司股东净利润 | 196.20 | 184.72 | 197.75 | 226.66 | | 增长率 | 6.11% | ...
  • chunk:571dfd454dd6 index 7: 资料来源：iFind，中航证券研究所 ⚫ 公司主要财务数据 图1 公司营业收入及增速情况
  • chunk:7790668bf41b index 8: | 年份 | 营业收入 (亿元) | 同比增速 (%) | | --------- | --------- | -------- | | 2019年 | 19.62 | 16.62 | | 2020年 | 20.25 | 1.16 | | 2021年 | 23.89 | 18.00 | | 2022年 | 29.35 | 22.83 | | 2023年 | 32.19 | 9.69 | | 2024Q1-Q3 | 22.15 | -5.55 |
  • chunk:df455c096df0 index 9: 资料来源：Wind，中航证券研究所 图2 公司归母净利润及增速情况

技术溯源​

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