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报告笔记

• 公司：航发科技
• 股票代码：600391
• 报告日期：2023年04月11日
• 券商：中航证券
• 评级：买入

核心主线

• 2023年，公司预计营业收入为44.74亿元，增幅17.70%，预计向航发集团内销售商品金额为39.30亿元，较去年实际发生销售商品金额增加53.55%，2023年公司营收有望实现较为快速的增长，同时我们预计，随着内需产品的稳定交付，国际转包市场的回暖，公司盈利能力有望进一步提升，进入发展机遇期。 (source / chunk:d982c4cb1d7b)
• 亿元，增幅17.70%，预计向航发集团内销售商品金额为39.30亿元，较去年实际发生销售商品金额增加53.55%，2023年公司营收有望实现较为快速的增长，同时我们预计，随着内需产品的稳定交付，国际转包市场的回暖，公司盈利能力有望进一步提升，进入发展机遇期。 (source / chunk:9f44546574f1)
• 2022年，公司全年营收（38.01亿元，+8.47%），稳健增长。 (source / chunk:0681d07cff41)
• 买入：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。 (source / chunk:1765766ec04f)
• 持有：未来六个月的投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。 (source / chunk:1765766ec04f)
• 卖出：未来六个月的投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。 (source / chunk:1765766ec04f)

关键证据

• 公司4月4日公告，2022年营业收入（38.01亿元，+8.47%），归母净利润为(0.47亿元，+118.96%)，扣非归母净利润(0.32亿元，+1260.46%)，毛利率(13.06%,+0.97pcts)，净利率(2.19%,+0.86pcts），ROE(3.04%，+1.60pcts)。 (source / chunk:0681d07cff41)
• 2022Q4，公司营业收入(14.93亿元，+23.41%），单季度营收为近三年最佳； (source / chunk:0681d07cff41)
• 2023年，公司预计营业收入为44.74亿元，增幅17.70%，预计向航发集团内销售商品金额为39.30亿元，较去年实际发生销售商品金额增加53.55%，2023年公司营收有望实现较为快速的增长，同时我们预计，随着内需产品的稳定交付，国际转包市场的回暖，公司盈利能力有望进一步提升，进入发展机遇期。 (source / chunk:d982c4cb1d7b)
• 同时，2022Q4营收(14.93亿元，+23.41%）； (source / chunk:0681d07cff41)
• 归母净利润(0.46亿元，-34.29%)。 (source / chunk:0681d07cff41)
• 2022年，公司全年营收（38.01亿元，+8.47%），稳健增长。 (source / chunk:0681d07cff41)
• 归母净利润为（0.47亿元，+118.96%)，扣非归母净利润(0.32亿元，+1260.46%)，盈利大幅回升。 (source / chunk:0681d07cff41)
• 毛利率(13.06%，+0.97pcts)，净利率(2.19%，+0.86pcts)，ROE(3.04%，+1.60pcts），均为近五年最佳。 (source / chunk:0681d07cff41)

风险信号

• 管理费用率(4.95%,-1.01pcts）,随着营收规模增加，规模效应显现，管理费用率下降明显，是近三年新低。 (source / chunk:0681d07cff41)
• 财务费用率（0.80%，-1.12pcts），公司外贸产品受汇率波动影响，本年度人民币兑美元汇率贬值，汇兑收益增加。 (source / chunk:0681d07cff41)
• 风险提示：科研生产能力建设不及预期； (source / chunk:9f44546574f1)
• 国际形势紧张影响国际合作业务、供应配套风险、汇率波动风险等。 (source / chunk:9f44546574f1)
• 公司4月4日公告，2022年营业收入（38.01亿元，+8.47%），归母净利润为(0.47亿元，+118.96%)，扣非归母净利润(0.32亿元，+1260.46%)，毛利率(13.06%,+0.97pcts)，净利率(2.19%,+0.86pcts），ROE(3.04%，+1.60pcts)。 (source / chunk:0681d07cff41)
• 同时，2022Q4营收(14.93亿元，+23.41%）； (source / chunk:0681d07cff41)

关联主题

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原材料与上游线索

• 天然气：公司主要业务为航空发动机及燃气轮机零部件的研发、制造、销售、服务，主要分为内贸航空及衍生产品、外贸转包产品两个业务板块。 (source / chunk:8f75b276acaf)

来源线索

• chunk:0681d07cff41 index 0: 2023年04月11日 证券研究报告|公司研究|军工公司点评 # 航发科技 (600391) ## 2022年报点评：盈利大幅改善，内需外贸双线发展 **投资评级：买入** **首次评级** ### 报告摘要 ◆ **事件：** 公司4月4日公告，2022年营业收入（38.01亿元，+8.47%），归母净利润为(0.47亿元，+118.96%)，扣非归母净利润(0.32亿元，+1260.46%)，毛利率(13.06%,+0.97pcts)，净利率(2.19%,+0.86pcts），ROE(3.04%...
• chunk:0a03371f1332 index 1: | 总股本(百万股) | 330.13 | | ------------ | ----------- | | 总市值(百万) | 6,985.54 | | 流通股本(百万股) | 330.13 | | 流通市值(百万) | 6,985.54 | | 12月最高/最低价(元) | 23.68/14.29 | | 资产负债率(%) | 65.73 | | 每股净资产(元) | 4.65 | | 市盈率(TTM) | 149.88 | | 市净率(PB) | 4.55 | | 净资产收益率(%) | 3.04 |
• chunk:4eba6282dbee index 2: ### 股价走势图
• chunk:adacd48806f3 index 3: | 日期 | 航发科技 | 航空装备II | 沪深300 | | ----- | ---- | ------ | ----- | | 22-04 | 0 | 0 | 0 | | 22-06 | 15 | 10 | 5 | | 22-09 | 10 | 5 | -5 | | 22-11 | -5 | -10 | -15 | | 23-01 | 5 | 0 | -10 | | 23-04 | 10 | 5 | -12 |
• chunk:8f75b276acaf index 4: ### 作者 * **张超** 分析师 * SAC执业证书：S0640519070001 * 联系电话：010-59219568 * 邮箱：zhangchao@avicsec.com * **方晓明** 分析师 * SAC执业证书：S0640522120001 * 联系电话：010-59562523 * 邮箱：fangxm@avicsec.com ### 相关研究报告 **股市有风险 入市需谨慎** **请务必阅读正文之后的免责声明部分** 2022 年关联交易中对中国航发系统内销售商品金额...
• chunk:35ce6dc3fe14 index 5: | 业务构成 | 2022 收入(亿元) | 同比增减 | 毛利率 (%) | 同比变化(pcts) | | --------- | ----------- | ------ | ------- | ---------- | | 内贸航空及衍生产品 | 28.05 | 8.40% | 10.81 | 1.08 | | 外贸产品 | 8.85 | 5.93% | 16.25 | 0.2 | | 工业民品 | 0.43 | 40.25% | 17.45 | 18.29 | | 其他 | 0.69 | 43.75% |...
• chunk:d982c4cb1d7b index 6: 资料来源：公司公告，中航证券研究所 ### 1. 内贸航空及衍生产品： 2022 年公司内贸航空及衍生产品收入（28.05 亿元，+8.40%），收入占比 73.79%。 其中公司承接的内贸航空装备目前都是航空装备建设急需产品。随着公司配套生产的内贸航空发动机订单稳步增长，以及在研型号项数的持续增加，公司的行业地位正稳步提升。 航空轴承类业务则主要由控股子公司中国航发哈轴开展。2022 年中国航发哈轴实现营业收入 7.14 亿元，净利润 0.76 亿元。中国航发哈轴是中国航发集团旗下唯一的以航空轴承为主要...
• chunk:9f44546574f1 index 7: 亿元，增幅17.70%，预计向航发集团内销售商品金额为39.30亿元，较去年实际发生销售商品金额增加53.55%，2023年公司营收有望实现较为快速的增长，同时我们预计，随着内需产品的稳定交付，国际转包市场的回暖，公司盈利能力有望进一步提升，进入发展机遇期。 基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为45.20亿元、54.36亿元和66.79亿元，归母净利润分别为0.68亿元、1.01亿元及1.61亿元，EPS分别为0.21元、0.31元、0.48元。我们维持买入评级，给予目标价格26.95...
• chunk:ce6a154a8bc8 index 8: | 财务数据与估值 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E | | ------------------ | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业收入（百万元） | 3504.52 | 3801.35 | 4520.13 | 5436.10 | 6679.02 | | 增长率（%） | 28.79 | 8.47 | 18.91 | 20.26 | 22.86 | | 归母净利润（百万元） | 21.29...
• chunk:042374ba8d9a index 9: # [证券研究报告] 图1 公司营业收入及增速情况

技术溯源

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