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报告笔记
公司：铂力特
股票代码：688333
报告日期：2025年08月29日
券商：中航证券
评级：买入
核心主线
**公司主业逐步恢复，盈利能力保持良好**：上半年公司营收分产品结构来看，3D打印服务、3D打印设备及3D打印原材料分别为4.22亿元（+30.52%）、1.86亿元（-6.34%）及0.59亿元（+25.3%)，服务需求仍然保持了较快的增长，我们分析认为主要系3C领域需求增加较多，同时带动了原材料的销售，而打印设备增速放缓，推测与航空航天订单节奏有一定关系。 (source / chunk:56402d14bea3)
分行业来看，工业机械/航空航天/科研院所几个板块分别实现营业收3.40亿元（+96.43%）/3.00亿元（-19.96%）/0.26亿元（+40.87%），可以看出3C应用、压铸模具等多个领域的需求增长迅速，弥补了部分因航空航天订单节奏调整带来的需求放缓。 (source / chunk:56402d14bea3)
2024年中报点评：业绩保持高增，尽显龙头本色—2024-09-02 - 2023年报点评：新质生产力代表，业绩高速增长-2024-04-07 - 2023年中报点评：千光汇聚，“铂”采众长—2023-09-04 (source / chunk:523ac162ae67)
我们预计2025-2027年公司实现营业收入18.25亿元、25.27亿元、34.62亿元，同比增长37.66%、38.50%、36.98%，实现归母净利2.3亿元、3.2亿元、4.3亿元，同比增长120.0%、39.8%、34.3%，对应PE 94X、67X、50X，维持“买入”评级。 (source / chunk:893a4d6b8f6b)
**买入**：未来六个月的投资收益相对沪深 300 指数涨幅 10%以上。 (source / chunk:7101cc8bc203)
**增持**：未来六个月的投资收益相对沪深 300 指数涨幅 5%~10%之间。 (source / chunk:7101cc8bc203)
关键证据
其中2025Q2公司实现营业收入4.40亿元（同比+23.1%，环比+93.8%），实现归母净利润0.91亿元（+33.4%），扣非归母净利润0.70亿元（+41.5%）； (source / chunk:e0068d6cf87d)
**业绩概要**：2025年上半年公司实现营业收入6.67亿元（+17.22%），实现归母净利润0.76亿元（+9.98%），对应基本EPS为0.28元，扣非归母净利润0.43亿元（+22.08%）； (source / chunk:e0068d6cf87d)
我们预计2025-2027年公司实现营业收入18.25亿元、25.27亿元、34.62亿元，同比增长37.66%、38.50%、36.98%，实现归母净利2.3亿元、3.2亿元、4.3亿元，同比增长120.0%、39.8%、34.3%，对应PE 94X、67X、50X，维持“买入”评级。 (source / chunk:893a4d6b8f6b)
**公司主业逐步恢复，盈利能力保持良好**：上半年公司营收分产品结构来看，3D打印服务、3D打印设备及3D打印原材料分别为4.22亿元（+30.52%）、1.86亿元（-6.34%）及0.59亿元（+25.3%)，服务需求仍然保持了较快的增长，我们分析认为主要系3C领域需求增加较多，同时带动了原材料的销售，而打印设备增速放缓，推测与航空航天订单节奏有一定关系。 (source / chunk:56402d14bea3)
从毛利率来看，打印服务与打印设备的毛利率41.52%（-3.01pcts）/42.51%（-1.84pcts)，我们判断主要系量产后产品价格变化、价格战背景下调整价格提升产品竞争力以及产品结构变化等多种因素，而原材料毛利率45.92%（+11.72pcts）大幅上升，我们推测主要系产能爬坡的规模效应、原材料价格下降以及良品率提升等多种因素所致。 (source / chunk:56402d14bea3)
毛利率来看，除了工业机械在行业价格战背景下，以量换价导致毛利率37.21%（-3.98pcts）下降以外，航空航天、科研院所、医疗研究等多个领域的毛利率均有所提升，体现出在行业调整期内，公司通过产品结构调整、零部件国产化替代、大尺寸设备的出货占比提升等方式保持了较好的盈利能力； (source / chunk:56402d14bea3)
分行业来看，工业机械/航空航天/科研院所几个板块分别实现营业收3.40亿元（+96.43%）/3.00亿元（-19.96%）/0.26亿元（+40.87%），可以看出3C应用、压铸模具等多个领域的需求增长迅速，弥补了部分因航空航天订单节奏调整带来的需求放缓。 (source / chunk:56402d14bea3)
**产能投放在即**：公司目前在建产能包括金属增材制造产业创新能力建设项目（三期项目）及金属增材制造大规模智能生产基地项目（四期）项目以及对现有厂房进行机器设备添置和更换的技改项目，根据在建工程进度，目前三期、四期项目工程投入预算已达到40%以上，根据规划，四期项目将于2025年12月达到预定可使用状态，我们推测三期项目投产时间将与四期类似，届时，公司产能将大幅扩展，从而承接更大规模的生产计划； (source / chunk:523ac162ae67)
风险信号
从毛利率来看，打印服务与打印设备的毛利率41.52%（-3.01pcts）/42.51%（-1.84pcts)，我们判断主要系量产后产品价格变化、价格战背景下调整价格提升产品竞争力以及产品结构变化等多种因素，而原材料毛利率45.92%（+11.72pcts）大幅上升，我们推测主要系产能爬坡的规模效应、原材料价格下降以及良品率提升等多种因素所致。 (source / chunk:56402d14bea3)
毛利率来看，除了工业机械在行业价格战背景下，以量换价导致毛利率37.21%（-3.98pcts）下降以外，航空航天、科研院所、医疗研究等多个领域的毛利率均有所提升，体现出在行业调整期内，公司通过产品结构调整、零部件国产化替代、大尺寸设备的出货占比提升等方式保持了较好的盈利能力； (source / chunk:56402d14bea3)
**风险提示**：下游需求不及预期，竞争格局恶化，产能投放不及预期等 (source / chunk:893a4d6b8f6b)
**业绩概要**：2025年上半年公司实现营业收入6.67亿元（+17.22%），实现归母净利润0.76亿元（+9.98%），对应基本EPS为0.28元，扣非归母净利润0.43亿元（+22.08%）； (source / chunk:e0068d6cf87d)
其中2025Q2公司实现营业收入4.40亿元（同比+23.1%，环比+93.8%），实现归母净利润0.91亿元（+33.4%），扣非归母净利润0.70亿元（+41.5%）； (source / chunk:e0068d6cf87d)
**新兴领域应用频发**：2023-2025年是行业调整期，相关公司业绩均出现较大幅度放缓或下滑，但与此同时，行业内新兴领域应用仍层出不穷，商业航天领域3D打印可以实现零件快速制造、缩短交付周期、降低成本和批量制造； (source / chunk:e0068d6cf87d)
关联主题
原材料与上游线索
工业原材料 ：**公司主业逐步恢复，盈利能力保持良好**：上半年公司营收分产品结构来看，3D打印服务、3D打印设备及3D打印原材料分别为4.22亿元（+30.52%）、1.86亿元（-6.34%）及0.59亿元（+25.3%)，服务需求仍然保持了较快的增长，我们分析认为主要系3C领域需求增加较多，同时带动了原材料的销售，而打印设备增速放缓，推测与航空航天订单节奏有一定关... (source / chunk:56402d14bea3)
来源线索
chunk:e0068d6cf87d index 0: 2025年08月29日 证券研究报告 | 公司研究 | 公司点评 # 铂力特（688333) ## 2025H1点评：行业拐点将至 - **投资评级**: 买入 - **维持评级** - **2025年08月28日** - **收盘价（元)**: 81.91 **业绩概要**：2025年上半年公司实现营业收入6.67亿元（+17.22%），实现归母净利润0.76亿元（+9.98%），对应基本EPS为0.28元，扣非归母净利润0.43亿元（+22.08%）；其中2025Q2公司实现营业收入4.40亿元（同比...chunk:c071a49b17f4 index 1: | 日期 | 铂力特 | 通用设备 | 沪深300 | | ----- | --- | ---- | ----- | | 24-08 | 0 | 0 | 0 | | 24-11 | -15 | 10 | 15 | | 25-01 | -10 | 20 | 25 | | 25-04 | 85 | 40 | 30 | | 25-06 | 20 | 45 | 35 | | 25-08 | 80 | 85 | 40 |chunk:56402d14bea3 index 2: **公司主业逐步恢复，盈利能力保持良好**：上半年公司营收分产品结构来看，3D打印服务、3D打印设备及3D打印原材料分别为4.22亿元（+30.52%）、1.86亿元（-6.34%）及0.59亿元（+25.3%)，服务需求仍然保持了较快的增长，我们分析认为主要系3C领域需求增加较多，同时带动了原材料的销售，而打印设备增速放缓，推测与航空航天订单节奏有一定关系。从毛利率来看，打印服务与打印设备的毛利率41.52%（-3.01pcts）/42.51%（-1.84pcts)，我们判断主要系量产后产品价格变化、价格战背景...chunk:523ac162ae67 index 3: **财务数据**：报告期内公司筹资现金流变动较大，主要系公司用于日常经营活动及项目建设的银行借款增加所致；预付款项及存货增加较多，主要系公司为了扩大生产，预付设备备件款项及原材料、产成品增加所致；长期股权投资增加，主要系公司投资华力创科学所致； ### 相关研究报告 - 2024年中报点评：业绩保持高增，尽显龙头本色—2024-09-02 - 2023年报点评：新质生产力代表，业绩高速增长-2024-04-07 - 2023年中报点评：千光汇聚，“铂”采众长—2023-09-04 **产能投放在即**：公司目...chunk:893a4d6b8f6b index 4: ，结构复杂，流道微小，通过金属增材制造可以将复杂结构一体化成型。我们判断，随着AI芯片的热设计功率飙升，液冷散热将从备选项成为必选项，而3D打印的复杂结构将可以有效平衡散热和能耗，压降损失减少60%，有广阔的应用前景； **行业拐点将至**：我们此前提出，2025年下半年将是行业拐点，从上半年各公司业绩来看，行业订单交付及盈利能力将至底部，随着上半年行业订单的恢复，我们判断行业业绩拐点最早将在三季度体现。2025年7月28日，金属3D打印制造商Desktop Metal申请破产保护，尽管消费电子、机器人以及液冷...chunk:9d24dbf53d89 index 5: | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------ | ------ | ------- | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 1,152 | 1,326 | 1,825 | 2,527 | 3,462 | | 增速（%） | 25.53% | 15.02% | 37.66% | 38.50% | 36.98% | | 归母净利润（百万元） | 110 | 104 | 230 | 321 | 432...chunk:1e7a8cbba6b0 index 6: 资料来源：iFinD，中航证券研究所 [证券研究报告] 图1 营收、利润及其同比增速chunk:0cd5c8e98623 index 7: | 年份 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | 营收同比增速 | 净利同比增速 | | ------ | -------- | --------- | ------ | ------ | | 2020 | 4.0 | 0.8 | | | | 2021 | 5.5 | 0.9 | 38% | 13% | | 2022 | 9.2 | 0.2 | 67% | -78% | | 2023 | 11.1 | 1.1 | 21% | 450% | | 2024 | 13.3 | 1.1 | 20% | 0% |...chunk:2d6b6b2938fa index 8: 资料来源：iFinD，中航证券研究所 图2 销售毛利率及净利率chunk:cdd17544bf8d index 9: | 年份 | 毛利率 | 净利率 | | ------ | --- | ---- | | 2019 | 50% | 23% | | 2020 | 53% | 24% | | 2021 | 48% | -10% | | 2022 | 55% | 10% | | 2023 | 48% | 10% | | 2024 | 37% | 8% | | 2025H1 | 42% | 12% |
技术溯源
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