计算机应用 证券研究报告 — 首次评级 2019年1月20日

报告笔记

• 公司：航天信息
• 股票代码：600271
• 报告日期：2019年1月20日
• 券商：未识别
• 评级：买入

核心主线

• * **两块企业服务市场约新增 230 亿空间**（助贷业务依赖税控系统门槛，竞争壁垒高，短期内或由公司主导），为公司增长提速提供了基础。 (source / chunk:91029b549a96)
• 公司发票贷业务能较好地掌握企业整体经营状况，建立征信数据，提供助贷服务，有望为公司带来 50~100 亿元市场空间。 (source / chunk:91029b549a96)
• 持续增长的新设企业数量为公司传统税控业务的稳定扩张提供了充足的市场空间。 (source / chunk:bf0d25b671de)
• 根据IDC的预测，与公司业务直接相关的税务IT领域其软件与服务的市场规模将在2021年达到38亿元，5年内保持10%左右的速度增长。 (source / chunk:017bed066d82)
• 综合以上两种方法，发票贷等在内的企业助贷业务有望为公司带来 **50\~100 亿元市场空间（落入公司收入口径）**。 (source / chunk:4028bced6d04)
• 公司是税控信息系统龙头企业，累计企业用户过千万，在一般纳税人市场份额超 80%。 (source / chunk:0062a186e129)

关键证据

• **近期业绩**：公司 2017 年全年实现营收 297.5 亿元，同比增长 16.2%； (source / chunk:29682f7c2945)
• 实现归母净利润 15.6 亿元，同比增长 1.4%。 (source / chunk:29682f7c2945)
• 2018 年前三季度实现营收 231.1 亿元，同比增长 12.8%； (source / chunk:29682f7c2945)
• 实现归母净利润 8.5 亿元，同比下降 23.9%，原因主要包括研发投入加大及所持中油资本限制性股票公允价值下降等因素。 (source / chunk:29682f7c2945)
• | 年份 | 营业总收入 (亿元) | 增长率 (同比) (%) | (source / chunk:10a0c945c13d)
• | 年份 | 归母净利润 (亿元) | 增长率 (同比) (%) | (source / chunk:c4dda8b20991)
• 按 2017 年年报中增值税防伪税控系统及相关设备收入约 47.7 亿元计算，4 亿元的影响约为 7.7%，比例较小。 (source / chunk:5964302e1959)
• | 年份 | 税控盘销售收入 (亿元) | 占公司营收比重 (%) | (source / chunk:e95c51d682d8)

风险信号

• **（1）会员业务不及预期：** 在企业客户黏性、收费模式和客户接受度以及竞争格局等方面，可能出现不及预期的风险。 (source / chunk:8fff093ca558)
• **（2）助贷政策不及预期：** 助贷业务商业模式比较清晰，但贷款金额受国家宏观政策影响较大，如果对中小企业的贷款政策不能放宽和落地，相关业务可能出现不及预期的风险。 (source / chunk:8fff093ca558)
• 税控盘产品受政策性调价影响基本在短期内消化，同时受政策和经济发展带动稳定，估算 3 年内客户基数的增长应不低于 8.6-14.8% 的水平。 (source / chunk:25652cce7802)
• 按现有套餐价格推算，将新增约 30~280 亿元市场空间； (source / chunk:af47c365679d)
• * **两块企业服务市场约新增 230 亿空间**（助贷业务依赖税控系统门槛，竞争壁垒高，短期内或由公司主导），为公司增长提速提供了基础。 (source / chunk:91029b549a96)
• 实现归母净利润 8.5 亿元，同比下降 23.9%，原因主要包括研发投入加大及所持中油资本限制性股票公允价值下降等因素。 (source / chunk:29682f7c2945)

关联主题

• 证券
• 航天
• 金融
• 政策
• 银行
• 商业模式
• 毛利率
• 价格
• 投资建议
• 净利润
• 风险
• 估值

原材料与上游线索

• 暂未抽取出明确原材料依赖。

来源线索

• chunk:0062a186e129 index 0: 计算机应用 | 证券研究报告 — 首次评级 2019年1月20日 # 600271.SH 航天信息 ## 买入 企业税控入口的变现出口 **原评级：买入** **市场价格：人民币 25.13** **板块评级：强于大市** 公司是税控信息系统龙头企业，累计企业用户过千万，在一般纳税人市场份额超 80%。税控...
• chunk:49ae6611b7c6 index 1: | Month | 航天信息 | 上证综指 | | ------ | ---- | ----- | | Jan-18 | 0.0 | 0.0 | | Feb-18 | -5.0 | -6.0 | | Mar-18 | 15.0 | -8.0 | | Apr-18 | 12.0 | -10.0 | | May-18 | 25.0 | -11.0 | | Jun-18 | 20.0 | -18.0 | | Jul-18 | 30.0 | -17.0 | | Aug-18 | 35.0 | -22.0 | | Sep-...
• chunk:25652cce7802 index 2: * **深耕涉税业务 20 年，行业地位稳固。**公司为金税工程而成立，作为税控系统龙头，一般纳税人市占率超 80%。税控盘产品受政策性调价影响基本在短期内消化，同时受政策和经济发展带动稳定，估算 3 年内客户基数的增长应不低于 8.6-14.8% 的水平。
• chunk:ca82fbce4b90 index 3: | (%) | 今年至今 | 1个月 | 3个月 | 12个月 | | ------ | ---- | ---- | ---- | ---- | | 绝对 | 9.2 | 11.4 | 11.2 | 24.0 | | 相对上证指数 | 3.9 | 10.6 | 6.8 | 49.3 |
• chunk:af47c365679d index 4: * **企业会员服务盘活用户基础。**产业互联网景气度提升，公司以企业会员服务切入，依托千万企业用户基础，有望获得稳定的年费收入。按现有套餐价格推算，将新增约 30~280 亿元市场空间；中位数 155 亿相比 2017 年公司税控产品 47 亿元收入体量存在 2 倍以上弹性。因此客户单体价值可获充分开发。
• chunk:656221455cbd index 5: | 发行股数(百万) | 1,863 | | ---------------- | ------ | | 流通股 (%) | 99 | | 流通股市值(人民币 百万) | 46,410 | | 3个月日均交易额(人民币 百万) | 429 | | 净负债比率(%)(2019E) | 净现金 | | 主要股东(%) | | | 中国航天科工集团有限公司 | 40 |
• chunk:91029b549a96 index 6: * **满足银企强需求，助贷变现入口优势。**小微企业存在很大的资金需求缺口，银行在政策鼓励下也需要平衡放贷力度和坏账率等指标。公司发票贷业务能较好地掌握企业整体经营状况，建立征信数据，提供助贷服务，有望为公司带来 50~100 亿元市场空间。 * **两块企业服务市场约新增 230 亿空间**（助贷业务依赖税控系统门槛，竞争壁垒高，短期内或由公司主导），为公司增长提速提供了基础。 资料来源：公司数据，聚源及中银国际证券 以 2019 年 1 月 18 日收市价为标准 ### 评级面临的主要风险 * 会...
• chunk:682f9bbd780f index 7: | 年结日：12月31日 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E | | --------------- | ------ | ------ | ------- | ------ | ------ | | 销售收入(人民币 百万) | 25,614 | 29,754 | 33,122 | 37,529 | 42,383 | | 变动(%) | 14 | 16 | 11 | 13 | 13 | | 净利润(人民币 百万) | 1,536 | 1,557 | 1,629 | 2,0...
• chunk:c21919e014d5 index 8: 资料来源：公司数据及中银国际证券预测 **中银国际证券股份有限公司** 具备证券投资咨询业务资格 **计算机：计算机应用** **杨思睿** (8610)66229321 sirui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001 # 目录 **金税工程造就税控系统龙头** 5 * 专注税务信息化 20 年，行业地位稳固 5 * 税控产品政策性降价影响有限，受企业基数高增长消化 9 * 电子发票、营改增等政策带动新需求 12 **企业会员服务切入产...
• chunk:18d4d8739282 index 9: 23 * 企业助贷变现经营数据入口优势，开启近百亿独享市场 24 **盈利预测与投资建议** 27 * 盈利预测：营收与毛利率均持续提升 27 * 投资建议：金融科技与软件服务属性遭低估 28 **风险提示** 29 # 图表目录 **股价表现** 1 **投资摘要** 1 **图表 1. 航天信息发展历程** 5 **图表 2. 航天信息前十大股东** 5 **图表 3. 部分子公司及其业务领域** 6 **图表 4. 按产品类型的公司主营构成（单位：亿元）** 6 **图表 5. 公司主要产品与服务列表...

技术溯源

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