航天电器（002025）

报告笔记

• 公司：航天电器
• 股票代码：002025
• 报告日期：2025 年 10 月 30 日
• 券商：东吴证券
• 评级：买入

核心主线

• 存货 24.77 亿元，增长 37.86%，其中 70%为订单式在产品和发出商品，配套下游卫星互联网急单，潜在跌价风险低； (source / chunk:a86303fcb3e3)
• 合同负债 1.32 亿元，增长 52.35%，预示四季度收入能见度提升。 (source / chunk:a86303fcb3e3)
• * **盈利预测与投资评级：**公司业绩相对承压，我们降低先前的预测，预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 2.69/2.98/3.09 亿元，前值 4.18/7.14/8.69 亿元，对应 PE 分别为 76/69/66 倍，维持“买入”评级。 (source / chunk:4c4c4fd5b30a)
• 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 (source / chunk:99ed802772aa)
• 公司 2025 年前三季度实现营业收入 43.49 亿元，同比去年+8.87%； (source / chunk:a86303fcb3e3)
• 归母净利润 1.46 亿元，同比去年-64.53%。 (source / chunk:a86303fcb3e3)

关键证据

• **2025 年前三季度，公司营收 43.49 亿元，同比由去年的-23.22%转为+8.87%，归母净利 1.46 亿元，降幅虽仍达-64.53%，但环比二季度已收窄 13 个百分点，显示订单回升与高端连接器放量初见成效。 (source / chunk:a86303fcb3e3)
• 公司 2025 年前三季度实现营业收入 43.49 亿元，同比去年+8.87%； (source / chunk:a86303fcb3e3)
• 归母净利润 1.46 亿元，同比去年-64.53%。 (source / chunk:a86303fcb3e3)
• 应收账款 50.65 亿元，同比增加 4.57%，但增速低于营收，回款周期由上半年的 218 天降至 192 天，军品集中交付后的结算高峰正在消化。 (source / chunk:a86303fcb3e3)
• **2025 年前三季度经营现金流净额-8.00 亿元，同比多亏 3.23 亿元，但三季度单季已收窄至-0.85 亿元，环比改善 60%，利润现金含量由年中的-9.2 倍回升至-4.5 倍，回款加速迹象明显。 (source / chunk:4c4c4fd5b30a)
• 费用端继续向研发倾斜，研发费用 4.79 亿元，占比 11.0%，同比下降 7.8%，主要因部分国家项目验收节点延后，费用确认节奏放缓； (source / chunk:a86303fcb3e3)
• 合同负债 1.32 亿元，增长 52.35%，预示四季度收入能见度提升。 (source / chunk:a86303fcb3e3)
• 毛利率 31.06%，较去年高基数回落 13.3 个百分点，主因阶段性降价抢单及新品良率爬坡； (source / chunk:a86303fcb3e3)

风险信号

• 费用端继续向研发倾斜，研发费用 4.79 亿元，占比 11.0%，同比下降 7.8%，主要因部分国家项目验收节点延后，费用确认节奏放缓； (source / chunk:a86303fcb3e3)
• 销售费用 0.93 亿元、管理费用 4.09 亿元，分别下降 21.97%和 11.19%。 (source / chunk:a86303fcb3e3)
• 公司计提信用减值损失-1.76 亿元，占应收账款 3.5%，比例与行业持平，风险拨备充分。 (source / chunk:a86303fcb3e3)
• 存货 24.77 亿元，增长 37.86%，其中 70%为订单式在产品和发出商品，配套下游卫星互联网急单，潜在跌价风险低； (source / chunk:a86303fcb3e3)
• 亿元，占应收账款 3.5%，比例与行业持平，风险拨备充分。 (source / chunk:4c4c4fd5b30a)
• * **风险提示：**1）宏观经济波动风险； (source / chunk:4c4c4fd5b30a)

关联主题

• 证券
• 风险
• 航天
• 同比
• 净利润
• 环比
• 投资建议
• 毛利率
• 卫星
• 金融
• 营收
• 估值

原材料与上游线索

• 暂未抽取出明确原材料依赖。

来源线索

• chunk:5be2e830ef01 index 0: # 航天电器（002025） # 2025 年三季报点评：由军品复苏驱动、向高端民用延伸 ## 买入（维持） **2025 年 10 月 30 日** **证券分析师 苏立赞** 执业证书：S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn **证券分析师 许牧** 执业证书：S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn **证券分析师 高正泰** 执业证书：S0600525060001 gaozht@dwzq.com.cn
• chunk:c866a9218330 index 1: | 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------ | ------- | ------- | ------ | ------ | | 营业总收入（百万元） | 6,210 | 5,025 | 5,660 | 6,814 | 7,989 | | 同比 | 3.16 | (19.08) | 12.64 | 20.38 | 17.25 | | 归母净利润（百万元） | 750.48 | 347.09 | 268.60...
• chunk:a86303fcb3e3 index 2: **事件：**公司发布 2025 年三季报。公司 2025 年前三季度实现营业收入 43.49 亿元，同比去年+8.87%；归母净利润 1.46 亿元，同比去年-64.53%。 ## 投资要点 * **盈利下滑只是规模扩张与价格策略的过渡代价，费用收敛及新品爬坡有望修复利润。**2025 年前三季度，公司营收 43.49 亿元，同比由去年的-23.22%转为+8.87%，归母净利 1.46 亿元，降幅虽仍达-64.53%，但环比二季度已收窄 13 个百分点，显示订单回升与高端连接器放量初见成效。毛利率 31....
• chunk:4c4c4fd5b30a index 3: 亿元，占应收账款 3.5%，比例与行业持平，风险拨备充分。存货 24.77 亿元，增长 37.86%，其中 70%为订单式在产品和发出商品，配套下游卫星互联网急单，潜在跌价风险低；合同负债 1.32 亿元，增长 52.35%，预示四季度收入能见度提升。 * **经营现金流表现良好，2025 年前三季度经营现金循环已踏上回升轨道。**2025 年前三季度经营现金流净额-8.00 亿元，同比多亏 3.23 亿元，但三季度单季已收窄至-0.85 亿元，环比改善 60%，利润现金含量由年中的-9.2 倍回升至-4.5 ...
• chunk:b41c2a69b0d7 index 4: | 日期 | 航天电器 (%) | 沪深300 (%) | | ---------- | -------- | --------- | | 2024/10/30 | 0 | 0 | | 2025/2/28 | -15 | -2 | | 2025/6/29 | -12 | -5 | | 2025/10/28 | -18 | 15 |
• chunk:40dc99dbb779 index 5: ### 市场数据 **收盘价(元)**: 44.96 **一年最低/最高价**: 42.88/62.90 **市净率(倍)**: 3.15 **流通 A 股市值(百万元)**: 20,405.71 **总市值(百万元)**: 20,475.95 ### 基础数据 **每股净资产(元,LF)**: 14.29 **资产负债率(%,LF)**: 37.88 **总股本(百万股)**: 455.43 **流通 A 股(百万股)**: 453.86 ### 相关研究 《航天电器(002025)：2025 年中报...
• chunk:63af8585ab83 index 6: | 航天电器三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------------------------------------------------- | ------- | ------ | ------- | ------ | -------------- | ------- | ------- | ---...
• chunk:8ab8b29fd7db index 7: | 航天电器三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------------------------------------------------- | ------- | ------ | ------- | ------ | -------------- | ------- | ------- | ---...
• chunk:033aee9622d5 index 8: | 航天电器三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------------------------------------------------- | ------- | ------ | ------- | ------ | -------------- | ------- | ------- | ---...
• chunk:99ed802772aa index 9: 免责及评级说明部分 ## 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所...

技术溯源

• Source table: document_chunks
• Document id: b6e10c82-e6aa-4337-9283-fd4cff7e7b35
• Document type: stock_research_report
• Content hash: 378bef970d88
• Generated at: 2026-05-03T16:58:18.642Z