白云机场 (600004.SH)

报告笔记

• 公司：白云机场
• 股票代码：600004
• 报告日期：2025 年 8 月 20 日
• 券商：国金证券
• 评级：买入

核心主线

• 业务量增长带动收入增长，2025H1 公司航空性收入 15.7 亿元，同比增长 9.4%； (source / chunk:b1aea61c5409)
• **5 月 16 日，公司公告与中免集团、广百股份、岭南控股拟共同投资设立中免市内免税品（广州）有限公司，共同开拓广州市内免税店免税业务，公司持股比例为 10%。 (source / chunk:93eb20ce73b3)
• 2025H1 公司营业收入为 37.3 亿元，同比增长 7.7%； (source / chunk:b1aea61c5409)
• 归母净利润为 7.5 亿元，同比增长 71.3%，略高于此前业绩预告中枢。 (source / chunk:b1aea61c5409)
• 其中 Q2 营业收入 19 亿元，同比增长 6%； (source / chunk:b1aea61c5409)
• 归母净利润 4.5 亿元，同比增长 81.5%。 (source / chunk:b1aea61c5409)

关键证据

• **公司通过贯彻“三降两控”（降能耗、降物耗、降费效，控预算、控风险）方针，2024H1 公司营业成本仅增长 6%，低于收入增速，毛利率为 28.9%，同比增长 1.3pct。 (source / chunk:b1aea61c5409)
• 2025H1 公司营业收入为 37.3 亿元，同比增长 7.7%； (source / chunk:b1aea61c5409)
• 归母净利润为 7.5 亿元，同比增长 71.3%，略高于此前业绩预告中枢。 (source / chunk:b1aea61c5409)
• 其中 Q2 营业收入 19 亿元，同比增长 6%； (source / chunk:b1aea61c5409)
• 归母净利润 4.5 亿元，同比增长 81.5%。 (source / chunk:b1aea61c5409)
• 业务量增长带动收入增长，2025H1 公司航空性收入 15.7 亿元，同比增长 9.4%； (source / chunk:b1aea61c5409)
• 非航空性收入 21.5 亿元，同比增长 6.5%，其中租赁特许综合收入为 9.1 亿元，同比增长 19%。 (source / chunk:b1aea61c5409)
• 毛利率增长叠加费用率改善，2025H1 公司归母净利率为 20.1%，同比增长 7.5pct。 (source / chunk:b1aea61c5409)

风险信号

• **公司通过贯彻“三降两控”（降能耗、降物耗、降费效，控预算、控风险）方针，2024H1 公司营业成本仅增长 6%，低于收入增速，毛利率为 28.9%，同比增长 1.3pct。 (source / chunk:b1aea61c5409)
• 需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。 (source / chunk:538b39fbd565)
• 本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。 (source / chunk:78efa9e24c94)
• 2025H1 公司营业收入为 37.3 亿元，同比增长 7.7%； (source / chunk:b1aea61c5409)
• 归母净利润为 7.5 亿元，同比增长 71.3%，略高于此前业绩预告中枢。 (source / chunk:b1aea61c5409)
• 其中 Q2 营业收入 19 亿元，同比增长 6%； (source / chunk:b1aea61c5409)

关联主题

• 证券
• 同比
• 风险
• 金融
• 投资建议
• 净利润
• 毛利率
• ROE
• 航空
• 价格
• 传媒
• 营收

原材料与上游线索

• 暂未抽取出明确原材料依赖。

来源线索

• chunk:b1aea61c5409 index 0: # 白云机场 (600004.SH) **买入（维持评级）** **公司点评** 证券研究报告 # 业务量及营业外收入增长 H1 利润同比大增 **交通运输组** ## 业绩简评 分析师：郑树明（执业 S1130521040001) zhengshuming@gjzq.com.cn 分析师：王凯婕（执业 S1130522070001) wangkaijie@gjzq.com.cn 2025 年 8 月 20 日，公司发布 2025 年半年报。2025H1 公司营业收入为 37.3 亿元，同比增长 ...
• chunk:b6cc412f46ec index 1: | 日期 | 成交金额(百万元) | 白云机场(元) | 沪深300 | | ------ | --------- | ------- | -------- | | 240821 | 200 | 9.00 | \[value] | | 241121 | 400 | 10.50 | \[value] | | 250221 | 300 | 9.80 | \[value] | | 250521 | 450 | 9.50 | \[value] | | 250821 | 600 | 9.85 | \[value] |
• chunk:93eb20ce73b3 index 2: **继续开拓免税相关业务，成立市内免税店、签订 T3 免税合同。**5 月 16 日，公司公告与中免集团、广百股份、岭南控股拟共同投资设立中免市内免税品（广州）有限公司，共同开拓广州市内免税店免税业务，公司持股比例为 10%。8 月 12 日，公司公告与中免集团签署 T3 航站楼出境免税项目经营合同，经营场地为位于 T3 四层的出境免税店（图测面积 3050 平方米），经营权转让期限为 10 年，采用保底和提成取其高的模式，综合提成比例为 21%，待 T3 建成，公司来自免税经营权转让的收入利润有望进一步增加。 ...
• chunk:596425484341 index 3: | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------- | ------ | ------ | ----- | ------ | ----- | | 营业收入(百万元) | 6,431 | 7,424 | 7,871 | 8,549 | 9,072 | | 营业收入增长率 | 61.9% | 15.4% | 6.0% | 8.6% | 6.1% | | 归母净利润(百万元) | 442 | 926 | 1,406 | 931 | 1,135 | ...
• chunk:538b39fbd565 index 4: ## 风险提示 来源：公司年报、国金证券研究所 需求恢复不及预期风险、免税提成率降低风险、扩建工程影响业绩风险、商务违约风险、限售股解禁风险。 # 附录：三张报表预测摘要
• chunk:74b9f908d32f index 5: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 主营业务收入 | 3,971 | 6,431 | 7,424 | 7,871 | 8,549 | 9,072 | | 增长率 | -23.3% | 61.9% | 15.4% | 6.0% | 8.6% | 6.1% | | 主营业务成本 | 4,9...
• chunk:7018bc9ab434 index 6: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业利润 | -1,449 | 671 | 1,337 | 1,656 | 1,261 | 1,579 | | 营业利润率 | -167.6% | 146.3% | 99.2% | 23.9% | -23.9% | 25.2% | | 营业外收支 |...
• chunk:0b12a8fb6e5c index 7: | 现金流量表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------ | ------ | ----- | ----- | ------- | ------ | | 净利润 | -1,071 | 442 | 926 | 1,406 | 931 | 1,135 | | 少数股东损益 | -21 | 39 | 40 | 61 | 40 | 49 | | 非现金支出 | 1,887 | 1,808 | 1,754 ...
• chunk:26c84dfbf2d5 index 8: | 资产负债表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 货币资金 | 2,227 | 2,528 | 4,731 | 7,075 | 9,742 | 12,157 | | 应收款项 | 952 | 1,162 | 1,077 | 1,142 | 1,240 | 1,316 | | 存货 | 60 |...
• chunk:c2081dd6175b index 9: | 资产负债表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 少数股东权益 | 218 | 213 | 245 | 306 | 346 | 395 | | 负债股东权益合计 | 26,941 | 26,190 | 26,998 | 28,128 | 45,346 | 46,271 |

技术溯源

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• Document type: stock_research_report
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