报告笔记
- 公司：应流股份
- 股票代码：
603308
- 报告日期：2025.5.29
- 券商：国金证券
- 评级：买入
核心主线
- 2017-2024 年公司收入和归母净利润 CAGR 为 9%和 32%，受益全球两机景气上行，我们预计 2025 年公司收入和业绩开始加速增长，预计 2025 年公司收入和归母净利润分别为 31.64 和 4.45 亿元，分别同比提升 25.9%和 55.6%。 (source /
chunk:8c0bdc46d357)
- 毛利率方面，一方面受益两机行业景气度上行，另一方面，考虑到重资产行业属性，随着产能利用率提升，固定成本摊薄效应逐渐显现，公司增量营收对利润的边际贡献有望持续增强，我们预计公司航空航天新材料及零部件业务毛利率有望小幅提升，预计 25-27 年分别为 40.3%/41.5%/41.8%。 (source /
chunk:edaf1fb12a02)
- 随着产品力提升，公司产品逐步供货国内外行业龙头，两机业务逐步进入收获期，2017-2023 年公司两机零部件收入从 0.47 亿元提升到 7.88 亿元，CAGR 为 60%； (source /
chunk:620a6cbbb0ac)
- 例如 GEV 在 2024 财年燃机业务新签订单 20.2GW，同比增长 113%。 (source /
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- 西门子能源 2024 财年的燃气服务业务新签订单金额增长 27%，加速提升。 (source /
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- | GE 航空 | 25 启动近 10 亿美元的投资计划，其中，最大一项投资达 5 亿美元用于支持窄体 CFM LEAP 发动机生产和组装工厂，25 年交付量预计将增长 15%至 20%； (source /
chunk:6879b695be1a)
关键证据
- 2017-2024 年公司收入和归母净利润 CAGR 为 9%和 32%，受益全球两机景气上行，我们预计 2025 年公司收入和业绩开始加速增长，预计 2025 年公司收入和归母净利润分别为 31.64 和 4.45 亿元，分别同比提升 25.9%和 55.6%。 (source /
chunk:8c0bdc46d357)
- 随着产品力提升，公司产品逐步供货国内外行业龙头，两机业务逐步进入收获期，2017-2023 年公司两机零部件收入从 0.47 亿元提升到 7.88 亿元，CAGR 为 60%； (source /
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- | 2022 | 2022 年度应流久源实现营业收入 1.11 亿元，同比增长 102.43% | (source /
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- 我们预计 25-27 年公司航空航天新材料及零部件业务收入分别为 14.7/21.0/29.7 亿元，26-27 年同比+42.9%/41.5%。 (source /
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- 我们预计 25-27 年公司核能新材料及零部件业务收入分别为 4.86/5.49/6.20 亿元，26-27 年同比增速保持在 13%； (source /
chunk:2aca9ff01fa6)
- 25-27 年公司核能新材料及零部件业务收入分别为 4.86/5.49/6.20 亿元，26-27 年同比增速保持在 13%； (source /
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- 本块业务发展相对稳定，我们预计 25-27 年公司高端装备零部件业务收入分别为 11.13/11.69/12.27 亿元，26-27 年同比增速保持在 5%； (source /
chunk:e9b109d5c3d9)
- 我们预计 25-27 年公司其他业务收入分别为 0.95/1.23/1.60 亿元，26-27 年同比增速保持在 30%； (source /
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风险信号
- AIDC 扩张进度不及预期、产能扩张不及预期、汇率波动风险。 (source /
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- 我国燃气轮机行业发展受到国家政策大力支持，2015-2023 年行业市场规模从 386 亿元提升至 768 亿元，CAGR 为 8.98%。 (source /
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- 其中核岛是整个核电站的核心，负责将核能转化为热能，是核电站所有设备中工艺最复杂、投入成本最高的部分，投资成本占比达到 58%。 (source /
chunk:16aa13625a07)
- 以美国能源部主导的 FIRE 核聚变项目为例，该聚变反应堆的 Q 值目标是大于 10，整体建造成本在 12 亿美元、接近百亿人民币。 (source /
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- 毛利率方面，一方面受益两机行业景气度上行，另一方面，考虑到重资产行业属性，随着产能利用率提升，固定成本摊薄效应逐渐显现，公司增量营收对利润的边际贡献有望持续增强，我们预计公司航空航天新材料及零部件业务毛利率有望小幅提升，预计 25-27 年分别为 40.3%/41.5%/41.8%。 (source /
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- 本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 钢材：（2）锻造板块，公司为航空航天、工业燃气轮机和一般工业市场生产镍基、钛和钢合金部件； (source /
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- 石油：公司前身为成立于 2000 年的安徽霍山应流铸造，主要生产泵及阀门零件、机械装备构件，产品应用于石油天然气、核电、工程和矿山机械领域。 (source /
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- 天然气：2、燃气轮机：AI 催化燃机需求上行，看好公司燃机叶片订单持续高增 .................................. (source /
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- 煤炭：无缝管等燃气轮机、煤炭、核电等电厂用的结构件； (source /
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- 电力：燃气轮机在电力、能源开采与输送、舰船以及分布式能源系统方面应用广泛，是关系国家安全和国民经济持续增长的重大动力装备，被誉为工业制造领域“皇冠上的明珠”，是展现一个国家先进科技水平、强大军事实力和综合国力的重要标志。 (source /
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- 锂：先进材料首次在国产民机大规模应用，特别第三代铝锂合金材料、先进复合材料用量分别达到 8.8%和 12%； (source /
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- 镍：（2）锻造板块，公司为航空航天、工业燃气轮机和一般工业市场生产镍基、钛和钢合金部件； (source /
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- 钴：用于能源市场的挤压无缝管，以及上游钛合金、镍钴合金等金属产品。 (source /
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来源线索
chunk:5adcbf757c2a index 0: # 应流股份 (603308.SH) # 买入 （维持评级） 公司深度研究 证券研究报告 ## “两机” 景气度上行，国产化加速推进 **机械组** ### 投资逻辑： **分析师：满在朋(执业S1130522030002）** manzaipeng@gjzq.com.cn **联系人：房灵聪** fanglingcong@gjzq.com.cn **AI 催化燃机需求上行，看好公司燃机叶片订单高增。**AIDC 扩张催化全球燃机需求上行，19-23 年全球燃机销量从 40 提升到 44GW，CAG...chunk:3b68b6dbd2ad index 1: 《应流股份公司点评：在手订单饱满，募投项目贡献业绩新增量》，2025.5.29 2. 《应流股份公司点评：盈利能力提升，合同负债高增》，2025.4.29 3. 《应流股份公司点评：燃机领域订单高增，合同负债大幅提升》，2025.3.31 **全球需求上行 +国产化提速，看好公司航发零部件收入提升。**23 年开始，全球民航市场复苏，拉动航空发动机需求上行。当前海外航发龙头订单高增，但产能紧张，普遍扩产以提升交付能力。例如 GE 航空，23 年商用发动机订单增长 52%，24 年增长 22%。由于产能紧张，24...chunk:202706a9cf2d index 2: | 日期 | 应流股份(元) | 成交金额(百万元) | 沪深300(点) | | ------ | ------- | --------- | -------- | | 240604 | 13.50 | 400 | 3600 | | 240904 | 11.50 | 300 | 3300 | | 241204 | 16.00 | 500 | 3900 | | 250304 | 20.67 | 800 | 4100 |chunk:a0922047a47a index 3: ### 盈利预测、估值和评级 我们预计公司 25-27 年营业收入分别为 31.64/39.41/49.80 亿元，归母净利润分别为 4.45/6.25/8.85 亿元，对应 PE 为 32X/23X/16X。考虑到两机景气度上行，以及燃机叶片高价值占比、高技术壁垒、产能紧缺的行业特征，我们给予公司 25 年 42 倍 PE，对应目标价 27.51 元/股，维持“买入”评级。 公司基本情况（人民币）chunk:040e2ce8ecd8 index 4: | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------- | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 2,412 | 2,513 | 3,164 | 3,941 | 4,980 | | 营业收入增长率 | 9.75% | 4.21% | 25.87% | 24.57% | 26.36% | | 归母净利润(百万元) | 303 | 286 | 445 | 625 | 8...chunk:0888af10c5da index 5: 来源：公司年报、国金证券研究所 ### 风险提示 AIDC 扩张进度不及预期、产能扩张不及预期、汇率波动风险。 # 内容目录 1、国内高端铸件龙头，重资产投入进入收获期....................................................... 6 - 1.1 公司是国内高端铸件龙头，技术水平全球领先 ................................................ 6 - 1.2 长期重资产投入，“两机”业务步入收获期 ............chunk:59799a866ba7 index 6: ............................................... 36 - 5.2 应流股份：布局涡轴发动机+混动系统+整机，技术领先，看好收入长期增长 ..................... 37 6、盈利预测与投资建议.......................................................................... 38 - 6.1 盈利预测.............................................chunk:af01f80e7c36 index 7: 图表 10： 公司扣非后归母净利率 2018 年后稳步增长 8 图表 11： 17-24 年公司收入 CAGR 为 9% 8 图表 12： 17-24 年公司扣非后归母净利润 CAGR 为 32% 8 图表 13： 公司可转债项目募集资金投资计划 9 图表 14： 燃气轮机外观 9 图表 15： 燃气轮机广泛应用于发电、工业驱动、舰船动力等领域 10 图表 16： 目前发电为燃气轮机主要应用领域，下游应用占比达 32% 10 图表 17： 燃气轮机可以分成重型燃气轮机、中型燃气轮机和轻型燃气轮机 10 图表 18...chunk:e05bdc6d307f index 8: Howmet 发动机板块收入占比 50%（亿美元） 19 图表 43： 2024 年，Howmet 发动机收入增长主要来自民航、工业和其他领域（亿美元） 19 图表 44： 2018-2023 年，Howmet 固定资产净额、无形资产持续下滑 19 图表 45： 2020 年以来，Howmet 资本开支处于历史低位 19 图表 46： 相对整机公司，2021-2024 年 PCC 和 Howmet 的收入增幅较小 20 图表 47： 2018 年以来，PCC 和 Howmet 的固定资产周转率显著低于三家整机公司...chunk:d8d072c95a25 index 9: 图表 51： 全球民用航空发动机市场主要被欧美企业垄断 21 图表 52： 预计 2024-2043 年，全球客机规模和旅客周转量年均增速为 3.60%和 3.75% 22 图表 53： 海外航空发动机龙头订单高增，但产能紧张 22 图表 54： 海外航空发动机龙头 2024 年以来密集推出扩产计划 23 图表 55： 2024-2043 年中国民航有望接收 9323 架飞机，占全球的 21.25% 23 图表 56： 中国商飞 C909、C919、C929 介绍 24 图表 57： 2023 年空客波音交付飞机...
技术溯源
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- Document id:
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