应流股份（603308）

报告笔记

• 公司：应流股份
• 股票代码：603308
• 报告日期：2025 年 10 月 31 日
• 券商：未识别
• 评级：买入

核心主线

• 基于行业高景气度带来的发展机会，公司投入 11.5 亿元用于叶片机匣加工涂层项目开发，叶片涂层工序壁垒&附加值较高，该项目将有效提高公司核心竞争力&盈利能力，长期看好公司两机业务贡献业绩新增长点。 (source / chunk:a18ba4b8088c)
• 公司为各大燃气轮机龙头公司叶片铸件供应商，充分受益于 AI 驱动下燃气轮机需求增长。 (source / chunk:30fe7d4ae8b5)
• ◼ **“两机”业务构建新增长极，核能&低空打开长期成长空间** (source / chunk:a18ba4b8088c)
• 单 Q3 公司销售净利率 13.7%，同比+2.8pct，环比提升 2.1pct，盈利能力提升明显：①毛利端：单 Q3 公司毛利率 38.0%，同比+5.0pct，环比+2.1pct，我们判断主要系高毛利的两机业务开始确收，盈利结构改善； (source / chunk:8b06a33a5515)
• 随着公司募投项目持续推进，公司业务有望从叶片铸件逐渐向叶片涂层等高附加值业务转型，带动公司盈利能力持续增长。 (source / chunk:8b06a33a5515)
• 2025 年上半年，继与贝克休斯、安萨尔多、GE 航空航天等企业签署战略和长期框架协议之后，公司又分别与西门子能源、赛峰集团、罗罗集团等签订了战略合作协议，两机业务有望实现高速增长。 (source / chunk:a18ba4b8088c)

关键证据

• 2025 年 Q1-Q3 公司实现营业收入 21.2 亿元，同比+11.0%，归母净利润 2.9 亿元，同比+29.6%； (source / chunk:30fe7d4ae8b5)
• 单 Q3 公司收入 7.4 亿元，同比+14.8%，归母净利润 1.1 亿元，同比+41.1%； (source / chunk:30fe7d4ae8b5)
• 单 Q3 公司销售净利率 13.7%，同比+2.8pct，环比提升 2.1pct，盈利能力提升明显：①毛利端：单 Q3 公司毛利率 38.0%，同比+5.0pct，环比+2.1pct，我们判断主要系高毛利的两机业务开始确收，盈利结构改善； (source / chunk:8b06a33a5515)
• 扣非归母净利润 2.8 亿元，同比+26.2%。 (source / chunk:30fe7d4ae8b5)
• 扣非归母净利润 0.9 亿元，同比+27.4%。 (source / chunk:30fe7d4ae8b5)
• ◼ **Q3 归母净利润同比+41%，合同负债维持高位** (source / chunk:30fe7d4ae8b5)
• 截至 2025 年三季度末，公司合同负债达 2.1 亿元，同比+20%，有望持续贡献业绩增量。 (source / chunk:30fe7d4ae8b5)
• ②费用端：单 Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.8%/7.9%/8.9%/6.3%，同比-0.1/+0.8/-0.6/+1.1pct，整体费用管控良好。 (source / chunk:8b06a33a5515)

风险信号

• 基于行业高景气度带来的发展机会，公司投入 11.5 亿元用于叶片机匣加工涂层项目开发，叶片涂层工序壁垒&附加值较高，该项目将有效提高公司核心竞争力&盈利能力，长期看好公司两机业务贡献业绩新增长点。 (source / chunk:a18ba4b8088c)
• ◼ **风险提示**：资本开支不及预期，需求不及预期，国产化进程不及预期。 (source / chunk:28a0b7c4db6b)
• ◼ **Q3 归母净利润同比+41%，合同负债维持高位** (source / chunk:30fe7d4ae8b5)
• 2025 年 Q1-Q3 公司实现营业收入 21.2 亿元，同比+11.0%，归母净利润 2.9 亿元，同比+29.6%； (source / chunk:30fe7d4ae8b5)
• 扣非归母净利润 2.8 亿元，同比+26.2%。 (source / chunk:30fe7d4ae8b5)
• 单 Q3 公司收入 7.4 亿元，同比+14.8%，归母净利润 1.1 亿元，同比+41.1%； (source / chunk:30fe7d4ae8b5)

关联主题

• 证券
• 同比
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• 燃气轮机
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• 金融

原材料与上游线索

• 天然气：公司为各大燃气轮机龙头公司叶片铸件供应商，充分受益于 AI 驱动下燃气轮机需求增长。 (source / chunk:30fe7d4ae8b5)

来源线索

• chunk:631cc281c214 index 0: # 应流股份（603308） # 2025 年三季报点评：单 Q3 归母净利润同比 +41.1%，“两机”开始兑现业绩 2025 年 10 月 31 日 ## 买入（维持） **证券分析师 周尔双** 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn **证券分析师 黄瑞** 执业证书：S0600525070004 huangr@dwzq.com.cn
• chunk:8819c5352675 index 1: | 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业总收入（百万元） | 2,412 | 2,513 | 3,096 | 3,871 | 4,729 | | 同比（%） | 9.75 | 4.21 | 23.16 | 25.05 | 22.15 | | 归母净利润（百万元） | 303.26 | 286.38 | 414.55 ...
• chunk:e67fa56ff3d1 index 2: ### 股价走势
• chunk:15b74c87d281 index 3: | 日期 | 应流股份 | 沪深300 | | ---------- | ---- | ----- | | 2024/10/31 | 0 | 0 | | 2025/3/1 | 25 | 10 | | 2025/6/30 | 15 | 5 | | 2025/10/29 | 170 | 10 |
• chunk:30fe7d4ae8b5 index 4: ### 投资要点 ◼ **Q3 归母净利润同比+41%，合同负债维持高位** 2025 年 Q1-Q3 公司实现营业收入 21.2 亿元，同比+11.0%，归母净利润 2.9 亿元，同比+29.6%；扣非归母净利润 2.8 亿元，同比+26.2%。单 Q3 公司收入 7.4 亿元，同比+14.8%，归母净利润 1.1 亿元，同比+41.1%；扣非归母净利润 0.9 亿元，同比+27.4%。截至 2025 年三季度末，公司合同负债达 2.1 亿元，同比+20%，有望持续贡献业绩增量。公司为各大燃气轮机龙头公司叶...
• chunk:a583cc7bd0c2 index 5: | 收盘价(元) | 41.04 | | ------------- | ----------- | | 一年最低/最高价 | 12.90/42.23 | | 市净率(倍) | 5.68 | | 流通 A 股市值(百万元) | 27,867.66 | | 总市值(百万元) | 27,867.66 |
• chunk:8b06a33a5515 index 6: ◼ **两机兑现毛利率提升，看好公司盈利能力长期提升空间** 单 Q3 公司销售净利率 13.7%，同比+2.8pct，环比提升 2.1pct，盈利能力提升明显：①毛利端：单 Q3 公司毛利率 38.0%，同比+5.0pct，环比+2.1pct，我们判断主要系高毛利的两机业务开始确收，盈利结构改善；②费用端：单 Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.8%/7.9%/8.9%/6.3%，同比-0.1/+0.8/-0.6/+1.1pct，整体费用管控良好。我们判断研发费用率下降主要系小批量研发订单向批量...
• chunk:3af2b6233475 index 7: | 每股净资产(元,LF) | 7.23 | | ----------- | ------ | | 资产负债率(%,LF) | 62.50 | | 总股本(百万股) | 679.04 | | 流通 A 股(百万股) | 679.04 |
• chunk:a18ba4b8088c index 8: ◼ **“两机”业务构建新增长极，核能&低空打开长期成长空间** ①两机业务：2024 年以来全球 AI 需求爆发导致两机叶片行业供需失衡，公司借此机遇切入全球头部客户供应链并显著提高份额。2025 年上半年，继与贝克休斯、安萨尔多、GE 航空航天等企业签署战略和长期框架协议之后，公司又分别与西门子能源、赛峰集团、罗罗集团等签订了战略合作协议，两机业务有望实现高速增长。基于行业高景气度带来的发展机会，公司投入 11.5 亿元用于叶片机匣加工涂层项目开发，叶片涂层工序壁垒&附加值较高，该项目将有效提高公司核心竞争...
• chunk:7c44e61213af index 9: | 《应流股份(603308)：2025 年中报点评：单 Q2 归母净利润同比+57%，“两机”业务在手订单饱满》 | 2025-08-12 | | ------------------------------------------------------- | ---------- | | 《应流股份(603308)：2025 年一季报点评：业绩符合预期，静待“两机”业务贡献利润弹性》 | 2025-05-04 |

技术溯源

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