报告笔记
- 公司：中航西飞
- 股票代码：
000768
- 报告日期：2026年04月01日
- 券商：东海证券
- 评级：增持
核心主线
- * **投资建议：**公司是国内大中型军用飞机制造领域龙头企业，“军机+民机”双轮驱动布局持续深化，公司国产大飞机民机部件交付放量和军机业务稳步发展。 (source /
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- 亚太地区民航引领全球增长，国内市场空间平稳提升 7 (source /
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- 从净利润来看，2020-2022 年公司由于业务板块变动导致净利润下降，2023 年公司的归母净利润由 5.23 亿元增长至 8.61 亿元，同比增长 64.41%，之后稳态增长； (source /
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- 同时，北美地区作为全球最发达的客运市场，其 2026 年预计客运量增长仅为 1.5%，虽然相比 2025 年将会略有改善，但仍然较为缓慢。 (source /
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- 在美国持续增加关税，保护主义抬头的情况下，2025 年货运业务展现良好韧性，国际航空运输协会预计 2025 年全年增长 3.1%。 (source /
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- 公司作为民航飞机核心制造商，将受益于民航业良好发展前景，实现民机领域业务收入增长。 (source /
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关键证据
- 2025 年实现营业收入 405.48 亿元，同比减少 5.03%，毛利率为 6.40%。 (source /
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- 2025 年实现营业收入 4.66 亿元，同比减少 10.63%，毛利率为 39.23%。 (source /
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- 重组后公司的归母净利润进入稳步增长期，2025年实现归母净利润11.51亿元，同比增长12.49%； (source /
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- 2025 年公司实现营业收入 410.14 亿元，同比减少 5.10%。 (source /
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- 从净利润来看，2020-2022 年公司由于业务板块变动导致净利润下降，2023 年公司的归母净利润由 5.23 亿元增长至 8.61 亿元，同比增长 64.41%，之后稳态增长； (source /
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- 2025 年实现归母净利润 11.51 亿元，同比增长 12.49%，重大资产重组后公司利润持续向好。 (source /
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- 公司 2025 年实现毛利率 6.78%，同比增长 0.93pct。 (source /
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- 我们预计 2026-2028 年该板块收入分别为 398.99 亿元、425.09 亿元、465.64 亿元，同比分别为 -1.60%、6.54%、9.54%； (source /
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风险信号
- 从净利润来看，2020-2022 年公司由于业务板块变动导致净利润下降，2023 年公司的归母净利润由 5.23 亿元增长至 8.61 亿元，同比增长 64.41%，之后稳态增长； (source /
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- 尽管 2024 年管理费用出现一定波动，但同期销售费用下降幅度较大，弥补了管理费用上升的问题。 (source /
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- 如果原油价格波动导致燃料价格上升，可能会进一步压低利润率。 (source /
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- 目前 C919 机型价格大约在一亿美元左右，2024 年国航购买的 100 架增程型 C919 飞机总价约为 108 亿美元。 (source /
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- 从增速来看，美国国防预算呈现明显的周期性波动特征：2018-2019 年增速维持在 6%-8%，2023 年受俄乌冲突等地缘事件刺激，增速跳升至 11%以上，随后 2024-2025 年增速回落至 4%左右。 (source /
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- 全球武装冲突愈演愈烈，周边环境复杂敏感，给世界经济带来持续冲击，引发大宗商品价格上涨、原材料供应短缺，导致运输成本增大、采购配套的稳定性和产品交付的准时性存在不确定性，对公司宏观经济发展环境产生一定影响。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 石油：旧机相比新机燃油效率较低，并且会面临部件老化等问题，使成本上升。 (source /
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- 铝：2020 年 10 月 16 日，公司发布公告，以其持有的贵州新安 100%股权、西飞铝业 63.56%股权、西安天元 36.00%股权、沈飞民机 36.00%股权、成飞民机 27.16%股权，与航空工业飞机持有的航空工业西飞 100%股权、航空工业陕飞 100%股权、航空工业天飞 100%股权进行置换，置换差额部分由公司以现金方式向航空工业飞机予以支付。 (source /
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- 工业原材料：全球武装冲突愈演愈烈，周边环境复杂敏感，给世界经济带来持续冲击，引发大宗商品价格上涨、原材料供应短缺，导致运输成本增大、采购配套的稳定性和产品交付的准时性存在不确定性，对公司宏观经济发展环境产生一定影响。 (source /
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来源线索
chunk:28ede6768a3b index 0: 2026年04月01日 # 增持（首次覆盖） # 中航西飞（000768）：中大型战略军机龙头，“军机+民机”双轮驱动发展 ## ——公司深度报告 **证券分析师** 商俭 S0630525060002 shangjian@longone.com.cnchunk:8497dfeb7b5d index 1: | 数据日期 | 2026/03/31 | | ----------- | ----------- | | 收盘价 | 24.66 | | 总股本(万股) | 278,115 | | 流通A股/B股(万股) | 277,271/0 | | 资产负债率(%) | 71.47% | | 市净率(倍) | 3.09 | | 净资产收益率(加权) | 6.32 | | 12个月内最高/最低价 | 31.96/21.06 |chunk:ec2eec4d13c3 index 2: | 日期 | 中航西飞 | 沪深300 | | ----- | ---- | ----- | | 25-04 | -3 | -1 | | 25-07 | 14 | 12 | | 25-10 | 10 | 15 | | 26-01 | 22 | 18 |chunk:3cdbe64e1532 index 3: **投资要点：** * **航空工业核心整机平台，资产重组聚焦主业。**中航西飞为航空工业集团核心整机上市平台，历经三次重大资产重组，2020年完成核心资产置换，实现大中型军民用飞机整机制造资产专业化整合，彻底聚焦军机整机、民机核心部段、航空服务三大主业。2020-2025年公司营收从334.84亿元增至410.14亿元；重组后公司的归母净利润进入稳步增长期，2025年实现归母净利润11.51亿元，同比增长12.49%；公司净利率由2022年的1.39%回升至2025年的2.81%，三项费用率稳步下行，经营质地...chunk:2e9cd03f4df2 index 4: �炸机及多款特种飞机研制交付的核心企业，军用整机生产连续实现高水平交付。另外，公司运-20亮相多国航展，展示出良好的航空装备性能。随着我国国防现代化建设以及航空武器装备升级换代的要求日益凸显，公司军机业务将稳步推进。 * **投资建议：**公司是国内大中型军用飞机制造领域龙头企业，“军机+民机”双轮驱动布局持续深化，公司国产大飞机民机部件交付放量和军机业务稳步发展。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为12.49亿元、14.66亿元、17.23亿元，当前股价对应PE分别为54.91/46.80/39....chunk:fb4bd312f00b index 5: | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | ---------- | --------- | --------- | --------- | --------- | | 营业总收入（百万元） | 41,013.73 | 40,389.31 | 43,046.51 | 47,170.30 | | 同比增长率（%） | -5.10% | -1.52% | 6.58% | 9.58% | | 归母净利润（百万元） | 1,151.24 | 1,248.92 | 1,465.52 |...chunk:4af5fb458409 index 6: 资料来源：携宁，东海证券研究所（数据截取时间：2026年3月31日盘后） # 正文目录 **1. 中航西飞：中大型军机平台龙头高质量发展** 4 1.1. 国产军用整机龙头，聚焦整机及核心零部件制造 4 1.2. 重大资产重组后业务聚焦飞机整机及核心零部件制造 5 1.3. 重组后公司收入及盈利能力稳步提升 6 **2. 国产民机核心部段制造商，受益国内民航增长** 7 2.1. 亚太地区民航引领全球增长，国内市场空间平稳提升 7 2.2. 新机供应量不足，客机亟需更新换代 8 2.3. C919 具有显著...chunk:896ab0857f9d index 7: 13 3.2. 公司承担大中型运输机、轰炸机及特种飞机研制交付 14 **4. 盈利预测** 14 4.1. 收入假设及盈利预测 14 4.2. 投资建议 15 **5. 风险提示** 16 # 图表目录 图 1 中航西飞发展历程 4 图 2 公司股权结构 5 图 3 公司营业收入稳步增长 6 图 4 公司归母净利润进入稳步增长期 6 图 5 公司净利率持续修复 7 图 6 公司三项费用率整体稳步下降 7 图 7 亚太地区 2026 年将继续引领全球客运量增长 7 图 8 全球货运业务展现良好韧性 8 图...chunk:3ad98182960f index 8: 13 表 8 中航西飞 2026-2028 年营业收入预测 15 表 9 可比公司估值 15 附录：三大报表预测值 17 # 1.中航西飞：中大型军机平台龙头高质量发展 ## 1.1.国产军用整机龙头，聚焦整机及核心零部件制造 中航西飞隶属于航空工业集团，其前身 172 厂成立于 1958 年，于 1997 年在深交易所挂牌上市。中航西飞主要从事大中型飞机整机及航空零部件等航空产品的研制、批产、维修及服务，目前承担了军用大中型飞机整机，以及 C909、C919 等国内外大中型民用飞机机体部件设计、制造、配...chunk:6f9ecfa6eaae index 9: | 主营业务板块 | 内容 | 产品 | 图片 | | --------- | ----------------------------------------- | ------------------------------------- | -------------------------------- | | 军用整机制造 | 军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机等军用整机产品的制造。 | 运-20 大型运输机、轰-6 等 | | | 飞机核心零部件制造 | 国产民用大中型飞机主力型号的机身、机翼等关键核...
技术溯源
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- Document id:
d322117f-15a3-489d-958b-b3cec2244132
- Document type:
stock_research_report
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28a813d49afe
- Generated at: 2026-05-03T16:58:18.642Z