吉祥航空（603885.SH）2025 年三季报点评
报告笔记
- 公司：吉祥航空
- 股票代码：
603885
- 报告日期：2025 年 11 月 05 日
- 券商：未识别
- 评级：推荐
核心主线
- 普惠发动机检修限制公司运力投放，25Q3 公司整体运力同比下降 1.4%，其中国内运力同比下降 6.9%，国际港澳台运力同比增长 16%。 (source /
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- * **投资建议：** 继续看好行业价格底部回升后公司盈利修复弹性，由于发动机维修周期拉长对公司成本端扰动，我们下调公司 2025/2026 年归母净利润至 10.5/17.9 亿元，维持 2027 年归母净利润 27.5 亿元。 (source /
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- 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 (source /
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- * **2025 年 10 月 30 日公司发布 2025 年三季报：** 2025Q1-3 公司营收 174.8 亿元，同比基本持平，归母净利 10.9 亿元，同比-14%，扣非归母净利 9.8 亿元，同比-18%。 (source /
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- **单三季度：** 25Q3 公司营收 64.1 亿元，同比-1.9%，归母净利 5.8 亿元，同比-25%，扣非归母净利 5.7 亿元，同比-20%。 (source /
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- 25Q3 公司盈利同比回落主要受到普惠发动机送修拖累，运力同比增投空间受限，结果是公司运力集中在高收益航线，座公里收益同比基本持平，但同时固定成本无法摊薄造成单位非油成本上涨。 (source /
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关键证据
- * **2025 年 10 月 30 日公司发布 2025 年三季报：** 2025Q1-3 公司营收 174.8 亿元，同比基本持平，归母净利 10.9 亿元，同比-14%，扣非归母净利 9.8 亿元，同比-18%。 (source /
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- **单三季度：** 25Q3 公司营收 64.1 亿元，同比-1.9%，归母净利 5.8 亿元，同比-25%，扣非归母净利 5.7 亿元，同比-20%。 (source /
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- 25Q3 公司毛利率 19.5%，同比-1.1pcts，我们认为主要受到单位非油成本拖累：**1）成本端：** 25Q3 国内航油出厂价同比-11%，我们测算公司单位燃油成本同比-11%，与油价降幅基本持平，非油成本有一定扰动，我们测算 25Q3 单位非油成本同比+7.7%，主要为发动机送修、部分飞机停场导致固定成本无法摊薄，使得单位总成本同比+1.0%； (source /
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- **2）收入端：** 运力投放受限的情况下，公司运力集中投放至高收益航线，我们测算 25Q3 公司整体客收同比-1.5%，其中国内客收同比基本持平，航班管家显示 25Q3 国内票价同比-3.9%，公司国内票价表现优于行业平均水平，同时公司 25Q3 国内客座率达到 88.8%，同比-0.1pct，处于往年三季度较高水平，客座率继续提升难度加大。 (source /
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- * **发动机送修限制公司运力投放能力，25Q3 公司整体运力同比下降 1.4%** (source /
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- 普惠发动机检修限制公司运力投放，25Q3 公司整体运力同比下降 1.4%，其中国内运力同比下降 6.9%，国际港澳台运力同比增长 16%。 (source /
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- * **投资建议：** 继续看好行业价格底部回升后公司盈利修复弹性，由于发动机维修周期拉长对公司成本端扰动，我们下调公司 2025/2026 年归母净利润至 10.5/17.9 亿元，维持 2027 年归母净利润 27.5 亿元。 (source /
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- * **财务费用持续改善，前三季度利息支出压降 2.3 亿元。 (source /
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风险信号
- * **投资建议：** 继续看好行业价格底部回升后公司盈利修复弹性，由于发动机维修周期拉长对公司成本端扰动，我们下调公司 2025/2026 年归母净利润至 10.5/17.9 亿元，维持 2027 年归母净利润 27.5 亿元。 (source /
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- * **发动机送修限制公司运力投放能力，25Q3 公司整体运力同比下降 1.4%** (source /
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- 普惠发动机检修限制公司运力投放，25Q3 公司整体运力同比下降 1.4%，其中国内运力同比下降 6.9%，国际港澳台运力同比增长 16%。 (source /
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- * **单位盈利方面，25Q3 油价下降抵冲飞机停场带来的非油成本上涨，运力向高收益航线集中有助于公司客收跑出相对涨幅。 (source /
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- 25Q3 公司毛利率 19.5%，同比-1.1pcts，我们认为主要受到单位非油成本拖累：**1）成本端：** 25Q3 国内航油出厂价同比-11%，我们测算公司单位燃油成本同比-11%，与油价降幅基本持平，非油成本有一定扰动，我们测算 25Q3 单位非油成本同比+7.7%，主要为发动机送修、部分飞机停场导致固定成本无法摊薄，使得单位总成本同比+1.0%； (source /
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- ** 2023 年以来财务费用是压制公司盈利表现的费用项，公司多举措推动财务费用下降，2025 年前三季度利息支出相较去年同期下降 2.3 亿元，我们建议继续关注负债端改善进程。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 石油：* **单位盈利方面，25Q3 油价下降抵冲飞机停场带来的非油成本上涨，运力向高收益航线集中有助于公司客收跑出相对涨幅。 (source /
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来源线索
chunk:7bfb3cbc571d index 0: # 吉祥航空（603885.SH）2025 年三季报点评 # 单位非油成本拖累盈利，看好公司盈利修复弹性 2025 年 11 月 05 日 **推荐** **维持评级** **当前价格：** **13.00 元** * **2025 年 10 月 30 日公司发布 2025 年三季报：** 2025Q1-3 公司营收 174.8 亿元，同比基本持平，归母净利 10.9 亿元，同比-14%，扣非归母净利 9.8 亿元，同比-18%。**单三季度：** 25Q3 公司营收 64.1 亿元，同比-1.9%，归母...chunk:72182c810ab0 index 1: 2023 年开始的维修问题逐渐解决，公司运力恢复空间较大，关注公司发动机送修进度。 * **单位盈利方面，25Q3 油价下降抵冲飞机停场带来的非油成本上涨，运力向高收益航线集中有助于公司客收跑出相对涨幅。** 25Q3 公司毛利率 19.5%，同比-1.1pcts，我们认为主要受到单位非油成本拖累：**1）成本端：** 25Q3 国内航油出厂价同比-11%，我们测算公司单位燃油成本同比-11%，与油价降幅基本持平，非油成本有一定扰动，我们测算 25Q3 单位非油成本同比+7.7%，主要为发动机送修、部分飞机停...chunk:736c64481b9f index 2: **财务费用持续改善，前三季度利息支出压降 2.3 亿元。** 2023 年以来财务费用是压制公司盈利表现的费用项，公司多举措推动财务费用下降，2025 年前三季度利息支出相较去年同期下降 2.3 亿元，我们建议继续关注负债端改善进程。 * **投资建议：** 继续看好行业价格底部回升后公司盈利修复弹性，由于发动机维修周期拉长对公司成本端扰动，我们下调公司 2025/2026 年归母净利润至 10.5/17.9 亿元，维持 2027 年归母净利润 27.5 亿元。当前吉祥航空股价对应 2025-2027 年 2...chunk:01599be0d4b1 index 3: | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 22,095 | 22,554 | 23,702 | 25,030 | | 增长率（%） | 9.9 | 2.1 | 5.1 | 5.6 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 914 | 1,048 | 1,791 | 2,753 | | 增长率（%） | 17.5 | 14.6 | 7...chunk:6aaf2f0b32c8 index 4: 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 11 月 4 日收盘价） # 公司财务报表数据预测汇总chunk:7db2ec313c49 index 5: | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业总收入 | 22,095 | 22,554 | 23,702 | 25,030 | | 营业成本 | 18,978 | 19,495 | 19,678 | 19,779 | | 营业税金及附加 | 21 | 24 | 25 | 27 | | 销售费用 | 781 | 880 | 901 | 951 | | 管理费用 |...chunk:e052ed9f0347 index 6: | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 成长能力（%） | | | | | | 营业收入增长率 | 9.95 | 2.08 | 5.09 | 5.60 | | EBIT 增长率 | 2.09 | -0.26 | 37.70 | 34.08 | | 净利润增长率 | 17.52 | 14.62 | 70.90 | 53.71 | | 盈利能力（%） | | | | | | ...chunk:200488b6e43f index 7: | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 货币资金 | 1,360 | 3,640 | 5,165 | 4,420 | | 应收账款及票据 | 495 | 744 | 782 | 826 | | 预付款项 | 493 | 487 | 492 | 494 | | 存货 | 280 | 217 | 219 | 220 | | 其他流动资产 | 1,946 | 3...chunk:f8c2891a82e2 index 8: | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ---------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 净利润 | 914 | 1,058 | 1,809 | 2,781 | | 折旧和摊销 | 3,465 | 3,668 | 4,150 | 4,705 | | 营运资金变动 | 1,576 | -2,035 | -74 | -95 | | 经营活动现金流 | 7,717 | 4,265 | 7,210 | 8,719...chunk:b6bd0f218cbf index 9: 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 # 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 评级说明
技术溯源
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- Document id:
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