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报告笔记
公司：司南导航
股票代码：688592
报告日期：2025 年 7 月 9 日
券商：西南证券
评级：持有
核心主线
2025年上半年，公司实现营业收入1.71亿元，同比大幅增长41.82%，增长得益于公司在高精度卫星导航定位产业中的市场拓展和业务模式成熟； (source / chunk:536a5fd7d3ac)
2025年上半年，公司营收1.71亿元（+41.82%），得益于高精度卫星导航定位产业市场拓展与业务模式成熟，归母净利润-272.34万元（-218.32%），主因毛利率下降及885.68万元股份支付增加，若扣除股份支付影响，净利润613.34万元（+166.48%），盈利能力稳健。 (source / chunk:80db79998d3f)
分业务来看，高精度GNSSpp板卡/模块实现收入3530万元，同比上升72.3%，毛利率下降17pp，下降的主要原因是为了拓展市场； (source / chunk:b6939401f07e)
* **营收快速增长，核心业务盈利能力有所改善。 (source / chunk:80db79998d3f)
**风险提示：**技术替代或被超越、市场竞争加剧、出口业务受阻、核心技术人员流失等风险。 (source / chunk:15c57baf15a0)
此外，两人共同持股的上海澄茂投资管理中心（有限合伙）也持有司南导航9.16%的股份。 (source / chunk:d88dd90b4fd5)
关键证据
** 2024年，公司实现营业收入4.13亿元，同比增长0.28%，归属于上市公司股东的净利润-3305万元，同比下降179.03%，主要源于毛利率的下降、销售费用及研发费用的增加以及信用减值损失的增加，其中，对土默特右旗曼巧沟矿业有限责任公司在内的大额应收账款计提信用减值准备近1900万元。 (source / chunk:536a5fd7d3ac)
**2024年公司营收4.13亿元（+0.28%），归母净利润-3305万元（-179.03%），主因毛利率下降、销售及研发费用增加，且对土默特右旗曼巧沟矿业等大额应收账款计提近1900万元信用减值； (source / chunk:80db79998d3f)
2025年上半年，公司营收1.71亿元（+41.82%），得益于高精度卫星导航定位产业市场拓展与业务模式成熟，归母净利润-272.34万元（-218.32%），主因毛利率下降及885.68万元股份支付增加，若扣除股份支付影响，净利润613.34万元（+166.48%），盈利能力稳健。 (source / chunk:80db79998d3f)
**上半年公司营业总收入为1.71亿元，较去年同报告期营业总收入增加5028.38万元，实现两年连续上涨，同比较去年同期上涨41.82%。 (source / chunk:80db79998d3f)
2025年上半年，公司实现营业收入1.71亿元，同比大幅增长41.82%，增长得益于公司在高精度卫星导航定位产业中的市场拓展和业务模式成熟； (source / chunk:536a5fd7d3ac)
归属于上市公司股东的净利润-272.34万元，同比减少218.32%，主要源于毛利率下降，同时公司增加股份支付885.68万元。 (source / chunk:536a5fd7d3ac)
分业务来看，高精度GNSSpp板卡/模块实现收入3530万元，同比上升72.3%，毛利率下降17pp，下降的主要原因是为了拓展市场； (source / chunk:b6939401f07e)
数据采集设备实现收入7306万元，同比增长4.9%，毛利率基本持平； (source / chunk:b6939401f07e)
风险信号
**2024年公司营收4.13亿元（+0.28%），归母净利润-3305万元（-179.03%），主因毛利率下降、销售及研发费用增加，且对土默特右旗曼巧沟矿业等大额应收账款计提近1900万元信用减值； (source / chunk:80db79998d3f)
2025年上半年，公司营收1.71亿元（+41.82%），得益于高精度卫星导航定位产业市场拓展与业务模式成熟，归母净利润-272.34万元（-218.32%），主因毛利率下降及885.68万元股份支付增加，若扣除股份支付影响，净利润613.34万元（+166.48%），盈利能力稳健。 (source / chunk:80db79998d3f)
**风险提示：**技术替代或被超越、市场竞争加剧、出口业务受阻、核心技术人员流失等风险。 (source / chunk:15c57baf15a0)
** 2024年，公司实现营业收入4.13亿元，同比增长0.28%，归属于上市公司股东的净利润-3305万元，同比下降179.03%，主要源于毛利率的下降、销售费用及研发费用的增加以及信用减值损失的增加，其中，对土默特右旗曼巧沟矿业有限责任公司在内的大额应收账款计提信用减值准备近1900万元。 (source / chunk:536a5fd7d3ac)
归属于上市公司股东的净利润-272.34万元，同比减少218.32%，主要源于毛利率下降，同时公司增加股份支付885.68万元。 (source / chunk:536a5fd7d3ac)
分业务来看，高精度GNSSpp板卡/模块实现收入3530万元，同比上升72.3%，毛利率下降17pp，下降的主要原因是为了拓展市场； (source / chunk:b6939401f07e)
关联主题
原材料与上游线索
来源线索
chunk:80db79998d3f index 0: # 司南导航（688592）通信 **当前价：47.99元** **目标价：——元（6个月）** # 高精度上游引领者，新兴业务加速布局 ### 投资要点 ### 西南证券研究院 * **事件：司南导航发布2025年中报。**上半年公司营业总收入为1.71亿元，较去年同报告期营业总收入增加5028.38万元，实现两年连续上涨，同比较去年同期上涨41.82%。归母净利润为-272.34万元。经营活动现金净流入为-6065.91万元，较去年同报告期经营活动现金净流入增加1404.72万元。 **分析师：*...chunk:4a65e92af1c4 index 1: | 日期 | 司南导航 | 沪深300 | | ----- | ---- | ----- | | 24-09 | 0 | 0 | | 24-10 | 60 | 25 | | 24-11 | 45 | 20 | | 24-12 | 50 | 22 | | 25-01 | 40 | 18 | | 25-02 | 55 | 25 | | 25-03 | 45 | 20 | | 25-04 | 50 | 22 | | 25-05 | 65 | 28 | | 25-06 | 75 | 35 | | 25-07 | 90 |...chunk:15c57baf15a0 index 2: 数据来源：Wind * **产品涵盖高精度GNSS芯片、核心板卡/模块、接收机等数据采集设备终端及系统解决方案。**其中芯片包括QC7820、Quantum III、Quantum-IIIA等型号，核心板卡/模块有K901、K902、K922等，接收机等数据采集设备终端包含鲁班系列（如Lu8、Lu5）、T系列（如T80、T60AR）、N系列（如N9、N1）RTK接收机及专用数据采集终端，应用系统解决方案则涉及智能驾驶与数字施工系统和形变与安全监测系统等。 ### 基础数据 * **总股本(亿股)**: 0....chunk:f47ef34cf408 index 3: | 指标/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | -------- | ------- | ------- | ------ | | 营业收入（百万元） | 412.86 | 542.85 | 689.05 | 854.40 | | 增长率 | 0.28% | 31.49% | 26.93% | 24.00% | | 归属母公司净利润（百万元） | -33.05 | 14.92 | 43.17 | 62.42 | | 增长率 | -179.03...chunk:1ab67262ca1c index 4: 数据来源：Wind，西南证券 # 目录 **1 司南导航：北斗/GNSS高精度定位产业化引领者** 1 * 1.1 产品应用涵盖测绘、智能交通、精准农业等多个领域 1 * 1.2 收入高速增长，毛销差同比提升 5 **2 盈利预测与估值** 6 **3 风险提示** 7 # 图目录 图 1：公司发展历程 1 图 2：公司股权结构（截至 2025 年 7 月 9 日） 2 图 3：公司各产品或服务之间的联系 2 图 4：公司 GNSS 模组代表性系列 3 图 5：2025H1 营业收入占比 3 图 6：...chunk:601bce549b20 index 5: 时定位精度达厘米级、后处理达毫米级，涵盖芯片、核心板卡/模块、接收机等数据采集设备终端，广泛服务于测绘与地理信息、智能交通、无人机、精准农业等多领域，不仅打破进口产品垄断，还远销海外140多个国家和地区。 图1：公司发展历程 * **2012年**：公司推出北斗/GPS高精度多模多频OEM板卡K502，打破美国天宝（Trimble）与加拿大诺瓦泰（NovAtel）的技术垄断，突破高精度GNSS核心技术瓶颈。 * **2012-2013年**：公司分别承担北斗重大专项“多模多频高精度OEM板项目”二期、三期研发...chunk:d88dd90b4fd5 index 6: 全系统全频点高精度GNSS导航定位SoC芯片，集射频、电源、基带、CPU于一体，支持高性能浮点运算；拥有1688个通道，搭载多种技术，提供高可靠位置和姿态信息；支持RTK、RTD等多种定位模式，可应用于复杂高精度定位场景。 数据来源：公司官网，西南证券整理 公司股权较为集中。截至2025年7月9日，公司创始人王永泉及王昌分别持股28.97%和14%，合计持股42.97%，系公司一致行动人。此外，两人共同持股的上海澄茂投资管理中心（有限合伙）也持有司南导航9.16%的股份。 图2：公司股权结构（截至2025年...chunk:36c81fb8bbab index 7: | 股东 | 王永泉 | 王昌 | 澄茂投资 | 其他股东 | | ---- | ------ | --- | ----- | ------ | | 持股比例 | 28.97% | 14% | 9.16% | 47.87% |chunk:a72da192288d index 8: 数据来源：公司公告，西南证券整理 已形成“基础产品（芯片、模块）+终端+数据应用及系统解决方案”业务模式。公司自主研发的高精度GNSS芯片融合核心RTK算法并集成到模块中。模块一部分直接对外销售，另一部分作为核心部件用于生产高精度GNSS接收机等数据采集设备、农机自动驾驶系统等终端。公司还会根据不同客户的个性化需求提供数据应用及系统解决方案。数据应用及系统解决方案主要涵盖地基增强系统、形变与安全监测以及自动驾驶与辅助驾驶等专业应用领域。 高精度GNSS模块是公司所有产品的核心部件，直接决定终端产品性能。其中，...chunk:12107baf8443 index 9: -- D B -- "对外销售" -- F C -- "对外销售" -- G D -- "对外销售" -- H style Core_Tech fill:#f9f,stroke:#333,stroke-width:2px,stroke-dasharray: 5 5 style App_Tech fill:#fff,stroke:#333,stroke-width:2px,stroke-dasharray: 5 5 ``` 数据来源：公司公告，西南证券整理 2 /...
技术溯源
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