报告笔记
- 公司：七一二
- 股票代码：
603712
- 报告日期：2021 年 01 月 05 日
- 券商：未识别
- 评级：增持
核心主线
- 我们预测 2020/2021/2022 年公司可实现归母净利润为 5.07/6.99/9.36 亿元，同比增长 46.8%/37.8%/33.9%，EPS 为 0.66/0.90/1.21 元，当前股价对应 PE 为 65.3/47.4/35.4 倍，相对可比公司，存在一定估值优势，考虑到公司作为超短波专网通信设备龙头，并给与一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。 (source /
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- 从军事开支占总 GDP 的比例来看，中国近年来军事开支占总 GDP 的 1.9%，仍有较大增长空间（美国 4%，俄罗斯 3.5%，韩国和印度都在 2.5%）。 (source /
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- 2019 年，公司出资 2 亿成立投资公司九域通，作为投资平台运用自有资金对上游开展投资业务，公司将持续通过外延并购，深入挖掘细化领域优势，以保证公司业务具备长期发展的动能。 (source /
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- 根据 SPIRI 数据显示，我国军费开支 2010-2019 年持续增长，2019 年规模突破 2600 亿美元，2010-2019 年军费开支 CAGR 约为 6.84%，高于俄罗斯 3.16%，韩国 2.89%及印度 3.61%，但整体开支较美国仍有较大差距，人均军费开支仍为美国的 1/17，军人人均军费为美国 1/5，军费总开支约为美国的 1/3，且我国军费开支占 GDP 比重长期徘徊于 1-2%的区间，较美国 3-4%，俄罗斯 3-4%，印度 2... (source /
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- 2.1、 军费支出随国际形势增长，公司将受益于军工信息化 7 (source /
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- 2.1.1、 军费支出持续增长，且仍有上涨空间 8 (source /
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关键证据
- **分业务来看，无线通信终端产品为公司主要收入来源，2019 年实现营收 13.71 亿元，收入占比为 64.06%，2019 年毛利率为 46.59%； (source /
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- 我们预测 2020/2021/2022 年公司可实现归母净利润为 5.07/6.99/9.36 亿元，同比增长 46.8%/37.8%/33.9%，EPS 为 0.66/0.90/1.21 元，当前股价对应 PE 为 65.3/47.4/35.4 倍，相对可比公司，存在一定估值优势，考虑到公司作为超短波专网通信设备龙头，并给与一定估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。 (source /
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- 2020 年公司前三季度营业总收入 13.1 亿元，同比增长 13.74%。 (source /
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- 实现归母净利润 1.27 亿元，同比增长 53.89%。 (source /
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- 虽然疫情对公司全年营业有所影响，但是公司前三季度营收仍然同比增长 13.74%。 (source /
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- | 年份 | 营业收入（亿元） | 同比（%） | (source /
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- | 年份 | 归母净利润（亿元） | 同比（%） | (source /
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- 公司综合毛利率始终维持 40%以上水平，净利润率基本在 11%以上，保持较高的利润率水平。 (source /
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风险信号
- 受疫情影响 2020 年我国国防预算增幅约为 6.6%，较 2019 年 7.5%的增幅有所回调，但疫情造成的短期波动不改长期向好趋势，若我国军费占 GDP 比重提升至 2-2.5%，则军费整体将迈入 3000 亿美元规模。 (source /
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- 及地面无线通信终端产品，军用通信设备需求易受国际形势、国家政策影响，若需求不及预期，将影响公司业绩。 (source /
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- **5G 专网升级建设不及预期风险。 (source /
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- ** 5G 专网建设同需求端关联较大，目前行业内主要设备仍以 2G 通信为主，逐步向 4G 转变，从语音对讲逐步演进至实时视频对讲，相关消费习惯仍处于培育期，5G 专网建设在目前社会环境下普及难度较大，具备 5G 专网升级建设不及预期风险。 (source /
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- 专网建设在目前社会环境下普及难度较大，具备 5G 专网升级建设不及预期风险。 (source /
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- | | 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 石油：在石油化工、农药制造、喷涂、纺织印染、、医药制造、橡胶制品制造、电子工业、印刷与包装印刷、黑色金属冶炼、废弃厂矿区、消防应急响应等行业成熟的应用。 (source /
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- 电力：无线通信是利用电磁波信号可以在自由空间中传播的特性进行信息交换的一种通信方式。 (source /
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来源线索
chunk:9802a0ca0117 index 0: # 公 司 研 究 ## 七一二（603712.SH） ## 超短波军工专网通信领头羊，民用专网领域有望再领航 2021 年 01 月 05 日 **投资评级：增持（首次）** ——公司首次覆盖报告 # 公 司 首 次 覆 盖 报 告chunk:33e3d0c7a36d index 1: | 日期 | 2021/1/5 | | ------------ | ----------- | | 当前股价(元) | 42.90 | | 一年最高最低(元) | 58.69/20.09 | | 总市值(亿元) | 331.19 | | 流通市值(亿元) | 157.20 | | 总股本(亿股) | 7.72 | | 流通股本(亿股) | 3.66 | | 近 3 个月换手率(%) | 80.49 |chunk:6b2b40b2d3b6 index 2: **赵良毕（分析师）** **戴晶晶（联系人）** zhaoliangbi@kysec.cn 证书编号：S0790520030005 daijingjing@kysec.cn 证书编号：S0790120040005 ### ⚫ 励精图治八十有余，专网通讯领头羊，首次覆盖给予“增持”评级 作为我国专网无线通信领域的核心供应商，七一二深耕无线通讯行业。公司军用通讯终端设备广泛应用于陆、海、空、火箭军、战略支援部队和武警部队，500 多个师团级单位，实现了全军种覆盖。公司民用铁路和轨道交通系统产品市场占有率居...chunk:b8c48f37e699 index 3: | Date | 七一二 | 沪深300 | | ------- | --- | ----- | | 2020-01 | 0 | 0 | | 2020-05 | 20 | 5 | | 2020-09 | 120 | 20 |chunk:ae8f38d4c150 index 4: 数据来源：贝格数据 ### ⚫ 超短波通讯产品全军种覆盖，受益军工信息化，业绩高增长可期 从军事开支占总 GDP 的比例来看，中国近年来军事开支占总 GDP 的 1.9%，仍有较大增长空间（美国 4%，俄罗斯 3.5%，韩国和印度都在 2.5%）。公司的超短波通信设备和航空抗干扰通信设备在抗干扰、保密性、网络化等方面始终保持国内领先水平；尤其在机载超短波通信领域，公司具有核心研制生产能力，产品覆盖歼击机、轰炸机、运输机、直升机、无人机、教练机等各种平台，覆盖 500 多个师团级单位，是我军超短波无线通信设备的...chunk:ab2fd76d94b1 index 5: | 指标 | 2018A | 2019A | 2020E | 2021E | 2022E | | ---------- | ----- | ----- | ----- | ----- | ----- | | 营业收入(百万元) | 1,626 | 2,141 | 2,783 | 3,757 | 5,072 | | YOY(%) | 9.4 | 31.7 | 30.0 | 35.0 | 35.0 | | 归母净利润(百万元) | 225 | 345 | 507 | 699 | 936 | | YOY(%) | 15...chunk:e5ea35c4f397 index 6: 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 # 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 # 目 录 1、 七一二：国内军用无线通讯龙头国企，军民领域齐头并进 4 1.1、 历经八十余载，活力依旧 4 1.2、 专注专网超短波无线通信产品，横跨军民领域 5 1.3、 公司业绩稳健增长 5 1.4、 坚持科研创新，科研经费占营收比始终维持在 20%以上。 7 2、 军工通讯迎春风，公司军工收入有望超预期增长 7 2.1、 军费支出随国际形势增长，公司将受益于军工信息化 7 2.1.1、 军费支出持续增长，且仍有上涨空间...chunk:c365f88a7245 index 7: 15 3.1、 统筹环保，再辟增长点 15 3.2、 进军卫星通讯，开辟星链通讯的新领域 15 4、 盈利预测与投资建议 17 4.1、 关键假设 17 4.2、 盈利预测 17 5、 风险提示 17 附：财务预测摘要 19 # 图表目录 图 1： 公司股权划转，天津国资委仍为控股股东 4 图 2： 公司营业收入稳健增长 6 图 3： 公司归母净利润 2019 年实现大幅增长 6 图 4： 公司毛利率维持在 40%以上，净利率维持在 11%以上 6 图 5： 无线通信终端产业为主要收入来源（单位：亿） 7 图...chunk:7abd529d05d1 index 8: 16 表 11： 公司核心技术以及相关卫星通信技术具备优势 17 表 12： 可比公司估值：七一二存在一定估值优势 17 # 1、 七一二：国内军用无线通讯龙头国企，军民领域齐头并进 ## 1.1、 历经八十余载，活力依旧 天津七一二通讯广播股份有限公司是我国专网无线通信领域的开拓者和长期领跑者。公司的前身湖南电器制造厂，始建于 1936 年。1946 年公司迁入天津，从事无线电器材的制配。2014 年。天津七一二通信广播有限公司成立，并于 2018 年于上海证券交易所上市（上市代码：603712）。公司产...chunk:494f866513fa index 9: | 年份 | 大事件 | | ------ | ------------------------------------- | | 1936 年 | 公司前身湖南电器制造厂成立 | | 1946 年 | 迁入天津，改建为中央无线电器材厂天津厂，主要从事军用无线电器材的制配 | | 1953 年 | 更名为国营天津无线电厂 | | 1958 年 | 推出国内首家 “北京”牌电视机，被誉为“华夏第一屏” | | 2004 年 | 天津七一二通信广播有限公司成立，注册资本 6000 万，直属于天津国资委 | | 200...
技术溯源
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- Document id:
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