报告笔记
- 公司：中航重机
- 股票代码：
600765
- 报告日期：2025 年 8 月 29 日
- 券商：国金证券
- 评级：买入
核心主线
- 业务结构持续优化，商用、非航、“大国防”业务保持稳定增长：1）开拓新产品、新用户，订单稳健增长：25H1 公司开发新产品 4002 项（+10.07%），新签订单、储备订单同比增长 9.39%、9.26%，产品中标率较 25H1 提升 10.07pct。 (source /
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- 25Q2 单季实现营收 34.44 亿，同比+11.20%，环比增长 49.3%； (source /
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- 2）25H1 公司营收同比下滑主要系受产品配套交付进度及产品结构调整影响所致：其中锻铸件营收 47.74 亿（-11.29%），液压环控业务营收 98.82 亿（-8.67%）。 (source /
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- 2）积极开拓商用飞机、航天、船舶、核电、机载、无人机市场，成功突破船舶领域，签订订单 7828 万元，开发海外客户意大利依维柯公司配套产品并实现突破，成为阳光电源全球首款 400KW 组串逆变器散热技术准入供应商。 (source /
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- 3）核心设备建成，产能步入平稳期：2024 年模锻项目建成，25H1 投资活动产生的现金流量净额 3.01 亿，较 24H1 的 4.8 亿大幅减少。 (source /
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- 我们认为，短期业绩承压不改公司长期发展趋势，公司正逐步从航空锻造龙头蜕变成为航空基础结构主力军，并逐步开辟商用、非航、“大国防”新增长极，未来有望开启新一轮高成长。 (source /
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关键证据
- 25Q2 公司综合毛利率 26.2%，同比-5.1pct，环比-7.6pct； (source /
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- 25Q2 单季实现营收 34.44 亿，同比+11.20%，环比增长 49.3%； (source /
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- 实现归母净利润 2.94 亿同比-27.5，环比+48.7%。 (source /
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- 3）25H1 公司综合毛利率 29.3%(-1.3pct)，期间费率 13.2%（+0.5pct），或系营收规模减少所致； (source /
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- 期间费率 11.6%，同比-0.7pct，环比-3.9pct。 (source /
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- 2025 年 8 月 29 日，公司发布 2025 年半年报，25H1 实现营收 57.51 亿（-4.51%），归母净利润 4.92 亿（-32.59%）； (source /
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- 2）25H1 公司营收同比下滑主要系受产品配套交付进度及产品结构调整影响所致：其中锻铸件营收 47.74 亿（-11.29%），液压环控业务营收 98.82 亿（-8.67%）。 (source /
chunk:afbd5025bec3)
- 业务结构持续优化，商用、非航、“大国防”业务保持稳定增长：1）开拓新产品、新用户，订单稳健增长：25H1 公司开发新产品 4002 项（+10.07%），新签订单、储备订单同比增长 9.39%、9.26%，产品中标率较 25H1 提升 10.07pct。 (source /
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风险信号
- 积极回购股份，彰显长期发展信心：1）公司 2025 年 4 月 15 日公告，拟以不超过 26.01 元/股价格回购公司股票，回购资金总额不低于人民币 2 亿元（含），不超过人民币 4 亿元（含）。 (source /
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- 2）截至 7 月 31 日，公司完成回购，以集中竞价方式，以约 2 亿元资金累计回购公司股份 1194.4 万股，占总股本 0.76%，回购最高价格 17.25 元/股，最低价格 16.25 元/股，均价 16.74 元/股。 (source /
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- 本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。 (source /
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- 2025 年 8 月 29 日，公司发布 2025 年半年报，25H1 实现营收 57.51 亿（-4.51%），归母净利润 4.92 亿（-32.59%）； (source /
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- 25Q2 单季实现营收 34.44 亿，同比+11.20%，环比增长 49.3%； (source /
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- 实现归母净利润 2.94 亿同比-27.5，环比+48.7%。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 钛：核心能力持续突破，科创竞争力持续增强：1）加速研发框、梁、轴、环、机匣等新工艺新产品加速研发，宏远公司钛合金整体框锻件顺利通过装机评审，具备了承制超大型整体框锻件的能力。 (source /
chunk:ccd4137f002d)
来源线索
chunk:afbd5025bec3 index 0: # 中航重机（600765.SH） # 短期业绩承压不改长期发展趋势，核心能力持续突破 **军工组** **分析师：杨晨（执业 S1130522060001）** yangchen＠gjzq.com.cn **分析师：任旭欢（执业 S1130524070004）** renxuhuan＠gjzq.com.cn **市价（人民币）：17.25 元** ## 业绩简评 2025 年 8 月 29 日，公司发布 2025 年半年报，25H1 实现营收 57.51 亿（-4.51%），归母净利润 4.92 亿...chunk:ccd4137f002d index 1: 7828 万元，开发海外客户意大利依维柯公司配套产品并实现突破，成为阳光电源全球首款 400KW 组串逆变器散热技术准入供应商。 核心能力持续突破，科创竞争力持续增强：1）加速研发框、梁、轴、环、机匣等新工艺新产品加速研发，宏远公司钛合金整体框锻件顺利通过装机评审，具备了承制超大型整体框锻件的能力。2）安大公司成功实现 4T 级高筒和 6T 级厚壁超大型锻件研制。3）核心设备建成，产能步入平稳期：2024 年模锻项目建成，25H1 投资活动产生的现金流量净额 3.01 亿，较 24H1 的 4.8 亿大幅减少。chunk:1a67c2bc78ce index 2: | 日期 | 中航重机(元) | 沪深300 | 成交金额(百万元) | | ------ | ------- | ----- | --------- | | 240902 | 16.00 | 16.00 | 200 | | 241202 | 20.00 | 18.00 | 400 | | 250302 | 18.00 | 18.00 | 300 | | 250602 | 17.25 | 17.00 | 1000 |chunk:f4905bae82b0 index 3: 积极回购股份，彰显长期发展信心：1）公司 2025 年 4 月 15 日公告，拟以不超过 26.01 元/股价格回购公司股票，回购资金总额不低于人民币 2 亿元（含），不超过人民币 4 亿元（含）。2）截至 7 月 31 日，公司完成回购，以集中竞价方式，以约 2 亿元资金累计回购公司股份 1194.4 万股，占总股本 0.76%，回购最高价格 17.25 元/股，最低价格 16.25 元/股，均价 16.74 元/股。 公司基本情况（人民币）chunk:cf11db4d6659 index 4: | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 10,577 | 10,355 | 11,965 | 13,876 | 16,087 | | 营业收入增长率 | 0.07% | -2.10% | 15.55% | 15.97% | 15.94% | | 归母净利润(百万元) | 1,329 | 640 | 1,108...chunk:4547995a7317 index 5: 来源：公司年报、国金证券研究所 ## 盈利预测、估值与评级 我们认为，短期业绩承压不改公司长期发展趋势，公司正逐步从航空锻造龙头蜕变成为航空基础结构主力军，并逐步开辟商用、非航、“大国防”新增长极，未来有望开启新一轮高成长。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 11.08/14.24/18.30 亿，同比增长 73%、29%、29%，对应 PE 分别为 25/19/15 倍，维持“买入”评级。 ## 风险提示 全球经济复苏的不确定性，宏山锻造扭亏控亏风险。 # 附录：三张报表预测摘要chunk:101cd75df5b8 index 6: | 损益表（人民币百万元） | 损益表（人民币百万元） 2022 | 损益表（人民币百万元） 2023 | 损益表（人民币百万元） 2024 | 损益表（人民币百万元） 2025E | 损益表（人民币百万元） 2026E | 损益表（人民币百万元） 2027E | | ------------------- | -------------------- | -------------------- | -------------------- | ---------...chunk:e55eb2346f06 index 7: | 损益表（人民币百万元） | 损益表（人民币百万元） 2022 | 损益表（人民币百万元） 2023 | 损益表（人民币百万元） 2024 | 损益表（人民币百万元） 2025E | 损益表（人民币百万元） 2026E | 损益表（人民币百万元） 2027E | | ------------------- | -------------------- | -------------------- | -------------------- | ---------...chunk:436e8b1c1f18 index 8: | 资产负债表（人民币百万元） | 资产负债表（人民币百万元） 2022 | 资产负债表（人民币百万元） 2023 | 资产负债表（人民币百万元） 2024 | 资产负债表（人民币百万元） 2025E | 资产负债表（人民币百万元） 2026E | 资产负债表（人民币百万元） 2027E | | ---------------- | ---------------------- | ---------------------- | -----------------...chunk:6d479aecb909 index 9: | 资产负债表（人民币百万元） | 资产负债表（人民币百万元） 2022 | 资产负债表（人民币百万元） 2023 | 资产负债表（人民币百万元） 2024 | 资产负债表（人民币百万元） 2025E | 资产负债表（人民币百万元） 2026E | 资产负债表（人民币百万元） 2027E | | ---------------- | ---------------------- | ---------------------- | -----------------...
技术溯源
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