中航重机（600765.SH） 买入（维持评级）

报告笔记

• 公司：中航重机
• 股票代码：600765
• 报告日期：2025 年 4 月 27 日
• 券商：国金证券
• 评级：买入

核心主线

• 我们认为，短期业绩承压不改公司长期发展趋势，公司正逐步从航空锻造龙头蜕变成为航空基础结构主力军，未来有望充分受益于航空工业高景气，开启新一轮高成长。 (source / chunk:5c547bc58c89)
• 2025 年 4 月 27 日，公司发布 2025 年一季报，25Q1 实现营收 23.06 亿，同比下滑 21.15%，环比增长 13.58%； (source / chunk:d4949c510561)
• 实现归母净利润 1.98 亿，同比下滑 38.97%，环比增长 151.8%。 (source / chunk:d4949c510561)
• 3）公司累计在手订单充足：截至 3 月末，公司商用工程在手订单较上年同期增长 42.39%，4 月公司所属子公司宏远、安大、景航与某客户签订 17.07 亿订单。 (source / chunk:d4949c510561)
• 预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 11.08/14.24/18.30 亿，同比增长 73%、29%、29%，对应 PE 分别为 22/17/13 倍，维持“买入”评级。 (source / chunk:5c547bc58c89)
• 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 (source / chunk:18ee7382ea65)

关键证据

• 期间费率阶段性上升，持续研发奠定长期竞争优势：1）毛利率恢复明显：公司 25Q1 毛利率 33.8%，同比提升 4.0pct，环比提升 30.8pct。 (source / chunk:d4949c510561)
• 2025 年 4 月 27 日，公司发布 2025 年一季报，25Q1 实现营收 23.06 亿，同比下滑 21.15%，环比增长 13.58%； (source / chunk:d4949c510561)
• 实现归母净利润 1.98 亿，同比下滑 38.97%，环比增长 151.8%。 (source / chunk:d4949c510561)
• 2）期间费率阶段性提升：25Q1 期间费率 15.5%，同比提升 3.0pct，环比下降 11.1pct； (source / chunk:d4949c510561)
• 其中管理费率 8.5%，同比提升 2.0pct，环比下降 5.1pct。 (source / chunk:d4949c510561)
• 3）持续加码研发投入：25Q1 公司研发费率 5.4%，同比提升 0.6pct，环比下降 6.0pct； (source / chunk:d4949c510561)
• 25Q1 公司经营符合“2332”生产经营计划，实现首季“开门红”：1）25Q1 公司营收 23.06 亿（-21.15%），归母净利润 1.98 亿（-38.97%），系受行业周期性影响，公司部分产品交付节奏放缓、收税改政策、价格调整影响公司盈利水平所致。 (source / chunk:d4949c510561)
• 预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 11.08/14.24/18.30 亿，同比增长 73%、29%、29%，对应 PE 分别为 22/17/13 倍，维持“买入”评级。 (source / chunk:5c547bc58c89)

风险信号

• 25Q1 公司经营符合“2332”生产经营计划，实现首季“开门红”：1）25Q1 公司营收 23.06 亿（-21.15%），归母净利润 1.98 亿（-38.97%），系受行业周期性影响，公司部分产品交付节奏放缓、收税改政策、价格调整影响公司盈利水平所致。 (source / chunk:d4949c510561)
• 期间费率阶段性上升，持续研发奠定长期竞争优势：1）毛利率恢复明显：公司 25Q1 毛利率 33.8%，同比提升 4.0pct，环比提升 30.8pct。 (source / chunk:d4949c510561)
• 2）期间费率阶段性提升：25Q1 期间费率 15.5%，同比提升 3.0pct，环比下降 11.1pct； (source / chunk:d4949c510561)
• 其中管理费率 8.5%，同比提升 2.0pct，环比下降 5.1pct。 (source / chunk:d4949c510561)
• 3）持续加码研发投入：25Q1 公司研发费率 5.4%，同比提升 0.6pct，环比下降 6.0pct； (source / chunk:d4949c510561)
• 本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。 (source / chunk:e67d2e9cf169)

关联主题

• 证券
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原材料与上游线索

• 钛：2）公司制定的采购综合压降工作方案取得了积极成效：25Q1 部分高温合金、钛合金等材料新签采购合同单价降低，后续故事将持续推进材料循环体系建设，进一步降低综合采购成本。 (source / chunk:5c547bc58c89)

来源线索

• chunk:d4949c510561 index 0: # 中航重机（600765.SH） 买入（维持评级） **公司点评** **证券研究报告** # 消化历史包袱业绩阶段性承压，业务结构优化彰显经营韧性 **军工组** **分析师：杨晨（执业 S1130522060001）** yangchen@gjzq.com.cn **分析师：任旭欢（执业 S1130524070004）** renxuhuan@gjzq.com.cn **市价（人民币）：15.19 元** ### 业绩简评 2025 年 4 月 27 日，公司发布 2025 年一季报，25Q1 实...
• chunk:5c547bc58c89 index 1: 6.0pct；公司成立精密环锻、精密模锻、精密铸造等研究所，不断完善工艺技术、保持技术领先；积极推进核心技术与设备相结合、设备与信息化相结合，完成“大型模锻件智能精益产线”、“小型环锻智能产线”等智能制造项目立项。 多措并举提质增效，成本压降效果明显：1）宏远、安大公司与中国商飞实现质量全过程管控数据互通互联，显著提升公司民机产品交付质量和效率。2）公司制定的采购综合压降工作方案取得了积极成效：25Q1 部分高温合金、钛合金等材料新签采购合同单价降低，后续故事将持续推进材料循环体系建设，进一步降低综合采购成本。...
• chunk:5bf0d5ebfe68 index 2: | 日期 | 成交金额(百万元) | 中航重机(元) | 沪深300(元) | | ------ | --------- | ------- | -------- | | 240429 | | 18.00 | 18.00 | | 240729 | | 17.00 | 16.50 | | 241029 | | 22.00 | 19.00 | | 250129 | | 18.50 | 19.50 |
• chunk:9a51c4f4e15a index 3: **公司基本情况（人民币）**
• chunk:26c8920a6201 index 4: | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------- | ------ | ------- | ------ | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 10,577 | 10,355 | 11,965 | 13,876 | 16,087 | | 营业收入增长率 | 0.07% | -2.10% | 15.55% | 15.97% | 15.94% | | 归母净利润(百万元) | 1,329 | 640 | 1,108...
• chunk:04ff8acee059 index 5: 来源：公司年报、国金证券研究所 # 附录：三张报表预测摘要
• chunk:5ac33a6b624e index 6: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | ------- | | 主营业务收入 | 10,570 | 10,577 | 10,355 | 11,965 | 13,876 | 16,087 | | 增长率 | | 0.1% | -2.1% | 15.5% | 16.0% | 15.9% | | 主营业务成本 | -7...
• chunk:f7217dd08f64 index 7: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | ------- | | 营业利润 | 1,536 | 1,598 | 865 | 1,360 | 1,729 | 2,195 | | 营业利润率 | 14.5% | 15.1% | 8.4% | 11.4% | 12.5% | 13.6% | | 营业外收支 | -2 | ...
• chunk:62113183fe8d index 8: | 资产负债表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 货币资金 | 5,735 | 5,192 | 5,465 | 5,426 | 5,716 | 6,039 | | 应收款项 | 6,891 | 8,789 | 10,956 | 11,191 | 12,711 | 14,512 | | 存货 |...
• chunk:a7384e827c3f index 9: | 资产负债表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 未分配利润 | 4,259 | 5,294 | 5,468 | 6,261 | 7,370 | 8,885 | | 少数股东权益 | 402 | 767 | 1,914 | 2,009 | 2,113 | 2,223 | | 负债股东权益合计 ...

技术溯源

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• Generated at: 2026-05-03T16:58:18.642Z