中航重机（600765）

报告笔记

• 公司：中航重机
• 股票代码：600765
• 报告日期：2025 年 08 月 28 日
• 券商：东吴证券
• 评级：买入

核心主线

• * **盈利预测与投资评级**：公司业绩相对承压，考虑到订单波动，我们下调先前的预期，预计公司 2025-2026 年归母净利润分别为 12.37/15.17 亿元，前值 18.89/21.72 亿元，新增 2027 年预期 17.55 亿元，对应 PE 分别为 22/18/15 倍，考虑到公司是国内稀缺的航空锻铸造龙头，近年来持续产业链一体化并购，逐步完成从航空锻造龙头到平台型航空基础结构件主力军的蜕变，下半年随着订单复苏业绩有望回暖，因此维持“买入”... (source / chunk:5c5a922aae96)
• * **业务结构优化仍在进行中，未来将通过技术创新和客户拓展稳定基本盘**：2025 年上半年，中航重机实现营业收入 57.51 亿元，同比下降 4.51%； (source / chunk:93564f8c76b8)
• 分业务看，锻铸板块收入 47.74 亿元，同比降 3.6%，仍占主导； (source / chunk:93564f8c76b8)
• 现金流方面，经营活动净流出 6.73 亿元（主要受订单回款周期延长影响），投资活动净流出 3.01 亿元（用于产能升级），筹资活动净流出 0.68 亿元（定向增发募集资金到位后支出增加），期末现金及现金等价物净减少 10.41 亿元。 (source / chunk:93564f8c76b8)
• 公司新开发产品 4002 项，同比增长 10%，新签及储备订单均增 9%以上，并首次获得意大利依维柯批量配套。 (source / chunk:5c5a922aae96)
• 《中航重机(600765)：2024 年三季报点评：民用业务快速增长，宏山公司步入发展快车道》 2024-10-30 (source / chunk:5c5a922aae96)

关键证据

• 公司 2025 年上半年实现营业收入 57.51 亿元，同比去年-4.51%； (source / chunk:93564f8c76b8)
• 归母净利润 4.92 亿元，同比去年-32.59%。 (source / chunk:93564f8c76b8)
• * **业务结构优化仍在进行中，未来将通过技术创新和客户拓展稳定基本盘**：2025 年上半年，中航重机实现营业收入 57.51 亿元，同比下降 4.51%； (source / chunk:93564f8c76b8)
• 归母净利润 4.92 亿元，同比下降 32.59%。 (source / chunk:93564f8c76b8)
• 分业务看，锻铸板块收入 47.74 亿元，同比降 3.6%，仍占主导； (source / chunk:93564f8c76b8)
• 液压环控板块收入 9.82 亿元，同比降 5.9%，系下游需求波动所致； (source / chunk:93564f8c76b8)
• 合同负债期末余额 3.28 亿元，同比下降 28.62%，系正常确认收入冲减预收账款所致； (source / chunk:93564f8c76b8)
• 其他板块收入 0.34 亿元，基本持平。 (source / chunk:93564f8c76b8)

风险信号

• * **业务结构优化仍在进行中，未来将通过技术创新和客户拓展稳定基本盘**：2025 年上半年，中航重机实现营业收入 57.51 亿元，同比下降 4.51%； (source / chunk:93564f8c76b8)
• 归母净利润 4.92 亿元，同比下降 32.59%。 (source / chunk:93564f8c76b8)
• 液压环控板块收入 9.82 亿元，同比降 5.9%，系下游需求波动所致； (source / chunk:93564f8c76b8)
• * **原材料成本上升及产能利用率不足**：2025 年上半年，公司综合毛利率为 29.27%（较上年同期微降），销售费用率 0.86%、管理费用率 6.94%、财务费用率 0.53%，整体费用控制基本稳定。 (source / chunk:93564f8c76b8)
• 合同负债期末余额 3.28 亿元，同比下降 28.62%，系正常确认收入冲减预收账款所致； (source / chunk:93564f8c76b8)
• * **盈利预测与投资评级**：公司业绩相对承压，考虑到订单波动，我们下调先前的预期，预计公司 2025-2026 年归母净利润分别为 12.37/15.17 亿元，前值 18.89/21.72 亿元，新增 2027 年预期 17.55 亿元，对应 PE 分别为 22/18/15 倍，考虑到公司是国内稀缺的航空锻铸造龙头，近年来持续产业链一体化并购，逐步完成从航空锻造龙头到平台型航空基础结构件主力军的蜕变，下半年随着订单复苏业绩有望回暖，因此维持“买入”... (source / chunk:5c5a922aae96)

关联主题

• 证券
• 同比
• 净利润
• 航空
• 风险
• 工业原材料
• 原材料
• 毛利率
• 投资建议
• 金融
• 库存
• 价格

原材料与上游线索

• 钛：* **2025 上半年，中航重机核心竞争力继续强化**：250MN 等温锻压机、1500T 辗环机等旗舰设备满负荷运转，宏远公司钛合金整体框锻件通过装机评审，安大 4T 级高筒、6T 级厚壁超大锻件研制成功，填补国内空白。 (source / chunk:5c5a922aae96)
• 工业原材料：* **原材料成本上升及产能利用率不足**：2025 年上半年，公司综合毛利率为 29.27%（较上年同期微降），销售费用率 0.86%、管理费用率 6.94%、财务费用率 0.53%，整体费用控制基本稳定。 (source / chunk:93564f8c76b8)

来源线索

• chunk:6fa431615be2 index 0: # 中航重机（600765） # 2025 年中报点评：产品配套交付进度延后，营收因航空订单波动有所下降 2025 年 08 月 28 日 ### 买入（维持） **证券分析师**: 苏立赞 **执业证书**: S0600521110001 sulz@dwzq.com.cn **证券分析师**: 许牧 **执业证书**: S0600523060002 xumu@dwzq.com.cn **证券分析师**: 高正泰 **执业证书**: S0600525060001 gaozht@dwzq.com.cn
• chunk:94f8f7aec0ee index 1: | 盈利预测与估值 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | -------- | ------- | -------- | -------- | -------- | | 营业总收入（百万元） | 11,576 | 10,355 | 12,139 | 14,713 | 16,118 | | 同比 | 9.53 | (10.55) | 17.22 | 21.21 | 9.55 | | 归母净利润（百万元） | 1,338.18 | 63...
• chunk:8f24efebf830 index 2: ### 股价走势
• chunk:273c4409f04f index 3: | 日期 | 中航重机 | 沪深300 | | ---------- | ---- | ----- | | 2024/8/28 | 0 | 0 | | 2024/12/27 | 20 | 14 | | 2025/4/27 | -4 | 8 | | 2025/8/26 | 14 | 32 |
• chunk:93564f8c76b8 index 4: **事件**：公司发布 2025 年中报。公司 2025 年上半年实现营业收入 57.51 亿元，同比去年-4.51%；归母净利润 4.92 亿元，同比去年-32.59%。 ### 投资要点 * **业务结构优化仍在进行中，未来将通过技术创新和客户拓展稳定基本盘**：2025 年上半年，中航重机实现营业收入 57.51 亿元，同比下降 4.51%；归母净利润 4.92 亿元，同比下降 32.59%。业绩下滑主要受产品配套交付节奏及结构调整影响，高毛利产品占比下降，收入规模缩减。分业务看，锻铸板块收入 47.7...
• chunk:5c5a922aae96 index 5: 0.42%，原材料及在产品随生产进度有序调整，整体库存压力可控。 ### 基础数据 **每股净资产(元,LF)**: 9.07 **资产负债率(%,LF)**: 47.74 **总股本(百万股)**: 1,575.49 **流通 A 股(百万股)**: 1,564.44 * **2025 上半年，中航重机核心竞争力继续强化**：250MN 等温锻压机、1500T 辗环机等旗舰设备满负荷运转，宏远公司钛合金整体框锻件通过装机评审，安大 4T 级高筒、6T 级厚壁超大锻件研制成功，填补国内空白。公司新开发产品 ...
• chunk:bbae250e2d5e index 6: | 中航重机三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------------------------------------------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | -------------- | ------- | ------ | --...
• chunk:a5843325f69f index 7: | 中航重机三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------------------------------------------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | -------------- | ------- | ------ | --...
• chunk:36ac548ebf3e index 8: | 中航重机三大财务预测表 \[Table\_Finance] 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------------------------------------------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | -------------- | ------- | ------ | --...
• chunk:8ba27532595e index 9: 免责及评级说明部分 ## 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所...

技术溯源

• Source table: document_chunks
• Document id: 72e9f32d-715e-48c1-925c-357a356c52ed
• Document type: stock_research_report
• Content hash: da02f6395b31
• Generated at: 2026-05-03T16:58:18.642Z