报告笔记
- 公司：中国国航
- 股票代码：
601111
- 报告日期：2025 年 8 月 28 日
- 券商：国金证券
- 评级：买入
核心主线
- 2025H1 公司营业收入为 808 亿元，同比增长 1.6%； (source /
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- 其中 Q2 公司实现营业收入 407 亿元，同比增长 3.2%； (source /
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- 业务量增长对冲收益下滑，H1 收入实现小幅增长。 (source /
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- 分业务看：（1）客运：收入 732 亿元，同比增加 0.6 亿元，其中因运力投入上升而增加 24.6 亿元，因客座率上升而增加 13.6 亿元，因收益水平下降而减少 37.7 亿元。 (source /
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- 分量价看，2025H1 公司 RPK 同比增长 5.2%，其中国际 RPK 同比增长 17%； (source /
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- 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 (source /
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关键证据
- 2025H1 公司营业收入为 808 亿元，同比增长 1.6%； (source /
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- 其中 Q2 公司实现营业收入 407 亿元，同比增长 3.2%； (source /
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- 2025H1 公司毛利率为 3%，同比增加 0.4pct。 (source /
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- 归母净利润为-18.1 亿元，同比减亏 9.8 亿元。 (source /
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- 实现归母净利润 2.4 亿元，同比扭亏为盈。 (source /
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- 分业务看：（1）客运：收入 732 亿元，同比增加 0.6 亿元，其中因运力投入上升而增加 24.6 亿元，因客座率上升而增加 13.6 亿元，因收益水平下降而减少 37.7 亿元。 (source /
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- （2）货运：收入 36 亿元，同比增加 2.5 亿元，其中因运力投入上升而增加 1.7 亿元，因载运率上升而增加 0.9 亿元，因收益水平下降而减少 0.1 亿元。 (source /
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- 2025H1 公司销售、管理、研发、财务费用率合计同比下降 1.1%，其中财务费用率下降 1.2pct，主要系利息支出（不含资本化部分）同比减少以及录得汇兑收益（上年同期为汇兑净损失）。 (source /
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风险信号
- 2025H1 受航油价格下降影响，公司单位座公里营业成本为 0.44 元，同比下降 2.17%。 (source /
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- 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。 (source /
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- 分业务看：（1）客运：收入 732 亿元，同比增加 0.6 亿元，其中因运力投入上升而增加 24.6 亿元，因客座率上升而增加 13.6 亿元，因收益水平下降而减少 37.7 亿元。 (source /
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- 客公里收益为 0.51 元，同比下降 4.9%，国内航线同比下降 6.2%，主要系商务线承压及燃油附加费减少； (source /
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- 座公里收益为 0.41 元，同比下降 3%。 (source /
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- （2）货运：收入 36 亿元，同比增加 2.5 亿元，其中因运力投入上升而增加 1.7 亿元，因载运率上升而增加 0.9 亿元，因收益水平下降而减少 0.1 亿元。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 石油：客公里收益为 0.51 元，同比下降 4.9%，国内航线同比下降 6.2%，主要系商务线承压及燃油附加费减少； (source /
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来源线索
chunk:2fc153c26b01 index 0: # 中国国航 (601111.SH) **买入（维持评级）** **公司点评** 证券研究报告 # 裸票提升油价下降，Q2 实现扭亏为盈 **交通运输组** **分析师：郑树明（执业 S1130521040001)** zhengshuming@gjzq.com.cn **分析师：王凯婕（执业 S1130522070001)** wangkaijie@gjzq.com.cn ## 业绩 2025 年 8 月 28 日，中国国航发布 2025 年半年报。2025H1 公司营业收入为 808 亿元，同...chunk:64db5c60896d index 1: 0.1 亿元。 1. 《中国国航公司点评：量增推动收入增长，全年同比减亏》，2025.3.28 2. 《中国国航公司点评：Q3 出行需求旺盛，净利仅小幅下滑》，2024.10.31 3. 《中国国航公司点评：需求增长叠加山航并表 H1 收入大幅增长》，2024.8.30 油价下降推动单位成本改善，财务费用率大幅降低。2025H1 受航油价格下降影响，公司单位座公里营业成本为 0.44 元，同比下降 2.17%。2025H1 公司毛利率为 3%，同比增加 0.4pct。2025H1 公司销售、管理、研发、财...chunk:ba8e2dccde7d index 2: | 日期 | 成交金额(百万元) | 中国国航(元) | 沪深300 | | ------ | --------- | ------- | -------- | | 240828 | 500 | 7.00 | \[value] | | 241128 | 1000 | 8.50 | \[value] | | 250228 | 750 | 7.50 | \[value] | | 250531 | 1250 | 8.00 | \[value] |chunk:ea8da5f58101 index 3: 短期受益反内卷，中期受益供需优化。过去 2 个月以来民航局两次召开会议强调民航领域综合整治“内卷式”竞争，且 8 月《中国航空运输协会航空客运自律公约》正式发布，提出“杜绝以排挤竞争对手为目的的恶意竞争”，短期有望改善航司收益水平。中期看，受订单缺乏、飞机制造商及上游零部件供应商产能等因素制约，行业供给增速维持低个位数增长，同时旅客量维持高个位增长，预计 2026 年内将现供需拐点，票价提升公司利润有望释放。 !-- layout: planning 1. Semantically a table. 2. S...chunk:e880bd9d7360 index 4: | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 营业收入(百万元) | 141,100 | 166,699 | 171,925 | 193,975 | 209,183 | | 营业收入增长率 | 166.74% | 18.14% | 3.14% | 12.83% | 7.84% | | 归母净利润(百万元) | -1,046 | -...chunk:b2bc12a4e56c index 5: ## 盈利预测与评级 考虑需求恢复慢于预期，下调 2025-2027 年净利润预测至 8 亿元、60 亿元、93 亿元（原 52/94/126 亿元）。维持“买入”评级。 ## 风险提示 需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 # 附录：三张报表预测摘要chunk:ea6c886f3d5d index 6: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | ------- | -------- | -------- | -------- | -------- | -------- | | 主营业务收入 | 52,898 | 141,100 | 166,699 | 171,925 | 193,975 | 209,183 | | 增长率 | | 166.7% | 18.1% | 3.1% | 12.8% | 7.8% ...chunk:8f8f323fcfaf index 7: | 损益表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | ------- | -------- | -------- | -------- | -------- | -------- | | %税前利润 | n.a | -183.5% | -180.5% | -4576.4% | 29.7% | 20.0% | | 营业利润 | -46,085 | -3,324 | -3,432 | -558 | 8,662 | 13...chunk:3d12cd94bc92 index 8: | 资产负债表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 货币资金 | 11,436 | 15,628 | 22,468 | 23,952 | 32,098 | 47,938 | | 应收款项 | 4,465 | 8,624 | 8,439 | 8,799 | 9,928 | 10,706...chunk:20a2a1e51951 index 9: | 资产负债表（人民币百万元） | 2022 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | ------- | | 其中：股本 | 14,525 | 16,201 | 17,448 | 17,448 | 17,448 | 17,448 | | 未分配利润 | -29,309 | -30,495 | -30,744 | -30,242 | -26,...
技术溯源
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- Document id:
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