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报告笔记
公司：中国动力
股票代码：600482
报告日期：2024.4.28
券商：国金证券
评级：增持
核心主线
受益全球造船大周期景气复苏，未来船用柴油机市场预计将保持稳健增长趋势。 (source / chunk:2017ff3afa34)
考虑到当前船用柴油机行业较高的景气度以及公司在行业里的龙头地位，我们预计公司未来 3 年柴油动力保持较高增速，2024-2026 年分别实现收入 216.9/264.6/322.9 亿元，同比增长分别为 26%/22%/22%。 (source / chunk:2cdab150c610)
根据克拉克森，自 2023 年底以来，海工市场需求持续改善，但供给增长受限，克拉克森海工指数（反映海工市场租金水平）在 2024 年 3 月初达到 112.4 点，较过去十年均值上涨 72%，预计 2024 年海工市场景气度仍将进一步上行。 (source / chunk:8cb1edd4038a)
2023 年底以来，海工市场需求持续改善，但供给增长受限，克拉克森海工指数（反映海工市场租金水平）在 2024 年 3 月初达到 112.4 点，较过去十年均值上涨 72%，预计 2024 年海工市场景气度仍将进一步上行。 (source / chunk:8e34a2450e1e)
考虑到行业规模有望持续增长，以及公司在国内市场的领先地位，我们预计 2024-2026 年公司综合电力业务收入分别为 5.18/5.60/6.04 亿元，分别同比增长 10%/8%/8%，毛利率分别为 16.5%/16.5%/16.5%。 (source / chunk:dc256875d445)
考虑到我国核动力市场规模的较高增速，以及公司在国内市场的领先地位，我们预计 2024-2026 年公司民用核动力业务收入分别为 11.29/13.55/16.25，分别同比增长 25%/20%/20%，毛利率分别为 22.2%/22.2%/22.2%。 (source / chunk:558da97f2a8d)
关键证据
2023 年，受益船舶行业周期向上，公司柴油机订单大幅增长，叠加船用低速发动机价格增长，公司实现营收 451.03 亿元，同比增长 17.82%，实现归母净利润 7.79 亿元，同比增长 132.18%，业绩显著改善。 (source / chunk:5e77aba59db3)
2023 年公司完成国内最大功率全集成 18MW 海上风电样机研制，完成国内首台套 PC3 冰级的 6MW 吊舱推进装置研制，全年实现收入 48.23 亿元，同比提升 11.8%，实现毛利率 9.1%； (source / chunk:8e34a2450e1e)
考虑到行业规模有望持续增长，以及公司在国内市场的领先地位，我们预计 2024-2026 年公司综合电力业务收入分别为 5.18/5.60/6.04 亿元，分别同比增长 10%/8%/8%，毛利率分别为 16.5%/16.5%/16.5%。 (source / chunk:dc256875d445)
我们预计 2024-2026 年公司热气机动力业务收入分别为 4.29/4.76/5.29 亿元，分别同比增长 12%/11%/11%，毛利率分别为 25%/25%/25%。 (source / chunk:558da97f2a8d)
23年受益船舶周期上行，公司柴油机订单高增，叠加船用低速发动机价格增长，公司实现归母净利润7.79亿元，同比增长超100%。 (source / chunk:e6c99a1d5108)
2018-2023 年，公司营收从 296.62 亿元增长至 451.03 亿元，CAGR 达 8.7%。 (source / chunk:5e77aba59db3)
归母净利润实现 3.33 亿元，同比下滑 47.6%，主要系销售费用、人工成本、研发投入增加，叠加信用减值损失增加以及政府补助减少所致。 (source / chunk:5e77aba59db3)
实现归母净利润 0.88 亿元，同比增长 167.82%。 (source / chunk:5e77aba59db3)
风险信号
可转债转股风险、原材料价格波动风险、船舶行业周期上行不及预期风险。 (source / chunk:2c3867098256)
* **可转债转股风险**：为购买资产，公司分别于 2020 年 5 月 13 日和 2020 年 9 月 9 日定向发行公司可转债动力定 01、动力定 02 共计 2142.5 万张，募集 21.425 亿元，分别于 2021 年 5 月 13 日、2021 年 3 月 9 日可以转股，随着年度权益的发放转股价格已 (source / chunk:9523a83f3e1a)
公司柴油机等设备主要原材料钢材受宏观经济及供需情况变化影响，原材料价格波动下，若公司不能有效传导成本压力，将对公司整体毛利率产生负面影响。 (source / chunk:9523a83f3e1a)
23年受益船舶周期上行，公司柴油机订单高增，叠加船用低速发动机价格增长，公司实现归母净利润7.79亿元，同比增长超100%。 (source / chunk:e6c99a1d5108)
动力系统是船舶运行的核心设备，在全船设备总成本中占比约30%以上，占整体造价的20%以上，造船景气上行推动动力系统需求提升。 (source / chunk:e6c99a1d5108)
截至4M24，全球新造船价格指数达183.9，同比+9.9%，造船价上行有望带动船舶发动机价格提升。 (source / chunk:2c3867098256)
关联主题
原材料与上游线索
钢材 ：此外，柴油机等设备主要原材料为钢材，根据iFind，钢材综合价格指数自21年9月以来呈现显著下滑趋势。 (source / chunk:2c3867098256)石油 ：图表 69： LNG、甲醇双燃料成品油轮比传统燃料油轮的价格更高 31 (source / chunk:ab75124456b4)天然气 ：* 图表 1： 公司业务涵盖柴油机动力、燃气动力等七类动力业务及机电配套业务 5 (source / chunk:b520c7cdc106)煤炭 ：| 蒸汽动力 | 应用于舰船、电厂大机组、石油化工、煤炭化工、冶金等领域。 (source / chunk:854484c80721)电力 ：**公司是国内动力系统龙头，业务涵盖柴油机动力、燃气动力、蒸汽动力、综合电力、化学动力、热气机动力、核动力（设备）等七类动力业务及机电配套业务，旗下拥有中船动力、沪东重机、中船三井、CPGC、陕柴、河柴、风帆、火炬、赛欧、重齿、永进等品牌。 (source / chunk:2cb71d66eb66)锂 ：⮚ 化学动力业务：汽车低压电池为公司化学动力业务的主打产品，储能锂电池产品处于迅速发展阶段。 (source / chunk:7220714b5cde)钛 ：在特种阀门方面，公司阀门产品有爆破阀、蒸汽隔离阀、核级波纹管截止阀、核三级钛合金蝶阀、高温烟气切断阀（800℃）等，技术水平达到国内先进水平。 (source / chunk:2d31900f5a4a)工业原材料 ：**发动机价格提升+原材料价格维持低位，看好公司盈利提升。 (source / chunk:2c3867098256)
来源线索
chunk:e6c99a1d5108 index 0: # 中国动力 (600482.SH) # 增持（维持评级） 公司深度研究 证券研究报告 ## 国内动力系统龙头，柴油动力迎量价齐升 **投资逻辑：** **国内动力系统龙头，经营业绩显著改善。**公司为国内舰船动力及传动装备龙头企业，产品主要应用于国防动力装备、船舶和海洋工程等领域。23年受益船舶周期上行，公司柴油机订单高增，叠加船用低速发动机价格增长，公司实现归母净利润7.79亿元，同比增长超100%。 **受益造船周期上行，公司船用柴油机需求旺盛，合同负债持续攀升。**21年以来，受益船舶更新替...chunk:2c3867098256 index 1: 柴油机国内份额提升到78%，国际份额提升到39%。23年新接船用低速柴油机560台，同比+42.5%。从合同负债来看，21-23年公司合同负债由36.14亿元攀升至146.68亿元，24年一季度末进一步增长至174.96亿元，在手订单充足有望支撑公司收入长期增长。 **发动机价格提升+原材料价格维持低位，看好公司盈利提升。**根据克拉克森，受益造船周期上行，近年来全球新造船价格持续上涨。截至4M24，全球新造船价格指数达183.9，同比+9.9%，造船价上行有望带动船舶发动机价格提升。根据国际船舶网，双燃料发动...chunk:a1947e2fcf46 index 2: | Date | 成交金额(百万元) | 中国动力(元) | 沪深300 | | ------ | --------- | ------- | ----- | | 230601 | 1000 | 19.00 | 19.00 | | 230901 | 500 | 19.50 | 18.50 | | 231201 | 500 | 18.00 | 17.50 | | 240301 | 1500 | 21.00 | 19.00 |chunk:92c98e6b8268 index 3: **公司基本情况（人民币）**chunk:c92d91929cbd index 4: | 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | -------------- | ------- | ------- | ------ | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 38,298 | 45,103 | 52,613 | 60,519 | 69,863 | | 营业收入增长率 | 35.77% | 17.77% | 16.65% | 15.03% | 15.44% | | 归母净利润(百万元) | 333 | 779 | 1,150...chunk:b520c7cdc106 index 5: 来源：公司年报、国金证券研究所 # 内容目录 1、国内动力系统龙头，柴油动力贡献主要营收 5 * 1.1 布局八大业务板块，产品应用领域广泛 5 * 1.2 动力资产持续注入，巩固公司龙头地位 7 * 1.3 营业收入稳步提升，23 年业绩显著改善 9 2、受益船舶周期景气上行，船用柴油机需求旺盛 11 * 2.1 下游造船需求上行，绿色船舶成大势所趋 11 * 2.2 动力系统举足轻重，低速柴油机为远洋船舶主要动力 16 * 2.3 全球低速柴油机格局：设计端寡头垄断，制造端中日韩三足鼎立 17 3、公司船...chunk:b0287d9c203e index 6: 图表 15： 全球造船周期复盘（根据交付量划分周期） 11 图表 16： 全球经济增速和造船交付量增速正相关，且经济波动拐点领先船舶交付拐点两年左右 12 图表 17： 全球三大主流船型平均拆解年龄约在 25 年左右（单位：年） 12 图表 18： 上一轮船舶拆解量高峰期始于 2001 年 13 图表 19： 全球船队船龄自 2013 年开始持续提升 13 图表 20： 2020 和 2022 年船东运输效率下滑明显 14 图表 21： 2020 和 2022 年船舶平均航速有所下滑 14 图表 22： 苏伊士运...chunk:ab75124456b4 index 7: 图表 50： 2020-2022 年三井 E&S 机械业务新签订单持续增长 25 图表 51： 2022 年三井 E&S 机械业务收入增长 13% 25 图表 52： 2022 年三井 E&S 机械业务营业利润增长 2.4% 25 图表 53： 2023 年三井 E&S 船用推进系统业务收入同比+37.15% 25 图表 54： 日本发动机 J-Eng 发展历程 26 图表 55： 2020 年以来 J-Eng 营业收入持续增长 26 图表 56： 近年来 J-Eng 业绩高速增长 26 图表 57： 1-4M2...chunk:2cb71d66eb66 index 8: 2021 年下半年以来钢材价格综合指数整体呈下滑趋势 32 图表 74： 公司盈利预测 34 图表 75： 可比公司估值 35 # 1、 国内动力系统龙头，柴油动力贡献主要营收 ## 1.1 布局八大业务板块，产品应用领域广泛 **国内动力业务龙头，产品应用领域广泛。**公司是国内动力系统龙头，业务涵盖柴油机动力、燃气动力、蒸汽动力、综合电力、化学动力、热气机动力、核动力（设备）等七类动力业务及机电配套业务，旗下拥有中船动力、沪东重机、中船三井、CPGC、陕柴、河柴、风帆、火炬、赛欧、重齿、永进等品牌。公司...chunk:9beabdce4484 index 9: 海洋核动力 双辐射检测系统KRT ### 热气机动力 太阳能热气机发电机组 ### 全电动力 瑞利10号海上试验平台 ### 化学动力 燃料电池 ### 机电装备 风电齿轮箱 来源：公司官网，国金证券研究所 **柴油动力贡献公司主要营收、毛利。**2022 年公司完成柴油机动力业务重组，2023 柴油动力实现营收 172.15 亿元，占比 38.17%，实现毛利 27.12 亿元，占比 45.27%，为公司第一大业务板块。化学动力为公司第二大业务，自风帆股份时期即为主营业务，2023 年实现...
技术溯源
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Generated at: 2026-05-03T16:58:18.642Z