报告笔记
- 公司：东航物流
- 股票代码：
601156
- 报告日期：2025 年 3 月 31 日
- 券商：国金证券
- 评级：买入
核心主线
- 区别于航空速运业务，公司综合物流解决方案依托自身能力建设与海外核心供应商合作，可实现跨境物流的全流程服务，2024 年营收占比达 52%，其中跨境电商及产地直达业务收入增幅较大：（1）跨境电商解决方案：2019-2024 年收入 CAGR 为 71%，2024 年跨境电商货量同比增长 48%，预计未来将持续受益于跨境电商出口高景气； (source /
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- 受益于跨境电商出口高景气，2020 年以来跨境电商业务收入增速加快，2024 年收入达 59 亿元，同比增长 26%，占综合物流服务收入比重近一 (source /
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- （2）产地直达业务：依托“海外直采+航空运输+分销渠道”服务链条打造国际生鲜合同物流，2019-2024 年收入 CAGR 达 48%，2024 年产地直达包机架次同比增长 74%。 (source /
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- 航空速运业务收入在 2021-2022 年有显著增长，2021 年收入达到 124 亿元，2022 年为 133 亿元，主要源于 2021-2022 年国际客运航班受限，腹舱运力供给减少，推动空运运价大幅上行，公司航空速运业务收入相应大幅提升。 (source /
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- 2024 年受益于跨境电商的蓬勃发展，空运运价同比上涨，公司营业收入为 241 亿元，同比增长 17%； (source /
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- 其中，业务费率按照独立市场原则以客机货运业务运营费用率为基础，并考虑同行业货运业务收入平均增长率或同行业平均利润水平，由公司与东航股份协商确定。 (source /
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关键证据
- 区别于航空速运业务，公司综合物流解决方案依托自身能力建设与海外核心供应商合作，可实现跨境物流的全流程服务，2024 年营收占比达 52%，其中跨境电商及产地直达业务收入增幅较大：（1）跨境电商解决方案：2019-2024 年收入 CAGR 为 71%，2024 年跨境电商货量同比增长 48%，预计未来将持续受益于跨境电商出口高景气； (source /
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- 伴随跨境电商平台在海外业务拓展的持续发力，公司跨境电商解决方案收入快速增长，2019-2024 年收入 CAGR 为 71%，其中 2024 实现主营业务收入 59 亿元，同比增加 26%。 (source /
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- 伴随业务量增长，2019-2024 年公司产地直达收入 CAGR 达 48%，其中 2024 实现主营业务收入 33 亿元，同比增加 73%。 (source /
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- 2024 年跨境电商蓬勃发展，空运运价上涨，公司营业收入为 241 亿元，同比增长 17%，收入规模位居行业第一； (source /
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- 归母净利润为 27 亿元，同比增长 8%。 (source /
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- （2）产地直达业务：依托“海外直采+航空运输+分销渠道”服务链条打造国际生鲜合同物流，2019-2024 年收入 CAGR 达 48%，2024 年产地直达包机架次同比增长 74%。 (source /
chunk:8db8dd7b620d)
- 2024 年受益于跨境电商的蓬勃发展，空运运价同比上涨，公司营业收入为 241 亿元，同比增长 17%； (source /
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- 2024 年综合物流解决方案板块实现主营业务收 125 亿元，同比增长 37%，营收占比提升至 52%。 (source /
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风险信号
- 海外经济和国际关系波动风险、竞争加剧风险、油价大幅上涨风险、安全运行风险。 (source /
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- 地面综合服务毛利率在 2019 年较高，约为 42%，除 2022 年因货量下降有所波动外整体较为稳定，2024 年约为 36%； (source /
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- 2025 年 4 月 2 日，“800 美元小额豁免”政策确认取消，随后几周经过多次调整，目前最新政策如下：从 2025 年 5 月 14 日起，对价格不超过 800 美元的小包裹征收的新关税将从 120%降至 54%，同时保留自 5 月 2 日起生效的每件小额邮递物品 100 美元的从量关税。 (source /
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- 图表 23： 运输服务价款占营业成本的 28%，为第一大营业成本项 12 (source /
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- 2023 年后毛利润和毛利率均呈现下降趋势，2024 年航空速运的毛利润均占整体的 38%。 (source /
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- 航空速运毛利率在 2019-2022 年呈上升趋势，2022 年达 35%左右，之后下降，2024 年约为 20%； (source /
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关联主题
原材料与上游线索
- 石油：海外经济和国际关系波动风险、竞争加剧风险、油价大幅上涨风险、安全运行风险。 (source /
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- 化工品：| 化工原料及产品 | 23 | | (source /
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来源线索
chunk:8ae46138bd2a index 0: # 东航物流 (601156.SH) # 买入 （首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 # 从航空货运到综合物流，迎行业发展良机 **交通运输组** **分析师：郑树明(执业S1130521040001）** zhengshuming@gjzq.com.cn **分析师：王凯婕（执业S1130522070001）** wangkaijie@gjzq.com.cn ## 公司简介 从航空货运到综合物流，收入规模位居行业第一。公司是以航空货运为主的综合物流企业，提供航空速运、综合物流解决方案、地面综...chunk:8db8dd7b620d index 1: 11%。受益于跨境电商发展，预计需求增长将持续，且受飞机制造商产能瓶颈影响，大型全货机交付量有限将一定程度支撑运价。虽美国小包关税豁免政策取消，但考虑出口美国货量仅占行业两成，预计整体影响有限。 综合物流收入占比持续提升，货站业务区位优势明显。区别于航空速运业务，公司综合物流解决方案依托自身能力建设与海外核心供应商合作，可实现跨境物流的全流程服务，2024 年营收占比达 52%，其中跨境电商及产地直达业务收入增幅较大：（1）跨境电商解决方案：2019-2024 年收入 CAGR 为 71%，2024 年跨境电商...chunk:79ff935af0ab index 2: | 日期 | 东航物流(元) | 沪深300(点/相对值) | 成交金额(百万元) | | ------ | ------- | ------------ | --------- | | 240528 | 20.00 | 20.00 | 300 | | 240828 | 16.00 | 18.00 | 200 | | 241128 | 18.00 | 20.00 | 400 | | 250228 | 13.00 | 19.00 | 200 |chunk:e2f30731797e index 3: ### 公司基本情况（人民币）chunk:15077d81340c index 4: | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | -------------- | ------- | ------ | ------- | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 20,621 | 24,056 | 25,967 | 28,091 | 29,562 | | 营业收入增长率 | -12.14% | 16.66% | 7.94% | 8.18% | 5.24% | | 归母净利润(百万元) | 2,488 | 2,688 | 2,4...chunk:973fb7909a4b index 5: 来源：公司年报，国金证券研究所 ## 盈利预测、估值和评级 预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 24 亿元、27 亿元、29 亿元，参考可比公司 2025 年平均 PE，给予 2025 年 10 倍 PE，目标价 15.2 元，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 风险提示 海外经济和国际关系波动风险、竞争加剧风险、油价大幅上涨风险、安全运行风险。 # 内容目录 一、从航空货运到综合物流，收入规模位居行业第一 5 * 1.1 依托东航集团，从航空速运向综合物流解决方案延伸 5 * 1.2 营...chunk:e006b707404f index 6: 21 * 4.1 地面综合业务区位优势明显 21 * 4.2 货站操作贡献主要收入，上海两场市占率领先 22 五、盈利预测与估值 24 * 5.1 收入成本预测 24 * 5.2 估值分析 25 六、风险提示 25 # 图表目录 * 图表 1： 公司为“航空混改第一股” 5 * 图表 2： 公司控股股东是东航集团（截至 2025 年 3 月 31 日） 5 * 图表 3： 东航物流经营航空速运、地面综合服务、综合物流解决方案等业务 6 * 图表 4： 航空速运收入波动大，综合物流收入持续增长 6 * 图表 5...chunk:16900da86436 index 7: 7 * 图表 9： 公司综合物流解决方案的收入占比较高 7 * 图表 10： 2024 年公司营业收入同比增长 8 * 图表 11： 2024 年公司归母净利润同比增长 8 * 图表 12： 2022 年后毛利率、净利率均下降 8 图表 13： 2022 年起公司收入规模行业第一 9 图表 14： 公司与可比公司的收入增速趋势较为一致 9 图表 15： 公司归母净利润位居行业第二 9 图表 16： 2020-2022 年，南航物流毛利率较高 9 图表 17： 南航物流的综合物流业务毛利率较高 9 图表 18： ...chunk:5d03ccb8413e index 8: 18 图表 45： 跨境电商及产地直达业务增速快 19 图表 46： 跨境电商解决方案收入占综合物流板块的 47% 19 图表 47： 从货物品类来看，空运出口货物主要以机器设备组件、高科技产品、消费品、服饰等为主 19 图表 48： 2024 年我国空运出口品类结构中机器设备组件及高科技产品占比高 20 图表 49： 2024 年跨境电商业务收入同比增长 20 图表 50： 2024 年公司跨境电商业务货量同比增加 20 图表 51： 公司成功打造生鲜速运航网 21 图表 52： 公司产地直达包机数量持续增长...chunk:bb7217bd395e index 9: 有的东航物流100%的股权，东航物流从上市公司剥离。2017年6月东航物流引入5家非国有资本并同步实施核心员工持股，混改全面落地。2021年6月公司在上海证券交易所主板挂牌上市，成为“航空混改第一股”。 **图表1：公司为“航空混改第一股”** ```mermaid timeline title 公司发展历程 2004 : 东远物流（东航物流有限前身）成立，东航股份占69.3%，中远集团占29.7%，中货航占1% 2012 : 中远集团、中货航分别将其所持29.7%和1%的股份转让给东航股份 2016...
技术溯源
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