东航物流（601156.SH）2025 年三季报点评

报告笔记

• 公司：东航物流
• 股票代码：601156
• 报告日期：2025 年 11 月 04 日
• 券商：未识别
• 评级：推荐

核心主线

• ➢ **投资建议：** “对等关税”落地以来空运市场量价逐渐修复，看好公司机队规模扩大后实现盈利超额增长，维持公司 2025-2027 年归母净利润预测 28.1、30.9、34.5 亿元不变，对应 PE 分别 9x、8x、7x。 (source / chunk:5c56d30e43ad)
• ** 25Q3 航空速运/综合物流解决方案收入 27.9/25.0 亿元，同比+23%/-28%，我们认为或与美国加征关税部分电商直客业务减少有关，2025 年 5 月 2 日美国终止中国输美小额包裹的免税政策，中报披露公司上半年综合物流业务承运电商货量/单量同比-30%/-21%。 (source / chunk:10a03265f8dc)
• ** 25Q3 公司地面综合服务业务收入 7.0 亿元，同比+9.2%； (source / chunk:10a03265f8dc)
• 毛利率 43.7%，同比+4.9pcts，较 2024 年货站业务低毛利率基数改善明显，我们认为主要系货站业务量爬坡对新货站投产、一线操作人员薪资上涨实现了较好覆盖，往后看货站利润率回升至正常水平将贡献稳定利润。 (source / chunk:10a03265f8dc)
• 43.7%，同比+4.9pcts，较 2024 年货站业务低毛利率基数改善明显，我们认为主要系货站业务量爬坡对新货站投产、一线操作人员薪资上涨实现了较好覆盖，往后看货站利润率回升至正常水平将贡献稳定利润。 (source / chunk:5c56d30e43ad)
• ** 四季度为传统欧美消费旺季，存在节假日消费带动的季节性运价上涨，Tac 显示 2025 年 10 月亚太至欧洲/北美运价同比-5.9%/-0.5%，和去年较高的运价基数降幅明显收窄，同时 Q3 淡季机队停场检修，运力在四季度淡季或得到进一步释放，我们认为四季度公司盈利有望实现同比大幅增长。 (source / chunk:5c56d30e43ad)

关键证据

• ➢ **2025 年 10 月 30 日公司发布 2025 年三季报：** 2025Q1-3 公司营收 172 亿元，同比-2.4%，归母净利润 20.0 亿元，同比-3.2%，扣非归母净利润 18.5 亿元，同比-4.7%。 (source / chunk:9e00fa2030d1)
• **单三季度：** 25Q3 公司营收 59.9 亿元，同比-6.2%，归母净利 7.1 亿元，同比-9.8%，扣非归母净利 6.9 亿元，同比-6.8%。 (source / chunk:9e00fa2030d1)
• ** 25Q3 航空速运/综合物流解决方案收入 27.9/25.0 亿元，同比+23%/-28%，我们认为或与美国加征关税部分电商直客业务减少有关，2025 年 5 月 2 日美国终止中国输美小额包裹的免税政策，中报披露公司上半年综合物流业务承运电商货量/单量同比-30%/-21%。 (source / chunk:10a03265f8dc)
• 25Q3 航空速运/综合物流解决方案毛利率 19.9%/17.2%，同比-1.3pcts/+1.4pcts，即期运价小幅回落，Tac 指数显示 25Q3 亚太至欧洲/北美运价同比-3.9%/-10.8%，考虑长协价 25Q3 公司整体运价或降幅有限。 (source / chunk:10a03265f8dc)
• ** 25Q3 公司地面综合服务业务收入 7.0 亿元，同比+9.2%； (source / chunk:10a03265f8dc)
• 毛利率 43.7%，同比+4.9pcts，较 2024 年货站业务低毛利率基数改善明显，我们认为主要系货站业务量爬坡对新货站投产、一线操作人员薪资上涨实现了较好覆盖，往后看货站利润率回升至正常水平将贡献稳定利润。 (source / chunk:10a03265f8dc)
• 43.7%，同比+4.9pcts，较 2024 年货站业务低毛利率基数改善明显，我们认为主要系货站业务量爬坡对新货站投产、一线操作人员薪资上涨实现了较好覆盖，往后看货站利润率回升至正常水平将贡献稳定利润。 (source / chunk:5c56d30e43ad)
• 公司总收入同比下降主要为机队利用率回落，航班管家显示 25Q3 中货航飞机利用率 12.8 小时，同比-13.3%。 (source / chunk:9e00fa2030d1)

风险信号

• 公司总收入同比下降主要为机队利用率回落，航班管家显示 25Q3 中货航飞机利用率 12.8 小时，同比-13.3%。 (source / chunk:9e00fa2030d1)
• ** 25Q3 航空速运/综合物流解决方案收入 27.9/25.0 亿元，同比+23%/-28%，我们认为或与美国加征关税部分电商直客业务减少有关，2025 年 5 月 2 日美国终止中国输美小额包裹的免税政策，中报披露公司上半年综合物流业务承运电商货量/单量同比-30%/-21%。 (source / chunk:10a03265f8dc)
• ➢ **2025 年 10 月 30 日公司发布 2025 年三季报：** 2025Q1-3 公司营收 172 亿元，同比-2.4%，归母净利润 20.0 亿元，同比-3.2%，扣非归母净利润 18.5 亿元，同比-4.7%。 (source / chunk:9e00fa2030d1)
• **单三季度：** 25Q3 公司营收 59.9 亿元，同比-6.2%，归母净利 7.1 亿元，同比-9.8%，扣非归母净利 6.9 亿元，同比-6.8%。 (source / chunk:9e00fa2030d1)
• 25Q3 公司收入同比回落但毛利率提升，归母净利下降主要与其他收益下滑有关（补贴确认节奏）。 (source / chunk:9e00fa2030d1)
• 25Q3 航空速运/综合物流解决方案毛利率 19.9%/17.2%，同比-1.3pcts/+1.4pcts，即期运价小幅回落，Tac 指数显示 25Q3 亚太至欧洲/北美运价同比-3.9%/-10.8%，考虑长协价 25Q3 公司整体运价或降幅有限。 (source / chunk:10a03265f8dc)

关联主题

• 同比
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• 净利润
• 投资建议
• 毛利率
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• 营收
• 银行

原材料与上游线索

• 石油：➢ **风险提示：** 油价大幅上涨、贸易摩擦和关税反复、地缘冲突升级。 (source / chunk:5c56d30e43ad)

来源线索

• chunk:9e00fa2030d1 index 0: # 东航物流（601156.SH）2025 年三季报点评 ## Q3 利用率同比回落，静待 Q4 旺季量价双升 2025 年 11 月 04 日 **推荐** **维持评级** **当前价格：** 16.02 元 ➢ **2025 年 10 月 30 日公司发布 2025 年三季报：** 2025Q1-3 公司营收 172 亿元，同比-2.4%，归母净利润 20.0 亿元，同比-3.2%，扣非归母净利润 18.5 亿元，同比-4.7%。**单三季度：** 25Q3 公司营收 59.9 亿元，同比-6.2%...
• chunk:10a03265f8dc index 1: **黄文鹤** 执业证书： S0100524100004 邮箱： huangwenhe@glms.com.cn **分析师** **张骁瀚** 执业证书： S0100525020001 邮箱： zhangxiaohan@glms.com.cn **研究助理** **陈佳裕** 执业证书： S0100124110008 邮箱： chenjiayu@glms.com.cn ➢ **受美国加征关税影响，综合物流解决方案收入或部分流向航空速运，对空运整体毛利率影响有限。** 25Q3 航空速运/综合物流解决方案收入 2...
• chunk:5c56d30e43ad index 2: 43.7%，同比+4.9pcts，较 2024 年货站业务低毛利率基数改善明显，我们认为主要系货站业务量爬坡对新货站投产、一线操作人员薪资上涨实现了较好覆盖，往后看货站利润率回升至正常水平将贡献稳定利润。 ➢ **静待 Q4 旺季量价双升。** 四季度为传统欧美消费旺季，存在节假日消费带动的季节性运价上涨，Tac 显示 2025 年 10 月亚太至欧洲/北美运价同比-5.9%/-0.5%，和去年较高的运价基数降幅明显收窄，同时 Q3 淡季机队停场检修，运力在四季度淡季或得到进一步释放，我们认为四季度公司盈利有望...
• chunk:6d84c40e04bf index 3: | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入（百万元） | 24,056 | 24,839 | 26,834 | 28,833 | | 增长率（%） | 16.7 | 3.3 | 8.0 | 7.4 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 2,688 | 2,812 | 3,090 | 3,449 | | 增长率（%） | 8.0 | 4.6 | ...
• chunk:56f0f03e32c4 index 4: 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 11 月 3 日收盘价） # 公司财务报表数据预测汇总
• chunk:1d444f983626 index 5: | 利润表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | \*\*营业总收入\*\* | \*\*24,056\*\* | \*\*24,839\*\* | \*\*26,834\*\* | \*\*28,833\*\* | | 营业成本 | 19,382 | 19,851 | 21,387 | 22,802...
• chunk:94d85d446bc0 index 6: | 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | ----- | ----- | ----- | ----- | | \*\*成长能力（%）\*\* | | | | | | 营业收入增长率 | 16.66 | 3.25 | 8.03 | 7.45 | | EBIT 增长率 | 2.13 | 5.28 | 9.39 | 11.16 | | 净利润增长率 | 8.01 | 4.64 | 9.88 | 11.62 | | \*\*盈利能力（%）...
• chunk:a4ad7dec7cb7 index 7: | 资产负债表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | 货币资金 | 6,753 | 8,566 | 9,147 | 9,924 | | 应收账款及票据 | 1,966 | 2,072 | 2,238 | 2,405 | | 预付款项 | 443 | 316 | 340 | 363 | | 存货...
• chunk:df925d390dcc index 8: | 现金流量表（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --------------- | -------------- | -------------- | -------------- | -------------- | | \*\*净利润\*\* | \*\*3,064\*\* | \*\*3,232\*\* | \*\*3,552\*\* | \*\*3,964\*\* | | 折旧和摊销 | 1,483 | 1,507 | 1,568 | 1,645 | | ...
• chunk:3fcf74369330 index 9: 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 # 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 # 评级说明

技术溯源

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