报告笔记
- 公司：东航物流
- 股票代码：
601156
- 报告日期：2024-11-22
- 券商：国信证券
- 评级：优于大市
核心主线
- | 股票 投资评级 | 优于大市 | 股价表现优于市场代表性指数 10%以上 | (source /
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- 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 (source /
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- 2025 年单三季度，航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三大业务的收入同比增速分别为+22.6%、+9.2%以及-27.9%，由于跨境电商需求受美国取消小额包裹免税政策影响更明显，因此综合物流解决方案业务的收入同比明显下滑。 (source /
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- 受益于公司改善运营效率，三季度公司综合毛利率为 21.6%，同比提升 1.5 个百分点。 (source /
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- 公司三季度航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三大业务的毛利同比增速分别为 14.9%、22.9%以及-21.4%。 (source /
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- **投资建议：**下调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 26.4/29.8/32.3 亿元（25-26 年调整幅度分别为-25%/-28%），同比分别为-1.7%/+12.7%/+8.5%。 (source /
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关键证据
- ** 2025 年前三季度营收 172.5 亿元（同比-2.4%），归母净利润 20.0 亿元（同比-3.2%），扣非归母净利润 18.5 亿元（同比-4.7%）； (source /
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- 2025 年三季度单季营收 59.9 亿元（同比-6.2%），归母净利润 7.1 亿元（同比-9.8%），扣非归母净利润 6.9 亿元（同比-6.8%）。 (source /
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- **2025 年前三季度营收 172.5 亿元（同比-2.4%），归母净利润 20.0 亿元（同比-3.2%），扣非归母净利润 18.5 亿元（同比-4.7%）； (source /
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- 下调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 26.4/29.8/32.3 亿元（25-26 年调整幅度分别为 -25%/-28%），同比分别为 -1.7%/+12.7%/+8.5%。 (source /
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- **投资建议：**下调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 26.4/29.8/32.3 亿元（25-26 年调整幅度分别为-25%/-28%），同比分别为-1.7%/+12.7%/+8.5%。 (source /
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- 2025 年单三季度，航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三大业务的收入同比增速分别为+22.6%、+9.2%以及-27.9%，由于跨境电商需求受美国取消小额包裹免税政策影响更明显，因此综合物流解决方案业务的收入同比明显下滑。 (source /
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- 受益于公司改善运营效率，三季度公司综合毛利率为 21.6%，同比提升 1.5 个百分点。 (source /
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- 最终导致公司归母净利润同比下滑约 10%。 (source /
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风险信号
- 2025 年单三季度，航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三大业务的收入同比增速分别为+22.6%、+9.2%以及-27.9%，由于跨境电商需求受美国取消小额包裹免税政策影响更明显，因此综合物流解决方案业务的收入同比明显下滑。 (source /
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- 其他收益由去年三季度的 7498 万元下降至今年三季度的 548 万元。 (source /
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- **风险提示：** 宏观经济不及预期； (source /
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- ** 2025 年前三季度营收 172.5 亿元（同比-2.4%），归母净利润 20.0 亿元（同比-3.2%），扣非归母净利润 18.5 亿元（同比-4.7%）； (source /
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- 2025 年三季度单季营收 59.9 亿元（同比-6.2%），归母净利润 7.1 亿元（同比-9.8%），扣非归母净利润 6.9 亿元（同比-6.8%）。 (source /
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- ** 今年美国对中国加征关税以及取消小额包裹免税政策，对国际航空货运美线的需求增长造成了一定压力，从而导致美线运价表现有所承压，但是由于航空运输需求往往韧性较强，根据贸易需求结构的变化，公司也在通过调整全球的航线结构、开通中转航线、挖掘增量需求等措施来对冲负面影响。 (source /
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关联主题
原材料与上游线索
来源线索
chunk:2fd491d6dbc7 index 0: # 东航物流（601156.SH） **优于大市** # 三季度归母净利同比-10%，关税扰动下经营韧性凸显 ## 核心观点 **2025 年三季度公司业绩同比小幅下滑。** 2025 年前三季度营收 172.5 亿元（同比-2.4%），归母净利润 20.0 亿元（同比-3.2%），扣非归母净利润 18.5 亿元（同比-4.7%）；2025 年三季度单季营收 59.9 亿元（同比-6.2%），归母净利润 7.1 亿元（同比-9.8%），扣非归...chunk:231c51a7e07f index 1: 今年在中美关税政策调整的冲击下，公司前三季度收入和利润同比仅是微幅下滑，已属不易。公司拥有的 18 架 B777 货机以及经营的国际航线均是核心资源，中长期来看仍有望支撑公司业绩维持可持续增长态势。 **风险提示：** 宏观经济不及预期；市场拓展低于预期。 **投资建议：** 下调盈利预测，维持“优于大市”评级。 下调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 26.4/29.8/32.3 亿元（25-26 年调整幅度分别为 -25%/-28%），同比分别为 -1.7%/+12.7%/+8.5%...chunk:28fa9f5005e6 index 2: | Date | 东航物流 | 沪深300 | | ---- | ---- | ----- | | D/24 | 0 | 0 | | J/25 | -5 | -2 | | F/25 | 10 | 5 | | M/25 | 5 | 8 | | A/25 | -2 | 10 | | M/25 | -5 | 12 | | J/25 | -8 | 15 | | J/25 | -5 | 18 | | A/25 | 0 | 20 | | S/25 | 5 | 22 | | O/25 | 8 | 20 | | N/25 | 1...chunk:eeb60f72d565 index 3: 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 ### 相关研究报告 《东航物流（601156.SH）-航空货运领军者，跨境电商注入发展新动能》 ——2024-11-22chunk:aa2e2a55eb1f index 4: | 盈利预测和财务指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | ----------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ | | 营业收入(百万元) | 20,621 | 24,056 | 23,210 | 25,229 | 27,525 | | (+/-%) | -12.1% | 16.7% | -3.5% | 8.7% | 9.1% | | 归母净利润(百万元) | 2488 | 2688 | 2643 | 2...chunk:7d4e5630247f index 5: 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 证券研究报告 **2025 年三季度公司业绩同比小幅下滑。**2025 年前三季度营收 172.5 亿元（同比-2.4%），归母净利润 20.0 亿元（同比-3.2%），扣非归母净利润 18.5 亿元（同比-4.7%）；2025 年三季度单季营收 59.9 亿元（同比-6.2%），归母净利润 7.1 亿元（同比-9.8%），扣非归母净利润 6.9 亿元（同比-6.8%...chunk:2dc5170ad7cf index 6: | 季度 | 营业收入（亿元） | 同比（%） | | ------ | -------- | ----- | | 2021Q3 | 49.5 | 35 | | 2021Q4 | 71.2 | 58 | | 2022Q1 | 66.1 | 45 | | 2022Q2 | 50.1 | -15 | | 2022Q3 | 60.7 | 22 | | 2022Q4 | 46.6 | -35 | | 2023Q1 | 44.5 | -33 | | 2023Q2 | 48.2 | -4 | | 2023Q3 | 63.9 ...chunk:2c017290de1b index 7: 图2：东航物流单季归母净利润及增速（单位：亿元）chunk:d795a8cbae87 index 8: | 季度 | 归母净利润（亿元） | 同比（%） | | ------ | --------- | ----- | | 2021Q3 | 8.9 | 105 | | 2021Q4 | 12.1 | 85 | | 2022Q1 | 13.7 | 100 | | 2022Q2 | 7.5 | -35 | | 2022Q3 | 7.9 | -11 | | 2022Q4 | 5.6 | -54 | | 2023Q1 | 6.9 | -50 | | 2023Q2 | 5.8 | -23 | | 2023Q3 | 7.8 |...chunk:2c30ea1cdea7 index 9: 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 受中美关税战影响，公司三季度收入同比有所下滑，但整体表现具备较强韧性。今年美国对中国加征关税以及取消小额包裹免税政策，对国际航空货运美线的需求增长造成了一定压力，从而导致美线运价表现有所承压，但是由于航空运输需求往往韧性较强，根据贸易需求结构的变化，公司也在通过调整全球的航线结构、开通中转航线、挖掘增量需求等措施来对冲负面影响。今年三季度上海浦东出口 TAC 运价指数同比下滑约 6%，降幅可控。2025 年单三季度，航空速运、地面综合服务和综合物流解决方案三...
技术溯源
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