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铂力特（688333）

一句话结论​

国内金属增材制造全产业链龙头，深度绑定航空航天核心客户并加速向3C、机器人及商业航天等新兴领域拓展，伴随产能释放与行业供给出清，业绩与盈利拐点已确立，中长期成长逻辑清晰。

交互式产业图谱​

当前主线​

  • 航空航天需求回暖与新兴领域（3C消费电子、人形机器人多维力传感器、AI芯片液冷、商业航天）需求爆发形成共振，有效对冲单一领域订单波动，打开增量空间。
  • 三期、四期智能生产基地将于2025年底投产，金属粉末产能拟从800吨扩至3000吨，大生产时代下规模效应与自研集群调度软件构筑显著成本与效率壁垒。
  • 行业经历供给增加与需求波动后迎来拐点，二三线厂商融资困难与技术落后加速出清，龙头马太效应强化，设备稼动率与材料需求同步回升。
  • 全产业链协同（定制化服务/设备/原材料）与技术持续领先（全球首发自动化产线、超大尺寸机型、耐高温/高强合金工艺），深度参与国家重点型号并获空客认证，护城河深厚。
  • AI大模型降低建模门槛催化产业数字化转型，叠加多国代理协议与海外专利布局，出海战略加速落地，构筑第二增长曲线。

关键证据​

  • 2024H1实现营收5.9亿元（+34.7%），归母净利润0.9亿元（+398%）；Q2单季营收3.9亿元（+26.0%），归母净利润0.87亿元（+88%）。 (source / chunk:0f52270f1e9d)
  • 分业务看，打印服务/设备/原材料收入分别为3.2/2.3/0.5亿元，同比+37.0%/+33.8%/+72.5%。 (source / chunk:663db3758dc7)
  • 航空航天领域收入4.0亿元（+73.7%），工业领域收入1.7亿元（-1.6%），受需求放缓及高基数影响。 (source / chunk:663db3758dc7)
  • H1综合毛利率46.0%，Q2毛利率环比提升7.2pcts至48.5%，净利率环比大幅提升21.9pcts，主因收入结构改善及股权激励费用摊薄。 (source / chunk:663db3758dc7)
  • 存货同比增36.3%（备货增加），在建工程增104.5%（三期四期建设），合同负债增39.6%（预售款增加）。 (source / chunk:663db3758dc7)
  • 预计2024-2026年营收17.3/24.0/33.7亿元，同比增速40.4%/38.9%/40.3%。 (source / chunk:264b6ab68335)
  • 预计2024-2026年归母净利润2.7/4.5/6.4亿元，同比增速91.5%/66.2%/42.4%。 (source / chunk:264b6ab68335)
  • 对应2024-2026年PE分别为46X/28X/20X。 (source / chunk:264b6ab68335)

财务与估值​

  • 2024H1营收5.91亿元（+34.7%），归母净利润0.88亿元（+398%）；2025H1营收6.67亿元（+17.2%），归母净利润0.76亿元（+10.0%），Q2环比显著改善。
  • 2025Q3单季营收4.94亿元（+120.9%），归母净利润0.79亿元（+447.3%）；前三季度累计营收11.61亿元（+46.5%），归母净利润1.56亿元（+234.8%），扣非净利润1.09亿元（+1966.7%）。
  • 盈利能力持续修复：2025前三季度销售毛利率43.48%（同比+2.83pct），净利率13.42%（同比+7.55pct），主因收入结构优化、规模效应显现及股权激励费用摊薄。
  • 机构预计2024-2026年归母净利润区间为2.90-3.14/4.61-4.67/5.72-6.39亿元，对应PE估值约50/32/25倍或35.6/23.9/17.5倍。
  • 现金流短期承压但结构健康：前三季度经营现金流净额-2.07亿元，自由现金流-10.17亿元，主要系应收与存货增加及重资产产能投入；在建工程12.05亿元，固定资产21.11亿元，有息负债约16亿元，收现比72.38%，与扩张战略高度匹配。

分歧与变化​

  • 业务结构从高度依赖航空航天向多元化快速切换：2025H1工业机械（+96.4%）与3C需求大幅对冲航发订单放缓（-19.96%），新兴应用占比显著提升。
  • 行业周期认知转变：2024年受高基数与需求放缓影响业绩承压，2025H2起行业供给出清叠加传统订单回暖，市场共识转向“业绩拐点已现”，Q3呈现爆发式释放。
  • 盈利质量与现金流阶段性背离：利润端因费用优化与产品组合改善大幅跃升，但现金流因下游交付周期拉长、主动备货及产能建设资本开支高企短期为负，属重资产扩张期典型特征。
  • 商业模式升级：从单一设备制造商向“设备+打印服务+原材料+自动化产线”一体化解决方案提供商转型，海外合作（空客A320/A350新件号）与渠道网络加速落地。

关系图谱​

上游原材料路径​

  • 铂力特 -> 工业原材料：**公司业绩保持高增**：在需求阶段性下降，竞争加剧的背景下，公司上半年业绩保持稳健增长，分产品来看，公司打印服务业务/打印设备/打印原材料业务分别实现收入3.2/2.3/0.5亿元（+37.0%/+33.8%/+72.5%），我们推测主要系公司通过多元化经营，实现了设备及服务收入的高增。 置信度 0.78
  • 铂力特 -> 工业原材料：3D 打印原材料实现营收 0.47 亿元，同比增长 72.57%。 置信度 0.78
  • 铂力特 -> 工业原材料：**公司主业逐步恢复，盈利能力保持良好**：上半年公司营收分产品结构来看，3D打印服务、3D打印设备及3D打印原材料分别为4.22亿元（+30.52%）、1.86亿元（-6.34%）及0.59亿元（+25.3%)，服务需求仍然保持了较快的增长，我们分析认为主要系3C领域需求增加较多，同时带动了原材料的销售，而打印设备增速放缓，推测与航空航天订单节奏有一定关... 置信度 0.78
  • 铂力特 -> 铝：研发投入 1.25 亿元，占营收 18.79%，重点布局耐高温钛合金、高强铝合金等新材料的工艺开发，投资建设了新的金属增材制造原材料产线，提升了原材料的自给能力和市场竞争力。 置信度 0.78
  • 铂力特 -> 钛：三是 3D 打印原材料收入 0.59 亿元，占比 8.78%，因钛合金粉末产能提升及新客户导入。 置信度 0.78
  • 铂力特 -> 工业原材料：* **3D 打印定制化产品和 3D 打印原材料的营业收入均实现增长，成为推动公司业绩提升的主要动力：**公司 2025 年上半年实现营业收入 6.67 亿元，同比增长 17.22%； 置信度 0.78
  • 铂力特 -> 工业原材料：《铂力特(688333)：2024 年三季报点评：拟投资 10 亿元建设原材料产线，产能有望翻约 4 倍》 2024-10-30 置信度 0.78
  • 铂力特 -> 工业原材料：* **拟投资 10 亿元建设金属增材制造专用粉末材料产线建设项目，产能有望增加约 4 倍至 3000 吨/年：**公司 9 月 23 日公告，拟设立全资子公司，预计在陕西省西咸新区沣西新城装备制造产业园，投资 10 亿元建设增材制造专用粉末材料产线建设项目，在金属增材制造大规模智能生产基地项目建设的基础上，进一步扩充原材料粉末产能。 置信度 0.78
  • 铂力特 -> 钛：产能方面，公司投资的增材制造专用粉末材料产线建设项目拟建设高品质增材制造原材料钛合金、高温合金粉末产线，预计本次投资后产能增至 3000 吨/年，以满足增材制造产业快速增长的市场需求，建成铂力特金属增材制造粉末原材料产业化基地。 置信度 0.78
  • 铂力特 -> 工业原材料：公司生产经营规模扩大，持续开拓新市场和应用领域，3D 打印定制化产品和原材料营收均实现增长。 置信度 0.78

公司关系​

  • customer_of 哈尔滨新光光电科技股份有限公司 -> 铂力特：% | | EPS（元） | 0.89 | 0.54 | 0.97 | 科创板已受理企业名单中，高端装备占据10席。截止4月12日，科创板已受理企业达65家，其中高端装备公司占10席，分别为：利元亨、江苏北人、天准科技、华兴源创、交控科技、新光光电、博众精工、中微公司、瀚川智能、铂力特。本期我们主要介绍新光光电，公司专注于提供光学目标与场景仿真、光学制导、... 置信度 0.66
  • partner_of 超卓航科 -> 铂力特：---------- | ---- | ---------------- | ---------------- | ---------------- | ------------- | ------------- | ------------- | | 688333. SH | 铂力特 | 2.18 | 3.60 | 4.98 | 59.72 | 36.0... 置信度 0.44

风险​

  • 下游客户集中度较高，航空航天订单存在阶段性波动及军品定价机制变动风险。
  • 增材制造装备关键核心器件依赖进口，国产化替代进度不及预期。
  • 二三线厂商价格竞争加剧可能导致设备需求增速放缓及毛利率波动。
  • 三期、四期产能项目建设进度不及预期或新增产能消化不及预期。
  • 海外进出口政策变动、汇率波动及地缘政治因素可能影响出海业务与毛利率。
  • 收入确认存在季节性波动，短期应收账款与存货高企导致现金流承压。

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