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中国国航（601111）

一句话结论​

依托北京“一市两场”核心枢纽优势，在行业供给低增长、需求稳步复苏及航油成本下行的背景下，公司盈利进入确定性修复通道；短期受票价波动与税费影响业绩承压，但“反内卷”政策落地与供需格局优化有望驱动中长期座收与利润弹性释放。

交互式产业图谱​

当前主线​

  • 北京“一市两场”枢纽构筑核心区位与客源壁垒，国际航线网络覆盖广泛，载旗航司地位稳固。
  • 行业机队规模增速呈“下台阶式”趋势且供应链扰动限制交付，供给端维持低增长；需求稳步复苏，预计2026年迎来供需拐点。
  • 民航局加强价格监管与“反内卷”政策落地，行业竞争格局改善，重心转向提升票价与收入质量，座收修复预期明确。
  • 航油成本下行与运力谨慎投放共同优化单位成本，叠加财务费用缩减与国泰航空稳定投资收益，盈利修复通道确立。

关键证据​

  • 2024年ASK达3561.13亿客公里（同比+21.74%），RPK达2843.32亿客公里（同比+32.76%），客座率恢复至79.78%。 (source / chunk:e3820b6da2f9)
  • 2025年前三季度实现营收1298.26亿元（同比+1.31%），归母净利润18.70亿元，销售毛利率回升至7.06%。 (source / chunk:c2937851a492)
  • 2025年前10个月航空煤油均价为86.01美元/桶，较去年同期下降10.90%，有效降低运营成本。 (source / chunk:4f740838b1e1)
  • 预计2025-2027年归母净利润分别为15.61/65.03/102.65亿元，对应EPS为0.09/0.37/0.59元。 (source / chunk:0ade9312ddd2)
  • 2024年营业总收入1666.99亿元（同比+18.14%），归母净利润-2.37亿元（同比大幅减亏），销售毛利率5.11%。 (source / chunk:c2937851a492)
  • 2025年前三季度归母净利润18.70亿元，加权ROE为4.7%，资产负债率降至87.88%。 (source / chunk:dbe94b261804)
  • 预测2025-2027年营业收入分别为1747.15/1880.20/2052.45亿元，同比增速4.8%/7.6%/9.2%。 (source / chunk:0ade9312ddd2)
  • 预测2025-2027年市净率（PB）分别为3.2/2.8/2.3倍，估值处于历史中枢偏上水平。 (source / chunk:0ade9312ddd2)

财务与估值​

  • 2024年营收1666.99亿元（+18.14%），归母净利润-2.37亿元（同比减亏77.32%）。
  • 2025年前三季度营收1298.26亿元（+1.31%），归母净利润18.70亿元；其中H1归母净利-18.06亿元（同比减亏35.11%），Q2单季实现扭亏（约2.4亿元），Q3客座率达82.3%且毛利率升至13.8%。
  • 2025年Q4受递延所得税资产转回影响归母净利润亏损扩大至-36.4亿元，但剔除税费后经营亏损实际收窄。
  • 机构预测2025-2027年归母净利润中枢分别为8-16亿元、60-77亿元、93-115亿元，盈利弹性随2026年供需拐点临近逐步释放。
  • 控股股东及关联方全额认购不超过200亿元定增预案，资金用于偿债及补流，有望优化资产负债结构并降低财务费用。

分歧与变化​

  • 盈利预测动态调整：受短期票价承压与Q4税费拖累，部分机构下调2025年盈利预测至8-16亿元区间；但基于2026年供需拐点与票价修复预期，普遍上调2026-2027年净利润预测至60-115亿元。
  • 行业竞争逻辑转变：民航局动态优化客座率考核并加强价格监管，叠加客运自律公约落地，行业重心由“量升价降”转向“反内卷”与提升票价质量。
  • 短期成本冲击与估值定价：近期地缘冲突推升航油价格至近200美元/桶形成短期成本压力，但机构认为当前估值已处于历史低位并充分定价悲观预期，静待油价企稳后业绩弹性释放。

关系图谱​

上游原材料路径​

  • 中国国航 -> 石油：**③油价和汇率因素：**油价和汇率是影响航司盈利能力的两个重要因素，2025年前10月，航空煤油均价为86.01美元/桶，较去年同期下降10.90%。 置信度 0.78
  • 中国国航 -> 石油：**客收降幅在预期内，油价下降带动盈利回升：** 上半年公司实现客运收入 731.96 亿元，同比增加 0.59 亿元，拆分来看，其中因运力投放上升而增加收入 24.63 亿元，因客座率上升增加收入 13.61 亿元，因收益水平下降减少收入 37.65 亿元。 置信度 0.78
  • 中国国航 -> 石油：**25 年客座率同比提升约 2pct，燃油成本同比下降抵消大部分客公里收益降幅：** 25 年公司实现客运收入 1548.56 亿元，同比增加 30.67 亿元，其中因运力投入上升而增加收入 49.18 亿元，因客座率上升而增加收入 39.78 亿元，因收益水平下降而减少收入 58.29 亿元。 置信度 0.78
  • 中国国航 -> 石油：客公里收益为 0.51 元，同比下降 4.9%，国内航线同比下降 6.2%，主要系商务线承压及燃油附加费减少； 置信度 0.78
  • 中国国航 -> 石油：1.《中国国航公司点评：裸票提升油价下降，Q2实现扭亏为盈》，2025.8.30 置信度 0.78
  • 中国国航 -> 石油：➢ **票价拖累盈利，油价下行带动单位成本下降。 置信度 0.78
  • 中国国航 -> 石油：➢ **票价跌幅好于行业，油价下行带动单位成本下降。 置信度 0.78
  • 中国国航 -> 石油：25Q3 公司盈利同比回落主要受到非油成本持续高位拖累，公司座公里收益同比基本持平，油价下降部分缓解了成本压力。 置信度 0.78
  • 中国国航 -> 石油：上半年看，尽管全行业国内航线价格同比承压、成本刚性，但油价和财务费用下降以及汇率升值共同推动利润同比改善。 置信度 0.78
  • 中国国航 -> 石油：国内航线 24 年客座率已经基本恢复疫情前水平，甚至部分月份高于疫情前，但在油价高于 19 年同期的情况下，客公里收益水平（0.537 元/客公里）依旧低于 19 年同期（0.590 元/客公里），体现出目前国内公商务需求的恢复程度依旧存在不足。 置信度 0.62

公司关系​

  • competitor_of 中国东航 -> 中国国航：同为三大国有骨干航司，在运输总周转量及核心航线网络存在直接竞争。 置信度 0.9
  • competitor_of 中国东航 -> 中国国航：同为三大航之一，用于远期PE估值对比。 置信度 0.9
  • competitor_of 中国东航 -> 中国国航：同为全国全服务航空公司，用于PE估值对标。 置信度 0.9
  • competitor_of 南方航空 -> 中国国航：作为三大航之一，在估值对比与行业供需格局中互为可比公司。 置信度 0.85
  • competitor_of 中国国航 -> 中国东航：同为三大航龙头，2024年三大航运输总周转量合计占比达62.64%，干线市场竞争激烈。 置信度 0.85
  • same_group 中国东航 -> 中国国航：9年的均值分别下降45.0%和13.0%。 图表 30. 2016-2024 年波音和空客交付飞机 资料来源：Wind，中银证券 我国主要航空上市公司机队规模未来 3 年净引进飞机增速均值为 4.76%。根据航空上市公司披露数据显示，2025-2027 年净引进飞机计划为：中国国航为 30、30、55 架，南方航空为 53、55、59 架，中国东航为 34... 置信度 0.74
  • same_group 中国东航 -> 中国国航：67.3 亿元（扭亏为盈）、105.1 亿元（+56.2%），EPS 分别为 -0.16 元、0.30 元、0.47 元，2024-25 年 EPS 对应动态 PE 分别为 14.1 倍和 9.0 倍。 综合考虑业务范围，选取了交通运输行业 6 家上市航空公司作为估值参考，其中中国国航、南方航空、中国东航、吉祥航空以及海航控股是全国范围内的全服务航空公司，... 置信度 0.74
  • same_group 海航控股 -> 中国国航：融资性租赁占比 | 6.9% | | | | | | | # ■ 海南航空与三大航机队结构对比（2/2） 海南航空宽型机占比远超三大航，与其2018年起为打造核心枢纽，积极开设以深圳为枢纽的大量国际及地区航线的战略布局相关 ## 海南控股航空机队结构概况，2020年 ## 中国国航机队结构概况，2020年 | 类别 | 占比 | 机队数总计 | 自有 | ... 置信度 0.74
  • same_group 中国国航 -> 中国东航：-2024 年波音和空客交付飞机 资料来源：Wind，中银证券 我国主要航空上市公司机队规模未来 3 年净引进飞机增速均值为 4.76%。根据航空上市公司披露数据显示，2025-2027 年净引进飞机计划为：中国国航为 30、30、55 架，南方航空为 53、55、59 架，中国东航为 34、51、28 架，吉祥航空为 3、8、6 架，春秋航空 5、12、... 置信度 0.74
  • same_group 中国国航 -> 吉祥航空：资料来源：Wind，中银证券 我国主要航空上市公司机队规模未来 3 年净引进飞机增速均值为 4.76%。根据航空上市公司披露数据显示，2025-2027 年净引进飞机计划为：中国国航为 30、30、55 架，南方航空为 53、55、59 架，中国东航为 34、51、28 架，吉祥航空为 3、8、6 架，春秋航空 5、12、14 架；海航控股 2024-20... 置信度 0.74
  • competitor_of 华夏航空 -> 中国国航：| 1100 | | 2024.3 | 2500 | 250 | 40 | 400 | 数据来源：CAAC，西南证券整理 ## 3.2 飞机引进速度放缓，供给增量收缩 在民航业高质量发展要求的指引下，“十四五”期间我国主要航司飞机引进速度放缓至 3%。2020-2022 年，中国国航、南方航空和中国东航机队规模复合增速分别为 2.53%、1.34% 和 2... 置信度 0.72
  • risk_transmits_to 南方航空 -> 中国国航：外，公司增资川航影响逐步消化、退出经济性较差的飞机、优化客舱布局等举措，或为未来业绩释放奠定扎实基础。 * **盈利预测与评级：**我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 5.32/49.50/83.45 亿元，同比增速分别为-/830.92%/68.58%。参考中国国航、中国东航等可比公司 2025-2027 年平均估值，公司 PE 分别为... 置信度 0.58

风险​

  • 宏观经济周期下行导致商务往来与个人消费收缩，航空出行需求恢复不及预期。
  • 航油价格大幅反弹或人民币兑美元汇率大幅贬值，将直接侵蚀公司利润。
  • 民航政策变化及“反内卷”行业自律公约执行力度不及预期，票价改善受阻。
  • 重大突发事件（地缘冲突、安全事故等）及高铁等替代性交通工具竞争加剧。
  • 发动机维修停飞等非油成本上升及供应链扰动影响机队交付与运力投放节奏。

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维护记录​

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  • Generated at: 2026-05-13T09:15:18.609Z