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东航物流（601156）

一句话结论​

依托全货机队与独家客机腹舱运力，公司正从传统航空货运向综合物流转型，跨境电商、医药冷链与产地直达业务成为核心增长引擎；虽短期受美国关税及免税政策调整扰动，但凭借航线网络优化、运力效率提升及战略合作，展现出较强经营韧性，中长期受益于全球空运供给瓶颈与高端制造出海需求。

交互式产业图谱​

当前主线​

  • 核心运力与枢纽壁垒深厚：拥有15-18架B777全货机，独家经营东航股份800余架客机腹舱，上海两场货邮处理市占率超50%，地面综合服务提供稳定利润基本盘。
  • 业务结构持续优化：综合物流解决方案收入占比突破50%，产地直达（海外直采+空运+分销）与医药冷链业务快速放量，有效平滑单一业务周期波动。
  • 抗风险能力与经营韧性凸显：面对美国关税及小包免税政策取消冲击，公司通过灵活调整全球航线网络、提升全货机日利用率（达13.55小时）、深化与顺丰航空战略合作，实现货量向航空速运与高附加值业务转移。
  • 行业供需格局提供中长期支撑：飞机制造商产能瓶颈制约大型全货机交付，行业运力供给偏紧；叠加跨境电商全托管模式延续及高端制造出海，空运需求与价格具备韧性。

关键证据​

  • 2024年实现营业收入241亿元（同比+17%），归母净利润27亿元（同比+8%），收入规模居行业第一。 (source / chunk:8ae46138bd2a)
  • 跨境电商解决方案2019-2024年收入CAGR达71%，2024年货量同比大增48%至16万吨。 (source / chunk:8db8dd7b620d)
  • 产地直达业务依托“海外直采+航空运输+分销”链条，2024年包机架次同比+74%，收入同比+73%。 (source / chunk:8db8dd7b620d)
  • 美国取消800美元小包关税豁免政策，但我国出口美国空运货量占比不足两成，且欧洲航线增速领先，整体业务影响可控。 (source / chunk:827b0ca30208)
  • 预计2025-2027年归母净利润分别为24.1亿元、26.6亿元、29.4亿元，对应PE为8.5x、7.7x、7.0x。 (source / chunk:973fb7909a4b)
  • 参考可比公司估值，给予2025年10倍PE，目标价15.2元。 (source / chunk:973fb7909a4b)
  • 2024年实施中期与末期分红，合计派现10.7亿元，分红率提升至40%，对应股息率约5.2%。 (source / chunk:7d1c84185489)
  • 预计2025-2027年营业收入分别为260亿、281亿、296亿元，毛利率分别为17.4%、18.2%、18.7%。 (source / chunk:250a270c3e77)

财务与估值​

  • 2024年业绩稳健：实现营业收入约240.5-241亿元（同比+16.7%~17%），归母净利润26.88-27亿元（同比+8%），收入规模居行业第一。
  • 2025年业绩承压但韧性显现：前三季度营收172.5亿元（同比-2.4%），归母净利润20.0亿元（同比-3.2%）；其中Q3单季营收59.9亿元（-6.2%），归母净利7.1亿元（-9.8%），利润波动主要受补贴确认节奏及税费影响，实际毛利率同比提升。
  • 盈利结构改善：航空速运与全货机毛利率显著提升（全货机毛利率达34%左右）；地面综合服务毛利率回升至34%-43.7%；期间费用率因飞机持有模式转自有及汇兑改善降至3.4%-3.8%。
  • 盈利预测与估值：券商预计2025-2027年归母净利润分别为24.2-28.1亿元、27.5-30.9亿元、29.9-34.5亿元，对应PE约9/8/7倍，看好Q4传统旺季及机队扩张带来的盈利弹性。

分歧与变化​

  • 政策冲击下的业务重心转移：2025年美国取消800美元小包免税致跨境电商直客货量/单量同比下滑（H1货量-30%），综合物流收入承压（Q3同比-28%）；公司迅速将运力转向航空速运长协客户、产地直达及医药冷链，实现结构性对冲。
  • 运力利用率阶段性波动：25Q3因淡季停场检修，全货机日利用率阶段性回落至12.8小时，但机队规模已扩张至18架B777F，Q4传统旺季及检修结束后运力释放预期明确。
  • 利润确认节奏变化：25Q1净利润下滑主因所得税费用大幅上升；Q2/Q3利润受其他收益（政府补贴）确认节奏影响，但剔除补贴后主业毛利率与净利率实际改善，反映运营效率提升。
  • 网络拓展与战略合作：积极开通合肥-列日、浦东-新加坡-河内、杭州/西安-吉隆坡等中转通道，并于2025年10月与顺丰航空签署战略合作，实现运力资源与货源配送网络的优势互补。

关系图谱​

上游原材料路径​

  • 东航物流 -> 石油：海外经济和国际关系波动风险、竞争加剧风险、油价大幅上涨风险、安全运行风险。 置信度 0.78
  • 东航物流 -> 石油：**风险提示：** 运价下跌幅度超预期、关税政策变化影响超预期、油价大幅波动、宏观经济下行、安全风险。 置信度 0.78
  • 东航物流 -> 石油：风险提示：运价下跌、关税政策变化、油价大幅波动、安全风险。 置信度 0.78
  • 东航物流 -> 石油：➢ **风险提示：** 油价大幅上涨、贸易摩擦和关税反复、地缘冲突升级。 置信度 0.78
  • 东航物流 -> 石油：空运业务方面，中货航 25H1 营收同比+5.0%，主要由货邮周转量同比+5.6%驱动、运价同比-0.6%，燃油价格同比下降、计入部分补贴后净利润同比持平，我们认为成本端或存在扰动。 置信度 0.78
  • 东航物流 -> 石油：**关税风险，航空货运需求增长不及预期，汇率波动，油价波动，地缘风险。 置信度 0.78
  • 东航物流 -> 化工品：| 化工原料及产品 | 23 | | 置信度 0.62

公司关系​

  • same_group 中国东航 -> 东航物流：2010 | 东航与上航重组完成，中联航随着上航一同加入东航 | | 2011 | 加入天合联盟，成为加入天合联盟的第14家航空公司 | | 2017 | 东航集团战略入股法荷航集团，获得法荷航集团10%的股权 | | 2020 | 东航厦门分公司正式成立 | | 2021 | 东航物流在上交所主板挂牌上市 | 资料来源：中国民航报，第一财经日报，中国日报... 置信度 0.74
  • same_group 东航物流 -> 中国东航：远等向公司增资；联想控股将其所持4.9%的股权转让给北京君联 2018 : 东航物流有限于2018年12月整体变更为股份有限公司，完成股份制改革 2021 : 公司在上海证券交易所主板挂牌上市，成为“航空混改第一股” 2023 : 东航产投持有的公司40.5%股份无偿划转至中国东航集团 ``` 来源：公司公告，国金证券研究所 公司控股股东为东航集团。东航集... 置信度 0.74
  • competitor_of 东航物流 -> 上海机场：货站和浦东东区货站 5 个货站。其中，公司在上海浦东机场的主要竞争对手为上海浦东国际机场货运站有限公司（“PACTL”），双方按货站操作量计算的市场占有率各为 50%左右，呈现平分秋色的市场竞争格局。 上海虹桥机场：公司拥有虹桥西区货站和虹桥东区货站 2 个货站，主要竞争对手为上海机场浦虹国际物流有限公司，公司在上海虹桥机场按货站操作量计算的市场占有率处于... 置信度 0.72
  • risk_transmits_to 东航物流 -> 白云机场：2024 | 804 | 来源：wind，国金证券研究所 ## 图表25：2024年上海浦东机场货邮吞吐量为第一 | 机场 | 整体（万吨） | 国际（万吨） | | ------ | ------ | ------ | | 上海浦东机场 | 420 | 304 | | 广州白云机场 | 237 | 151 | | 深圳宝安机场 | 188 | 90 | ... 置信度 0.58
  • risk_transmits_to 东航物流 -> 白云机场：2024 | 804 | 来源：wind，国金证券研究所 ## 图表25：2024年上海浦东机场货邮吞吐量为第一 | 机场 | 整体（万吨） | 国际（万吨） | | ------ | ------ | ------ | | 上海浦东机场 | 420 | 304 | | 广州白云机场 | 237 | 151 | | 深圳宝安机场 | 188 | 90 | ... 置信度 0.58

风险​

  • 海外经济与国际关系波动风险，欧美关税政策及跨境电商免税政策反复调整可能导致跨境货量及运价不及预期。
  • 行业竞争加剧风险，若国际客运航班快速恢复或第三方运力大量投放，可能导致空运价格承压。
  • 航油价格大幅上涨风险，航油成本为航空货运核心支出，价格波动将直接侵蚀利润空间。
  • 地缘政治冲突升级导致航线调整或运力受阻。
  • 市场拓展不及预期及运价下跌幅度超预期。

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维护记录​

  • Source count: 10
  • Generated at: 2026-05-13T09:15:18.609Z