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中国东航（600115）

一句话结论​

中国东航（600115） 的研报主线集中在 风险、估值、金融、净利润：* **航空行业：近 15 年航空旅客运输量增长 172.8%，航空票价逐渐市场化定价。

交互式产业图谱​

当前主线​

  • * **航空行业：近 15 年航空旅客运输量增长 172.8%，航空票价逐渐市场化定价。 (source / chunk:4e3b12780242)
  • ** 我国商业航空市场以国航、东航、南航为龙头，2024 年三大航运输总周转量比重达 62.64%。 (source / chunk:4e3b12780242)
  • * 2.4 行业发展：近15年航空旅客运输量增长172.8%，航空票价逐渐市场化定价 12 (source / chunk:f6c961de58f4)
  • 2024 年国航、东航、南航三家航空公司运输总周转量比重达到 62.64%，以国航、东航、南航三家航空企业集团为龙头的商业航空（航空运输）市场格局已基本形成。 (source / chunk:10652eb4bb08)
  • 公司主营业务为航空客运服务，常态下客运业务占总营收超九成，2024 年占比为 92%。 (source / chunk:4e3b12780242)
  • 2024 年营收 1321.20 亿元，同比增长 16.11%，销售毛利率为 4.26%； (source / chunk:4e3b12780242)

关键证据​

  • 2024 年营收 1321.20 亿元，同比增长 16.11%，销售毛利率为 4.26%； (source / chunk:4e3b12780242)
  • 我们预计公司 2025-2027 年的营业收入为 1431.82/1521.07/1594.99 亿元，同比增长 8.4%/6.2%/4.9%，实现归母净利润 14.05/45.28/70.55 亿元，EPS 分别为 0.06/0.20/0.32 元/股，PB 分别为 2.6/2.3/2.0 倍。 (source / chunk:098c53f9332f)
  • 2025 年 H1 营收 668.22 亿元，同比增长 4.09%。 (source / chunk:4e3b12780242)
  • 2019 年公司营业总收入为 1208.60 亿元，同比增长 5.16%。 (source / chunk:d1d2e66f4f61)
  • 受新冠疫情影响，2020 年公司营业总收入为 586.39 亿元，同比下降 51.48%。 (source / chunk:d1d2e66f4f61)
  • 2021 年，随着疫情的逐步控制，公司营业总收入恢复至 673.39 亿元，同比增长 14.84%。 (source / chunk:d1d2e66f4f61)
  • 2022 年，疫情反复导致公司营业总收入下滑至 463.72 亿元，同比下降 31.14%。 (source / chunk:d1d2e66f4f61)
  • 2023 年，疫情结束后，公司营业总收入大幅增长至 1137.88 亿元，同比增长 145.38%，显示出复苏趋势。 (source / chunk:d1d2e66f4f61)

财务与估值​

  • 2024 年营收 1321.20 亿元，同比增长 16.11%，销售毛利率为 4.26%； (source / chunk:4e3b12780242)
  • 我们预计公司 2025-2027 年的营业收入为 1431.82/1521.07/1594.99 亿元，同比增长 8.4%/6.2%/4.9%，实现归母净利润 14.05/45.28/70.55 亿元，EPS 分别为 0.06/0.20/0.32 元/股，PB 分别为 2.6/2.3/2.0 倍。 (source / chunk:098c53f9332f)
  • 2025 年 H1 营收 668.22 亿元，同比增长 4.09%。 (source / chunk:4e3b12780242)
  • 2019 年公司营业总收入为 1208.60 亿元，同比增长 5.16%。 (source / chunk:d1d2e66f4f61)
  • 受新冠疫情影响，2020 年公司营业总收入为 586.39 亿元，同比下降 51.48%。 (source / chunk:d1d2e66f4f61)

分歧与变化​

关系图谱​

上游原材料路径​

  • 中国东航 -> 石油：③油价和汇率因素：油价和汇率是影响航司盈利能力的两个重要因素，2025 年前 9 月，航空煤油均价为 85.85 美元/桶，较去年同期下降 11.93%。 置信度 0.78
  • 中国东航 -> 石油：**得益于经营效率提升以及油价下跌，公司单位成本同比下降。 置信度 0.78
  • 中国东航 -> 石油：**因供需快速修复，2023 年公司营业成本实现 1124.6 亿元，同比增长 50.8%，其中航油成本 411.0 亿元，同比增长 84.9%，非油成本 713.6 亿元，同比增长 36.3%。 置信度 0.78
  • 中国东航 -> 石油：因业务量恢复，公司 2023 年营业成本 1124.6 亿元，同比增长 50.8%，其中航油成本因用油量上升及航油价格下降的综合影响，成本达到 411.0 亿元，升幅为 84.9%，单位 ASK 航油成本 0.1678 元，同比下降 27.4%。 置信度 0.78
  • 中国东航 -> 石油：公司第三季度营业成本相比 2019 年同期增长 7.5%，主要受燃油价格拖累。 置信度 0.78
  • 中国东航 -> 石油：* **25Q2 座收同比降幅有限，油价回落、成本费用控制出色推动半年减亏，汇率升值对半年度盈利影响有限。 置信度 0.78
  • 中国东航 -> 石油：➢ **25Q3 座收同比降幅有限，油价回落、成本费用控制出色带动盈利增长，汇率升值对单季度盈利贡献有限。 置信度 0.78
  • 中国东航 -> 石油：* **油价同比回落但座收同比降幅有限、单位扣油成本控制出色推动全年减亏，汇率贬值拖累盈利。 置信度 0.78
  • 中国东航 -> 石油：若考虑单位净利润，3Q23 东航实现单机归母净利润 466.0 万元，在油价高企的背景下仍较 19 年同期的 345.1 万元有较为明显的提升。 置信度 0.62

公司关系​

  • same_group 中国东航 -> 东航物流：2010 | 东航与上航重组完成，中联航随着上航一同加入东航 | | 2011 | 加入天合联盟，成为加入天合联盟的第14家航空公司 | | 2017 | 东航集团战略入股法荷航集团，获得法荷航集团10%的股权 | | 2020 | 东航厦门分公司正式成立 | | 2021 | 东航物流在上交所主板挂牌上市 | 资料来源：中国民航报，第一财经日报，中国日报... 置信度 0.74
  • same_group 中国东航 -> 中国国航：9年的均值分别下降45.0%和13.0%。 图表 30. 2016-2024 年波音和空客交付飞机 资料来源：Wind，中银证券 我国主要航空上市公司机队规模未来 3 年净引进飞机增速均值为 4.76%。根据航空上市公司披露数据显示，2025-2027 年净引进飞机计划为：中国国航为 30、30、55 架，南方航空为 53、55、59 架，中国东航为 34... 置信度 0.74
  • same_group 中国东航 -> 春秋航空：、0.47 元，2024-25 年 EPS 对应动态 PE 分别为 14.1 倍和 9.0 倍。 综合考虑业务范围，选取了交通运输行业 6 家上市航空公司作为估值参考，其中中国国航、南方航空、中国东航、吉祥航空以及海航控股是全国范围内的全服务航空公司，华夏航空是区域全服务航空，春秋航空是国内最大的低成本航空。 **表 2：可比公司估值** | 证券代码 |... 置信度 0.74
  • same_group 中国东航 -> 中国国航：67.3 亿元（扭亏为盈）、105.1 亿元（+56.2%），EPS 分别为 -0.16 元、0.30 元、0.47 元，2024-25 年 EPS 对应动态 PE 分别为 14.1 倍和 9.0 倍。 综合考虑业务范围，选取了交通运输行业 6 家上市航空公司作为估值参考，其中中国国航、南方航空、中国东航、吉祥航空以及海航控股是全国范围内的全服务航空公司，... 置信度 0.74
  • same_group 中国东航 -> 华夏航空：0.16 元、0.30 元、0.47 元，2024-25 年 EPS 对应动态 PE 分别为 14.1 倍和 9.0 倍。 综合考虑业务范围，选取了交通运输行业 6 家上市航空公司作为估值参考，其中中国国航、南方航空、中国东航、吉祥航空以及海航控股是全国范围内的全服务航空公司，华夏航空是区域全服务航空，春秋航空是国内最大的低成本航空。 **表 2：可比公司... 置信度 0.74
  • same_group 中国东航 -> 吉祥航空：05.1 亿元（+56.2%），EPS 分别为 -0.16 元、0.30 元、0.47 元，2024-25 年 EPS 对应动态 PE 分别为 14.1 倍和 9.0 倍。 综合考虑业务范围，选取了交通运输行业 6 家上市航空公司作为估值参考，其中中国国航、南方航空、中国东航、吉祥航空以及海航控股是全国范围内的全服务航空公司，华夏航空是区域全服务航空，春秋... 置信度 0.74
  • same_group 中国国航 -> 中国东航：-2024 年波音和空客交付飞机 资料来源：Wind，中银证券 我国主要航空上市公司机队规模未来 3 年净引进飞机增速均值为 4.76%。根据航空上市公司披露数据显示，2025-2027 年净引进飞机计划为：中国国航为 30、30、55 架，南方航空为 53、55、59 架，中国东航为 34、51、28 架，吉祥航空为 3、8、6 架，春秋航空 5、12、... 置信度 0.74
  • same_group 东航物流 -> 中国东航：远等向公司增资；联想控股将其所持4.9%的股权转让给北京君联 2018 : 东航物流有限于2018年12月整体变更为股份有限公司，完成股份制改革 2021 : 公司在上海证券交易所主板挂牌上市，成为“航空混改第一股” 2023 : 东航产投持有的公司40.5%股份无偿划转至中国东航集团 ``` 来源：公司公告，国金证券研究所 公司控股股东为东航集团。东航集... 置信度 0.74
  • competitor_of 华夏航空 -> 中国东航：2024.3 | 2500 | 250 | 40 | 400 | 数据来源：CAAC，西南证券整理 ## 3.2 飞机引进速度放缓，供给增量收缩 在民航业高质量发展要求的指引下，“十四五”期间我国主要航司飞机引进速度放缓至 3%。2020-2022 年，中国国航、南方航空和中国东航机队规模复合增速分别为 2.53%、1.34% 和 2.25%；2022 年... 置信度 0.72
  • supplier_to 中航西飞 -> 中国东航：150-180 | 6400 | 79 | 资料来源：各公司官网，myairshots，中国新闻网，国资委，同花顺，国航发展网，东海证券研究所 **C919 未来可有效缓解新机供应不足问题。**目前，C919 累计获得国内外订单超过 1000 架；截止 2025 年 6 月，中国东航有 11 架（包含自有及融资租赁）C919 投入运营，预计 2025 下半... 置信度 0.68
  • risk_transmits_to 南方航空 -> 中国东航：资川航影响逐步消化、退出经济性较差的飞机、优化客舱布局等举措，或为未来业绩释放奠定扎实基础。 * **盈利预测与评级：**我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 5.32/49.50/83.45 亿元，同比增速分别为-/830.92%/68.58%。参考中国国航、中国东航等可比公司 2025-2027 年平均估值，公司 PE 分别为 248x... 置信度 0.58
  • risk_transmits_to 中国东航 -> 春秋航空：来几年我国民航客运供给增速又明显放缓，我们预计 2025-2026 年我国民航客运供需将逐步达到平衡，届时航空公司业绩也将恢复至正常水平，且确定性较高，因此目前可以对比航空公司 2026 年的远期 PE 估值。以 2026 年净利润为基数，中国东航与可比公司（中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空）的 PE 水平基本位于同一区间（10\~15 倍 PE）。... 置信度 0.58

风险​

  • | 2004 | 《民航国内航空运输价格改革方案》 | 建立通过市场竞争形成价格的机制，鼓励航空运输企业降低成本，提高民航价格透明度，由政府直接管理改为对基准价（0.75 元/客公里）和浮动管理（上浮不超过基准价的 25%，下浮不超过 45%）的间接管理。 (source / chunk:893421f9c2a6)
  • ** 航油成本是航空公司的最主要成本之一，约占航空公司成本的 30%-40% 左右，航空煤油价格波动直接影响航司的利润。 (source / chunk:76cbf62bfcff)
  • 航空煤油价格下降有利于降低公司成本，提升公司的盈利能力。 (source / chunk:4e3b12780242)
  • * 宏观经济周期扰动、航空需求季节性影响、突发事件风险、替代性交通运输工具竞争、飞行员资源短缺、油价汇率发生不利波动。 (source / chunk:098c53f9332f)
  • **我国民航国内航空运价改革始于 2004 年，《民航国内航空运输价格改革方案》提出，依据社会平均成本、市场供求状况、社会承受能力等确定运价基准价及浮动幅度，基准价定为 0.75 元/客公里，票价上浮不超过基准价的 25%； (source / chunk:648323ce41d0)
  • | 2013 | 《中国民用航空局 国家发展和改革委员会 关于完善民航国内航空旅客运输价格政策有关问题的通知》 | 对旅客运输票价实行政府指导价的国内航线，均取消票价下浮幅度限制，航空公司可以基准价为基础，在上浮不超过 25%、下浮不限的浮动范围内自主确定票价水平。 (source / chunk:893421f9c2a6)

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相关原材料​

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维护记录​

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