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海格通信（002465）

一句话结论​

海格通信（002465） 的研报主线集中在 净利润、毛利率、同比、投资建议：公司不仅受益于国防信息化的长期趋势，有望实现军用通信与北斗导航业务的稳定增长，并且依托深厚的技术积累，积极布局卫星互联网与低空经济，为中长期业绩奠定了坚实基础。

交互式产业图谱​

当前主线​

  • 公司不仅受益于国防信息化的长期趋势，有望实现军用通信与北斗导航业务的稳定增长，并且依托深厚的技术积累，积极布局卫星互联网与低空经济，为中长期业绩奠定了坚实基础。 (source / chunk:17a8eff9c026)
  • 图 14： 近 10 年我国军事通信市场规模复合增长率超 12% 11 (source / chunk:fcec9109c5d5)
  • 数智生态得益于公司在运营商服务中的份额持续提升，业务实现稳步增长，从 2019 年的 20.01 亿元提升至 2023 年的 23.40 亿元； (source / chunk:d0d8a763b047)
  • 无线通信业务受到国防信息化拉动，经历了快速增长，尽管 2022 年略有波动，但 2023 年迅速恢复并达到 26.67 亿元。 (source / chunk:d0d8a763b047)
  • 近 10 年我国军事通信市场规模持续增长，期间复合增长率超过 12%。 (source / chunk:eab43c6f4a40)
  • 图14：近 10 年我国军事通信市场规模复合增长率超 12% (source / chunk:eab43c6f4a40)

关键证据​

  • 海格通信的营业总收入在 2019 年至 2023 年期间呈现波动增长趋势，从 2019 年的 46.07 亿元增长至 2023 年s的 64.49 亿元，其中 2023 年同比增长率 14.84%，为近五年最高。 (source / chunk:eec37a571812)
  • 归母净利润在 2019 年至 2023 年期间始终保持正增长，从 2019 年的 5.19 亿元增长至 2023 年的 7.03 亿元，五年复合增长率达到 6.26%，2021 和 2022 年归母净利润增速有所放缓原因在于“十四五”前半属于计划期与研发期，后续进入“十四五”下半，业绩有望迎来新一轮上升期。 (source / chunk:eec37a571812)
  • 公司业务主要由四大板块构成，其中无线通信和数智生态业务作为主要收入来源，多年营收占比均保持在 35%-40%之间。 (source / chunk:d0d8a763b047)
  • 放量的大趋势，营收从 2019 年的 3.56 亿元增长至 2023 年的 9.37 亿元，占比从 7.7%提升至 14.5%，正在成为公司新的增长点。 (source / chunk:d0d8a763b047)
  • 在美军积极建设信息化国防的进程中进入公司高速发展期，其营业收入和净利润由 2000 年的 18.07 亿和 0.18 亿美元，在 2008 年急速膨胀至 53.11 亿和 4.44 亿美元，八年复合增长率分别达到 14.43%和 11.95%。 (source / chunk:65e42ac62e51)
  • 其中，包括与卫星导航技术研发和应用直接相关的芯片、器件、算法、软件、导航数据、终端设备、基础设施等在内的产业核心产值同比增长 5.5%，达到 1611 亿元，在总体产值中占比为 30.04%。 (source / chunk:db9a556c798b)
  • 由卫星导航应用和服务所衍生带动形成的关联产值同比增长 7.79%，达到 3751 亿元，在总体产值中占比达到 69.96%。 (source / chunk:db9a556c798b)
  • 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 7.41/10.28/13.09 亿元，对应 PE 分别为 28/20/16 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 (source / chunk:17a8eff9c026)

财务与估值​

  • 海格通信的营业总收入在 2019 年至 2023 年期间呈现波动增长趋势，从 2019 年的 46.07 亿元增长至 2023 年s的 64.49 亿元，其中 2023 年同比增长率 14.84%，为近五年最高。 (source / chunk:eec37a571812)
  • 归母净利润在 2019 年至 2023 年期间始终保持正增长，从 2019 年的 5.19 亿元增长至 2023 年的 7.03 亿元，五年复合增长率达到 6.26%，2021 和 2022 年归母净利润增速有所放缓原因在于“十四五”前半属于计划期与研发期，后续进入“十四五”下半，业绩有望迎来新一轮上升期。 (source / chunk:eec37a571812)
  • 公司业务主要由四大板块构成，其中无线通信和数智生态业务作为主要收入来源，多年营收占比均保持在 35%-40%之间。 (source / chunk:d0d8a763b047)
  • 放量的大趋势，营收从 2019 年的 3.56 亿元增长至 2023 年的 9.37 亿元，占比从 7.7%提升至 14.5%，正在成为公司新的增长点。 (source / chunk:d0d8a763b047)
  • 在美军积极建设信息化国防的进程中进入公司高速发展期，其营业收入和净利润由 2000 年的 18.07 亿和 0.18 亿美元，在 2008 年急速膨胀至 53.11 亿和 4.44 亿美元，八年复合增长率分别达到 14.43%和 11.95%。 (source / chunk:65e42ac62e51)

分歧与变化​

关系图谱​

上游原材料路径​

  • 海格通信 -> 电力：多型产品成功进入电力、能源等重点用户供应商体系和政府采购推荐名录； 置信度 0.78
  • 海格通信 -> 电力：| 中原电子 | 致力于用电信息采集系统终端、电力综合自动化、配网自动化、光纤通信系统、船舶自动识别系统（AIS）和移动增值业务的开发、生产、销售和服务 | 置信度 0.62
  • 海格通信 -> 钛：特别是在飞机大型薄壁件、复杂曲面、应力变形、碳纤维大型零件多次成型等难点领域积累了丰富的经验，并取得了关键性技术突破，是国内极少数掌握大型复合材料零件成型技术和钛合金高速切削技术的企业之一。 置信度 0.62
  • 海格通信 -> 碳纤维：A1[金属、有机、复合材料 机械加工产品 电子元器件] 置信度 0.62
  • 海格通信 -> 石油：公司实现“芯片/模块、天线、终端、系统、运营”的全产业链布局，实现了北斗三号终端在特殊机构市场的布局，同时着力推进“北斗+5G”技术融合和关键成果转化，布局交通、电力、石油石化、应急等市场。 置信度 0.62
  • 海格通信 -> 电力：公司实现“芯片/模块、天线、终端、系统、运营”的全产业链布局，实现了北斗三号终端在特殊机构市场的布局，同时着力推进“北斗+5G”技术融合和关键成果转化，布局交通、电力、石油石化、应急等市场。 置信度 0.62

公司关系​

  • competitor_of 海格通信 -> 航天电子：图30：中国卫星通信产业链格局，海格通信占据中游 | 产业链环节 上游 | 卫星制造/通信/国防 卫星制造 卫星制造企业：中国航天、中国卫星、长光卫星等 | 卫星发射/导航/交通 卫星发射 卫星发射：中国运载火箭技术研究院等控制系统：上海航天电子有限公司等 | 卫星地面设备/遥感/消防/运输 卫星地面设备与网... 置信度 0.72
  • competitor_of 海格通信 -> 中国卫星：图 26： 数智生态产业融合发展，为数字化、智能化提速，全面赋能数字经济 20 图 27： 公司软件与信息服务业务 20 图 28： 军用卫星通信系统示意图，多种终端搭配组建通信网络 21 图 29： 公司卫星通信产品包括芯片、天线、射频模块、整机、系统总体 21 图 30： 中国卫星通信产业链格局，海格通信占据中游 22 图 31： 手机直连卫星 22 ... 置信度 0.72
  • competitor_of 七一二 -> 海格通信：，公司在航空超短波领域竞争力强** 军用专网通信领域：军用专网通信行业对军工资质以及产品技术有一定的要求，对新进入者形成了较高的资质和技术壁垒，因而市场参与者不多，市场竞争程度也较低。目前主要的市场参与者有七一二、 [七一二（603712）公司点评报告] 中电科 10 所、海格通信、烽火电子、中原电子和上海瀚讯。**竞争格局上**，公司产品包括超短波通信设... 置信度 0.72
  • competitor_of 盟升电子 -> 海格通信：端设备制造和卫星运营服务 | 抗干扰接收机 | | 中电科二十所 | 1961 | 又名西安导航技术研究所，主要从事无线电导航、卫星导航、数据通信和信息协同等领域应用技术研究、产品研发与生产、电子信息系统工程设计与系统集成等业务 | 十五通道射频组件、卫通卫导一体化天线 | | 海格通信 | 2000 | 主要从事军事通信设备和导航设备的研发、生产和销售 ... 置信度 0.72
  • supplier_to 海格通信 -> 七一二：息采集系统终端、电力综合自动化、配网自动化、光纤通信系统、船舶自动识别系统（AIS）和移动增值业务的开发、生产、销售和服务 | | 烽火电子 | 国防通信装备和电子应用产品的研发、生产、销售，形成了短波、超短波、卫星通信、无线射频、电声器材等五大类通信电子应用产品生产线 | | 七一二 | 军用专网无线通信领域能够提供全军种设备，拥有完整的军工科研生产资质... 置信度 0.68
  • downstream_of 海格通信 -> 航天宏图：------------------------ | | 中游 | 卫星通信 | 卫星导航 | 遥感卫星 | | | 终端制造商：\*\*海格通信\*\*、华力创通、信科移动 通信运营商：中国卫通、亚太卫星 | \*\*海格通信\*\*、华测导航、合众思壮、北斗星通 | 航天宏图、中科星图等 | | 下游 | 国防 | 交通 | 消防 / 运输 |... 置信度 0.62
  • partner_of 海格通信 -> 中国卫星：，北斗二代建成前，2008-2012 年海格通信和振芯科技的北斗业务营收之和的复合增速为 14.71%，北斗二代建成后，2012-2016 年两者北斗业务营收之和的复合增速为 32.34%，北斗导航业务与北斗系统建设周期具有较强的相关性。 另一方面， 根据《中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》披露，2022 年我国卫星导航与位置服务... 置信度 0.44
  • partner_of 海格通信 -> 中国卫星：，北斗二代建成前，2008-2012 年海格通信和振芯科技的北斗业务营收之和的复合增速为 14.71%，北斗二代建成后，2012-2016 年两者北斗业务营收之和的复合增速为 32.34%，北斗导航业务与北斗系统建设周期具有较强的相关性。 另一方面， 根据《中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》披露，2022 年我国卫星导航与位置服务... 置信度 0.44
  • partner_of 七一二 -> 海格通信：发 | 量产阶段 | 资料来源：招股说明书，太平洋研究院整理 图表 8：2019 年可比公司研发投入占比 | 公司 | 研发人员占比 | 研发支出占收入比重 | | ---- | ------ | --------- | | 七一二 | 40.55% | 22.11% | | 海格通信 | 30.36% | 14.71% | | 烽火电子 | 40.6% ... 置信度 0.44
  • partner_of 七一二 -> 海格通信：- | --------------------- | --------------------- | ---------------- | ---------------- | --------------- | --------------- | | 002465.SZ | 海格通信 | 267.09 | 11.59 | 0.26 | 0.33 | 4... 置信度 0.44

风险​

  • 虽然公司已经结合市场前景、产业政策以及公司人员、技术、市场储备等情况对本次募投项目实施的可行性进行了充分论证，但若未来公司募投项目不能完全满足客户需求，或国内外经济环境、国家产业政策、市场容量、市场竞争状况、行业发展趋势等发生重大不利变化，或公司市场开拓不及预期，则该等募投项目可能面临量产进度不及预期、新增产能不能被及时消化的风险。 (source / chunk:436dd332bd49)
  • 这一变化主要受到产品结构的变化以及军品审价的影响，具体而言，数智生态业务的毛利率从 2019 年的 18.50%下降至 2023 年的 15.50%，显示出成本上升的压力。 (source / chunk:256f5bbb217b)
  • 此外，销售费用率和管理费用率逐年下降，2023 年分别降至 3.14%和 5.27%，公司在成本控制方面成效显著。 (source / chunk:08d9ce50b256)
  • * **风险提示：** 1）市场竞争风险； (source / chunk:17a8eff9c026)
  • 海格通信的营业总收入在 2019 年至 2023 年期间呈现波动增长趋势，从 2019 年的 46.07 亿元增长至 2023 年s的 64.49 亿元，其中 2023 年同比增长率 14.84%，为近五年最高。 (source / chunk:eec37a571812)
  • 无线通信业务受到国防信息化拉动，经历了快速增长，尽管 2022 年略有波动，但 2023 年迅速恢复并达到 26.67 亿元。 (source / chunk:d0d8a763b047)

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相关原材料​

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