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江航装备（688586）

一句话结论​

江航装备（688586） 的研报主线集中在 风险、估值、航空、金融：公司作为机载和环控设备核心供应商，或将受益于新型航空装备放量列装、军工行业景气修复，以及大飞机国产替代、无人机/反无装备的放量列装，参考 2026 年军工中游系统供应商平均 PE 为 81 倍，考虑到公司下游国产大飞机、无人/反无市场空间...

交互式产业图谱​

当前主线​

  • 公司作为机载和环控设备核心供应商，或将受益于新型航空装备放量列装、军工行业景气修复，以及大飞机国产替代、无人机/反无装备的放量列装，参考 2026 年军工中游系统供应商平均 PE 为 81 倍，考虑到公司下游国产大飞机、无人/反无市场空间广阔，公司亦具备产业链环节卡位优势，给予 2026 年 80XPE，目标价 15.80 元，首次覆盖给予“买入”评级。 (source / chunk:d4b618d37ebd)
  • 2023-2024 年受政策、下游需求波动等影响，天鹅制冷业绩承压：1）2020-2022 年受益于国防建设高景气，尤其海军主战舰艇市场开拓加速，天鹅制冷营收自 2.11 亿增至 2.50 亿，CAGR 达 8.88%。 (source / chunk:7fd52cb1299d)
  • * 特种制冷：公司特种制冷设备全面配套各军兵种，未来有望受益于航天领域景气修复以及反无人机装备制冷配套旺盛需求释放，预计 2025-2027 年公司特种制冷业务营业收入分别为 1.91/2.46/3.20 亿元，同比+12%、+25%、+30%，由于特种领域景气修复，2025 年前期受订单量减少导致的产能利用率降低所致的毛利率下滑趋势有望得到扭转，未来毛利率有望维持稳定，预计 2025-2027 年毛利率分别为 25.8%、25.6%、 (source / chunk:947beabf6107)
  • 2）航空装备最具工业化属性，市场空间广阔：美国 F-16 截至 2024 年 6 月共制造 4600 多架，美国拟采购 F-35 飞机 2470 架，成本约 3978 亿美元。 (source / chunk:78cd225ff234)
  • 积极拥抱大飞机国产化浪潮，有望受益于民机前后装市场旺盛需求：1）中国或将成为全球最大单一航空市场：据中国商飞预测，未来 20 年我国将接收 9323 架客机（占全球 21%），价值量 1.42 万亿美元（占全球 21%）。 (source / chunk:78cd225ff234)
  • 特种制冷龙头企业，受益于特种领域景气修复：1）子公司天鹅制冷为陆、海、火箭军等各军种配套。 (source / chunk:2f472b6aa1b8)

关键证据​

  • 2025H1 公司顺利完成各项产品交付任务，实现营收 4.72 亿（-20.4%），归母净利润 3660.14 万（-64.86%），主要系受收入规模减少、产品毛利率下降等因素所致。 (source / chunk:78cd225ff234)
  • 我们预测，2025-2027 年公司实现营业收入 12.06 亿/14.78 亿/18.74 亿，同比+10.31%/+22.61%/+26.80%，归母净利润 1.16 亿/1.56 亿/2.13 亿元，同比 -7.31%/+34.44%/+36.19%，对应 EPS 为 0.15/0.20/0.27 元。 (source / chunk:d4b618d37ebd)
  • 4）2025H1 公司顺利完成各项产品交付任务，实现营收 4.72 亿（-20.4%），归母净利润 3660.14 万（-64.86%），主要系收入规模减少、产品毛利率下降等因素所致。 (source / chunk:835133ad3fb2)
  • 航空产品是公司第一大业务，公司综合毛利率总体承压：1）航空产品占比持续提升：2016 年-2024 年航空产品营收自 3.22 亿元增至 7.42 亿元，占比自 55.89%升至 67.94%（+12.04pct）,特种制冷营收占比自 31.55 降至 16.10%（-15.44pct）。 (source / chunk:2f8ff6e5fb3d)
  • * 特种制冷：公司特种制冷设备全面配套各军兵种，未来有望受益于航天领域景气修复以及反无人机装备制冷配套旺盛需求释放，预计 2025-2027 年公司特种制冷业务营业收入分别为 1.91/2.46/3.20 亿元，同比+12%、+25%、+30%，由于特种领域景气修复，2025 年前期受订单量减少导致的产能利用率降低所致的毛利率下滑趋势有望得到扭转，未来毛利率有望维持稳定，预计 2025-2027 年毛利率分别为 25.8%、25.6%、 (source / chunk:947beabf6107)
  • 根据上述假设，我们预计 2025-2027 年公司营业收入为 12.06/14.78/18.74 亿元，同比增长 10.31%/22.61%/26.80%，毛利率为 32.2%/31.5%/31.1%。 (source / chunk:27fb07c29e0c)
  • 营收、归母净利润 CAGR 分别达到 8.74%、36.15%：营收自 6.61 亿增至 12.14 亿，归母净利润自 0.71 亿增至 2.44 亿。 (source / chunk:835133ad3fb2)
  • 2）航空产品拉动公司综合毛利率提升：2016-2024 年，航空产品毛利率自 28.89%提至 34.45%（+5.56pct），特种制冷毛利率自 32.42%降至 25.99%（-6.43pct），随着航空产品营收比重提升，2016-2021 年公司综合毛利率自 30.96%提至 43.65%（+12.70pct）。 (source / chunk:2f8ff6e5fb3d)

财务与估值​

  • 2025H1 公司顺利完成各项产品交付任务，实现营收 4.72 亿（-20.4%），归母净利润 3660.14 万（-64.86%），主要系受收入规模减少、产品毛利率下降等因素所致。 (source / chunk:78cd225ff234)
  • 我们预测，2025-2027 年公司实现营业收入 12.06 亿/14.78 亿/18.74 亿，同比+10.31%/+22.61%/+26.80%，归母净利润 1.16 亿/1.56 亿/2.13 亿元，同比 -7.31%/+34.44%/+36.19%，对应 EPS 为 0.15/0.20/0.27 元。 (source / chunk:d4b618d37ebd)
  • 4）2025H1 公司顺利完成各项产品交付任务，实现营收 4.72 亿（-20.4%），归母净利润 3660.14 万（-64.86%），主要系收入规模减少、产品毛利率下降等因素所致。 (source / chunk:835133ad3fb2)
  • 航空产品是公司第一大业务，公司综合毛利率总体承压：1）航空产品占比持续提升：2016 年-2024 年航空产品营收自 3.22 亿元增至 7.42 亿元，占比自 55.89%升至 67.94%（+12.04pct）,特种制冷营收占比自 31.55 降至 16.10%（-15.44pct）。 (source / chunk:2f8ff6e5fb3d)
  • * 特种制冷：公司特种制冷设备全面配套各军兵种，未来有望受益于航天领域景气修复以及反无人机装备制冷配套旺盛需求释放，预计 2025-2027 年公司特种制冷业务营业收入分别为 1.91/2.46/3.20 亿元，同比+12%、+25%、+30%，由于特种领域景气修复，2025 年前期受订单量减少导致的产能利用率降低所致的毛利率下滑趋势有望得到扭转，未来毛利率有望维持稳定，预计 2025-2027 年毛利率分别为 25.8%、25.6%、 (source / chunk:947beabf6107)

分歧与变化​

关系图谱​

上游原材料路径​

  • 江航装备 -> 工业原材料：图表 9： 2022 年以来，受税收政策变化、原材料价格上涨、部分军品订单延期等影响，公司毛利率下降 7 置信度 0.78
  • 江航装备 -> 石油：2）机载油箱惰性化防护系统可以提高飞机运行的安全性：通过从发动机引入空气，利用中空纤维膜对空气中氮气和氧气的选择透过性，在压差作用下实现氧氮分离以制出富氮气体，并用之替代燃油箱上部空间的可燃油气混合物，为飞机燃油箱在起飞、爬升、巡航和降落阶段提供富氮气体，降低燃油箱可燃性。 置信度 0.62

公司关系​

  • supplier_to 江航装备 -> 光电股份：61%/26.80%，毛利率为 32.2%/31.5%/31.1%。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.16/1.56/2.13 亿元，同比-7.31%/+34.44%/+36.19%，当前股价对应 PE 为 84/62/46 倍。我们选取军工行业中游系统供应商光电股份、新兴装备、航发动力作为可比公司，2026 年平均 PE 为 81 倍... 置信度 0.68
  • supplier_to 江航装备 -> 航发动力：，毛利率为 32.2%/31.5%/31.1%。预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.16/1.56/2.13 亿元，同比-7.31%/+34.44%/+36.19%，当前股价对应 PE 为 84/62/46 倍。我们选取军工行业中游系统供应商光电股份、新兴装备、航发动力作为可比公司，2026 年平均 PE 为 81 倍。公司作为机载系统和... 置信度 0.68
  • partner_of 江航装备 -> 中国东航：| 4165 | 3944 | 3.0 | | 2023 | 4270 | 4020 | 2.5 | | 2024 | 4394 | 3232 | 3.0 | 来源：iFinD，国家统计局，国金证券研究所 图表26：2021-2024三大航维修成本及平均维修成本 | 年份 | 中国东航总维护成本（亿元） | 南方航空总维护成本（亿元） | 中国国航总维护成... 置信度 0.44
  • partner_of 江航装备 -> 中国国航：270 | 4020 | 2.5 | | 2024 | 4394 | 3232 | 3.0 | 来源：iFinD，国家统计局，国金证券研究所 图表26：2021-2024三大航维修成本及平均维修成本 | 年份 | 中国东航总维护成本（亿元） | 南方航空总维护成本（亿元） | 中国国航总维护成本（亿元） | 中国东航平均维护成本（百万元） | 南方航空平均... 置信度 0.44
  • partner_of 江航装备 -> 中航机载：- | | 总股本/流通股本（亿股） | 7.91 / 7.91 | | 总市值/流通市值（亿元） | 90 / 90 | | 52 周内最高/最低价 | 11.43 / 7.42 | | 资产负债率(%) | 31.1% | | 市盈率 | 71.19 | | 第一大股东 | 中航机载系统有限公司 | # 研究所 **分析师**: 鲍学博 **SAC 登... 置信度 0.44

风险​

  • 盈利能力：1）2018-2024 年公司毛利率在 34.14%-43.61%之间波动，相对稳定：2024 年公司毛利率为 34.84%（-3.54pct）,系产品结构变化、行业政策和市场价格影响所致。 (source / chunk:33af4d19c82b)
  • **2）装备采购不及预期风险：**公司未来盈利的实现受到宏观经济、市场环境、产业政策、行业竞争情况、管理层经营决策、募集资金投资项目实施情况等诸多因素的影响。 (source / chunk:60e254428d65)
  • 2）2022 以来，天鹅制冷受税收政策变化、材料市场价格上涨及军品订单延迟等因素影响，业绩承压，2024 年强化市场开拓，营收 1.88 亿（+10.3%），净利润 18.2 万，扭亏为盈。 (source / chunk:2f472b6aa1b8)
  • 核心竞争力风险，装备采购不及预期，民机国产替代不及预期。 (source / chunk:d4b618d37ebd)
  • 图表 9： 2022 年以来，受税收政策变化、原材料价格上涨、部分军品订单延期等影响，公司毛利率下降 7 (source / chunk:2f822140e379)
  • 2023-2024 年受政策、下游需求波动等影响，天鹅制冷业绩承压：1）2020-2022 年受益于国防建设高景气，尤其海军主战舰艇市场开拓加速，天鹅制冷营收自 2.11 亿增至 2.50 亿，CAGR 达 8.88%。 (source / chunk:7fd52cb1299d)

相关主题​

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维护记录​

  • Source count: 4
  • Generated at: 2026-05-03T16:58:18.642Z