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中船防务（600685）

一句话结论​

中船防务（600685） 的研报主线集中在 净利润、同比、证券、风险：船舶行业为典型外向型行业，行业形势与经济、航运等密切相关，造船行业毛利率波动较大，2022 年造船业务毛利率为 7.6%，较上年下降 1.6pp，随着海上风电行业发展，市场上对风电平台等需求略有增加，海工业务毛利增长。

交互式产业图谱​

当前主线​

  • 船舶行业为典型外向型行业，行业形势与经济、航运等密切相关，造船行业毛利率波动较大，2022 年造船业务毛利率为 7.6%，较上年下降 1.6pp，随着海上风电行业发展，市场上对风电平台等需求略有增加，海工业务毛利增长。 (source / chunk:c622978d2405)
  • 集运市场的超景气使得集运船东盈利增加，资产负债表进一步优化，而集运船舶老化情况严重，因此 21 年爆发大量的集装箱船订单，2021 年全球新承接船舶合计 1273 艘，其中集装箱船达到 470 艘，占比为 36.9%，较上一年增长 22.9pp，2022 年，集装箱船新签订单开始回落，但仍处于历史高位水平，全年新承接集装箱船 302 艘，占比为 31.7%，同时液化气船舶订单增加，全年新承接 204 艘液化气船舶，占比达到 21.4%。 (source / chunk:73b9f2b1d307)
  • 截止到今年 2023 年 9 月，全球累计新承接船舶订单 807 艘，同比增长 12.4%，新船市场船型轮动趋势明显，散货船/油船/集装箱船/液化气船累计新承接订单量为 187/91/129/95 艘，集装箱船、液化气船成交量同比分别下降 52.2%、36.2%。 (source / chunk:73b9f2b1d307)
  • 2）考虑到造船企业中原材料占成本的比重较大，我们根据造船完工量预测公司 2023/24/25 年造船业务中原材料成本分别增长 19.7%/26.6%/20.5%； (source / chunk:439a5863f344)
  • 2023 年第三季度，公司实现营业收入 37.9 亿元，同比上涨 25.2%，前三季度共实现营业收入 97.7 亿元，较上年同期同比增长 33.9%； (source / chunk:123b38133bf7)
  • 目前干散货船有合计超过 8%的船舶船龄超过 20 岁，未来这一部分老旧船舶淘汰，刚性船舶替换空间较大。 (source / chunk:123b38133bf7)

关键证据​

  • 截止到 2023 年三季度，公司实现营收 97.7 亿元，同比增长 33.9%，由于完工交付的造船产品主要为前期钢价低位、汇率高位时承接，建造过程中由于汇率波动，原材料价格、人工成本上涨等因素，导致单船收入减少、完工成本增加，截至 2023 年前三季度毛利率为 6.8%。 (source / chunk:909f10dc0dfa)
  • 2023 年第三季度，公司实现营业收入 37.9 亿元，同比上涨 25.2%，前三季度共实现营业收入 97.7 亿元，较上年同期同比增长 33.9%； (source / chunk:123b38133bf7)
  • 2022 年实现归属于上市公司股东的净利润 6.9 亿元，同比增加 6.1 亿元，增长 767.1%，截止到 2023 年三季度，公司实现归母净利 0.2 亿元，同比增长 1.9%。 (source / chunk:2ac344445a4f)
  • 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 149.8 亿元（+17.1%）、184.8 亿元（+23.4%）和 215 亿元（+16.4%），归母净利润分别为 9.9 亿元（+44.4%）、19.4 亿元（+95.1%）、23.9 亿元（+23.3%），EPS 分别为 0.70 元、1.37 元、1.69 元。 (source / chunk:2fa40388ab75)
  • **预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 149.8 亿元、184.8 亿元和 215 亿元，归母净利润分别为 9.9 亿元、19.4 亿元、23.9 亿元，EPS 分别为 0.70 元、1.37 元、1.69 元。 (source / chunk:3ae92aff5b06)
  • 2022 年，公司实现营业收入 128 亿元，完成年度计划的 109.4%； (source / chunk:909f10dc0dfa)
  • 第三季度实现归属于母公司的净利润 0.1 亿元，前三季度共实现归母净利润 0.2 亿元。 (source / chunk:123b38133bf7)
  • 船舶行业为典型外向型行业，行业形势与经济、航运等密切相关，造船行业毛利率波动较大，2022 年造船业务毛利率为 7.6%，较上年下降 1.6pp，随着海上风电行业发展，市场上对风电平台等需求略有增加，海工业务毛利增长。 (source / chunk:c622978d2405)

财务与估值​

  • 截止到 2023 年三季度，公司实现营收 97.7 亿元，同比增长 33.9%，由于完工交付的造船产品主要为前期钢价低位、汇率高位时承接，建造过程中由于汇率波动，原材料价格、人工成本上涨等因素，导致单船收入减少、完工成本增加，截至 2023 年前三季度毛利率为 6.8%。 (source / chunk:909f10dc0dfa)
  • 2023 年第三季度，公司实现营业收入 37.9 亿元，同比上涨 25.2%，前三季度共实现营业收入 97.7 亿元，较上年同期同比增长 33.9%； (source / chunk:123b38133bf7)
  • 2022 年实现归属于上市公司股东的净利润 6.9 亿元，同比增加 6.1 亿元，增长 767.1%，截止到 2023 年三季度，公司实现归母净利 0.2 亿元，同比增长 1.9%。 (source / chunk:2ac344445a4f)
  • 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 149.8 亿元（+17.1%）、184.8 亿元（+23.4%）和 215 亿元（+16.4%），归母净利润分别为 9.9 亿元（+44.4%）、19.4 亿元（+95.1%）、23.9 亿元（+23.3%），EPS 分别为 0.70 元、1.37 元、1.69 元。 (source / chunk:2fa40388ab75)
  • **预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 149.8 亿元、184.8 亿元和 215 亿元，归母净利润分别为 9.9 亿元、19.4 亿元、23.9 亿元，EPS 分别为 0.70 元、1.37 元、1.69 元。 (source / chunk:3ae92aff5b06)

分歧与变化​

关系图谱​

上游原材料路径​

  • 中船防务 -> 钢材：**船舶制造中原材料成本占到约 6 成，其中以钢板为主要原材料，回顾中国新造船价格，船价在很大程度上受船用钢板价格影响，然而随着钢价下降，新造船价仍处于高位，并没有受影响下跌，我们认为这是由于全球船厂产能收紧，小于需求，使得现在的船价主要由需求主导而非供给原料钢板主导。 置信度 0.78
  • 中船防务 -> 工业原材料：**船舶制造中原材料成本占到约 6 成，其中以钢板为主要原材料，回顾中国新造船价格，船价在很大程度上受船用钢板价格影响，然而随着钢价下降，新造船价仍处于高位，并没有受影响下跌，我们认为这是由于全球船厂产能收紧，小于需求，使得现在的船价主要由需求主导而非供给原料钢板主导。 置信度 0.78
  • 中船防务 -> 钢材：2）考虑到造船企业中原材料占成本的比重较大，我们根据造船完工量以及钢材价格预测公司 2024/25/26 年造船业务成本分别增长 12.4%/18.6%/5.4%。 置信度 0.78
  • 中船防务 -> 工业原材料：* **风险提示**：汇率波动风险、造船需求不及预期风险、原材料价格人工成本波动风险。 置信度 0.78
  • 中船防务 -> 钢材：⚫ **公司船海业务营收占比下降，钢结构工程业务表现突出。 置信度 0.78
  • 中船防务 -> 天然气：新承接大型液化天然气（LNG）船 14 艘，占全球总量的 35%，市场份额进一步提升。 置信度 0.62
  • 中船防务 -> 石油：该型船配备了脱硫设备、完整的低硫燃油供应系统、AMP 岸电绞车系统，并采用最新减阻防污漆等一系列节能、环保技术，符合当前全球航运业对绿色、低碳发展的要求。 置信度 0.62
  • 中船防务 -> 钢材：分业务来看，公司主要业务可分为造船业务、钢结构工程业务、海工业务、修船业务、机电产品及其他业务。 置信度 0.62
  • 中船防务 -> 钢材：* **钢结构工程业务发展势头强劲，业务占比提升。 置信度 0.62
  • 中船防务 -> 钢材：修船、钢结构工程、机电产品及其他业务板块占总营收比重与去年基本持平。 置信度 0.62

公司关系​

  • same_group 中船防务 -> 中国船舶：24060003 daimingyu@huayuanstock.com 张付哲 SAC：S1350525070001 zhangfuzhe@huayuanstock.com ### 联系人 ### 投资要点： * **专注综合海洋装备制造，聚焦主业盈利跃升。**中船防务是中国船舶集团旗下核心造船企业之一，于 1993 年分别在上海和香港上市，控股股东为中国... 置信度 0.74
  • same_group 中船防务 -> 中国船舶：24060003 daimingyu@huayuanstock.com 张付哲 SAC：S1350525070001 zhangfuzhe@huayuanstock.com ### 联系人 ### 投资要点： * **专注综合海洋装备制造，聚焦主业盈利跃升。**中船防务是中国船舶集团旗下核心造船企业之一，于 1993 年分别在上海和香港上市，控股股东为中国... 置信度 0.74
  • same_group 中船防务 -> 中直股份：/183.64 **12个月最高/最低(元)**: 35.47/22.77 ### 相关研究报告： * **中航飞机（000768）年报点评**：运-20正式列装服役，业绩拐点渐行渐近 * **中航光电（002179）年报点评**：军民融合成效显著，新业务发展后劲十足 * **中直股份（600038）年报点评**：需求缺口保增长，资产注入存预期 **证券分... 置信度 0.74
  • same_group 中船防务 -> 中航光电：通(亿股)**: 14.13/5.49 **总市值/流通(亿元)**: 472.54/183.64 **12个月最高/最低(元)**: 35.47/22.77 ### 相关研究报告： * **中航飞机（000768）年报点评**：运-20正式列装服役，业绩拐点渐行渐近 * **中航光电（002179）年报点评**：军民融合成效显著，新业务发展后劲十足 * ... 置信度 0.74
  • same_group 中船防务 -> 中国船舶：加10.5个百分点；海工业务实现收入25.78亿元，同比下降53.88%，占总营收比重为11.17%，较去年同期减少10.97个百分点；修船、钢结构工程、机电产品及其他业务板块占总营收比重与去年基本持平。 **中船工业集团领衔央企混改，海军装备建设加速升级换代**。2016年，中国船舶工业集团被列为第一批央企混改试点单位，公司作为集团旗下的海洋防务装备资产... 置信度 0.74
  • same_group 中船防务 -> 中国船舶：加10.5个百分点；海工业务实现收入25.78亿元，同比下降53.88%，占总营收比重为11.17%，较去年同期减少10.97个百分点；修船、钢结构工程、机电产品及其他业务板块占总营收比重与去年基本持平。 **中船工业集团领衔央企混改，海军装备建设加速升级换代**。2016年，中国船舶工业集团被列为第一批央企混改试点单位，公司作为集团旗下的海洋防务装备资产... 置信度 0.74
  • competitor_of 中船防务 -> 中国船舶：3 年第三季度报告。2023 年第三季度，公司实现营业收入 37.9 亿元，同比上涨 25.2%，前三季度共实现营业收入 97.7 亿元，较上年同期同比增长 33.9%；第三季度实现归属于母公司的净利润 0.1 亿元，前三季度共实现归母净利润 0.2 亿元。 * **中船防务是中国船舶集团有限公司属下的大型造船骨干企业之一，其前身是广州广船国际股份有限公司... 置信度 0.72
  • competitor_of 中船防务 -> 中国船舶：3 年第三季度报告。2023 年第三季度，公司实现营业收入 37.9 亿元，同比上涨 25.2%，前三季度共实现营业收入 97.7 亿元，较上年同期同比增长 33.9%；第三季度实现归属于母公司的净利润 0.1 亿元，前三季度共实现归母净利润 0.2 亿元。 * **中船防务是中国船舶集团有限公司属下的大型造船骨干企业之一，其前身是广州广船国际股份有限公司... 置信度 0.72
  • supplier_to 中船防务 -> 中国船舶：业链后端已延伸到船舶全寿命保障。 同建设、优势互补、快速发展的模式，履行保军首责，全力承接军工任务， 同时把握军民船市场回升态势。公司在船舶与海洋工程产业链中主要处于总装建造环节，在产业链前端已延伸到船海配套产品，在产业链后端已延伸到船舶全寿命保障。 ① 军品业务上看，公司是中国船舶集团下属大型骨干造船企业和国家核心军工生产企业，控股子公司黄埔文冲创建于 ... 置信度 0.68
  • supplier_to 中船防务 -> 中国船舶：业链后端已延伸到船舶全寿命保障。 同建设、优势互补、快速发展的模式，履行保军首责，全力承接军工任务， 同时把握军民船市场回升态势。公司在船舶与海洋工程产业链中主要处于总装建造环节，在产业链前端已延伸到船海配套产品，在产业链后端已延伸到船舶全寿命保障。 ① 军品业务上看，公司是中国船舶集团下属大型骨干造船企业和国家核心军工生产企业，控股子公司黄埔文冲创建于 ... 置信度 0.68
  • risk_transmits_to 中船防务 -> 中国船舶：亿元，以及确认资产减值损失同比减少 4.35 亿元。报告期内，两船合并战略性重组，公 **股市有风险 入市须谨慎** 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 [中船防务（600685）点评报告] 司向中国船舶出售广船国际 27.42%股权，同时，放弃公司市场化债转股投资者拟转让所持有的广... 置信度 0.58
  • risk_transmits_to 中船防务 -> 中国船舶：亿元，以及确认资产减值损失同比减少 4.35 亿元。报告期内，两船合并战略性重组，公 **股市有风险 入市须谨慎** 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 [中船防务（600685）点评报告] 司向中国船舶出售广船国际 27.42%股权，同时，放弃公司市场化债转股投资者拟转让所持有的广... 置信度 0.58

风险​

  • * **风险提示：**汇率波动风险、造船需求不及预期风险、原材料价格人工成本波动风险。 (source / chunk:3ae92aff5b06)
  • 截止到 2023 年三季度，公司实现营收 97.7 亿元，同比增长 33.9%，由于完工交付的造船产品主要为前期钢价低位、汇率高位时承接，建造过程中由于汇率波动，原材料价格、人工成本上涨等因素，导致单船收入减少、完工成本增加，截至 2023 年前三季度毛利率为 6.8%。 (source / chunk:909f10dc0dfa)
  • **成本风险：** 本集团实行订单式生产且建造周期长,钢材等原材料价格波动及人工成本上涨，可能导致公司在建产品成本被动增长，控增降本难度较大，将对公司经营业绩产生一定影响。 (source / chunk:085d4ecc7349)
  • **船舶制造中原材料成本占到约 6 成，其中以钢板为主要原材料，回顾中国新造船价格，船价在很大程度上受船用钢板价格影响，然而随着钢价下降，新造船价仍处于高位，并没有受影响下跌，我们认为这是由于全球船厂产能收紧，小于需求，使得现在的船价主要由需求主导而非供给原料钢板主导。 (source / chunk:3ae92aff5b06)
  • 船舶行业为典型外向型行业，行业形势与经济、航运等密切相关，造船行业毛利率波动较大，2022 年造船业务毛利率为 7.6%，较上年下降 1.6pp，随着海上风电行业发展，市场上对风电平台等需求略有增加，海工业务毛利增长。 (source / chunk:c622978d2405)
  • 市场上退出的船舶主要是因为船舶老化、环保不达标，运行效益低下，老旧的船舶意味着更高昂的维护费用，同时在运行过程中更高的碳排放，对于环保政策趋严的海运市场而言，未来老旧船的环保成本同样惊人。 (source / chunk:8b5ae21fc5fb)

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维护记录​

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